業績總結:公司2016年實現營業收入65.3億元,同比下滑14.9%;實現歸母淨利潤5.4億元,同比增加70.2%;同時,每10股派息數1.2元(含稅),圓滿完成16年業績承諾(同比增加20%)。
主業增長穩健,盈利能力顯著提升。 1)毛利率提升明顯。 公司16年傢俱主業共實現營收64.8億元(+6.3%),對應毛利率34%(+3.7ppt)。 分業務來看,公司2016年木地板實現營業收入44.44億元,同比增長12.8%,對應毛利率39.7%,提升了1.7個百分點,我們判斷主要來源於實木地板比例的提升所致;密度板實現營業收入16.9億元,同比增加0.7%,對應毛利率22%,提升了5.6個百分點。 公司密度板價格同比下跌9.5%,而銷量同比上漲11.3%;其他傢俱類產品實現營業收入3.5億元,同比下降27.4%,對應毛利率23.3%,同比增加4.5個百分點;2)盈利能力顯著增強。
管理改善邏輯逐步得以驗證,人造板子公司停止虧損業務。 木地板方面,聖象集團2016年實現營業收入46.1億元,同比增加9%,實現淨利潤2.3億元,同比增加84%,聖象集團2016年淨利率達到5%,同比改善2.2個百分點,我們認為公司內部管控的效率提升明顯,未來業績有望進一步釋放;人造板方面,公司16年人造板集團實現淨利潤2.9億元,同比增加116%,由於黑龍江和福建子公司共計提1.2億元資產減值,黑龍江子公司虧損1.3億元,公司目前已經停止黑龍江業務,業績有望減虧。
產能擴張,業績有望增厚。 受消費升級的影響,下游定制傢俱發展迅速,拉動了刨花板需求。
盈利預測與投資建議。 預計2017-2019年EPS分別為1.23元、1.45元、1.69元,對應PE分別為17倍、15倍和13倍。 我們看好公司在木地板和人造板市場的龍頭地位,市場集中度提升過程中龍頭企業受益明顯,給予公司25倍PE,對應目標價30.75元,上調至“買入”評級。
風險提示:內部結構治理或不及預期的風險;房地產或大幅調控的風險。