西南證券——長安汽車：營收利潤雙雙下滑，關注自主向上機

事件:公司發佈2017年半年報,報告期內實現營業收入335.6億元(yoy-6.3%),實現歸母淨利潤46.2億元(yoy-15.9%),實現扣非後歸母淨利潤35.6億元(yoy-29.6%)。

產品週期弱勢,業績下滑。 公司近兩年的產品線處於弱勢週期,2017H1公司營收和歸母淨利潤雙雙下滑。 營收端下滑主要是自主品牌車型銷量下滑以及多產品官方降價影響,同時導致毛利率同比下降3.7pp。 利潤端影響主要因為于長安福特的投資收益大幅下降,上半年來自長安福特的投資收益僅為31.2億元(yoy-32%)。 長安馬自達投資收益為6億元(yoy+26.5%),表現良好。

福特銷量下滑,降本壓力體現,馬自達表現較好。 2017H1長安福特累計銷售42.3萬輛,同比下滑12%。

盈利能力較強的車型,翼虎表現堪憂,銷量下滑接近30%,銳界表現中規中矩,銷量增長4%。 福特對部分車型做出的官降策略,比如翼虎的官降幅度在7000元-1.5萬,降價幅度超過5%,降低單車盈利能力,直接影響投資收益。 長安馬自達半年累計銷售車輛9.1萬輛,銷量基本持平,其中CX-5銷量同比增長17.7%,表現良好。 長安福特年初提出比較激進的降本目標,後續執行力度有望加大,我們預計下半年業績表現將有所好轉。

自主產品結構持續改善,下半年發力有望對沖合資品牌業績下滑。 2017H1公司自主品牌多車型官降對全年的毛利率造成負面的影響,但長安自主推陳出新能力較強,毛利率提升空間巨大。 下半年CS55、軒淩MPV、CS75改款、歐尚A800有望持續拉動整體銷量,業績有望持續釋放。

我們預計年底推出睿騁CC轎跑將會體現長安在外形和內飾上的巨大提升,長安自主在動力系統,整車安全設計上功底深厚,雖然近年來在外形和配置上有所遜色,但厚積薄發後來居上機會很大。

公司股息率高,建議關注低價籌碼和自主業績彈性。 公司今年大概率維持30%以上的分紅率,股息率有望超過4.5%,下半年汽車銷售旺季來臨,銷量有望環比改善,建議積極關注自主品牌設計換代帶來的反轉機會。

盈利預測與投資建議。 由於長安福特半年業績下滑,我們調整公司2017-2019年EPS分別1.97元(2.35)、2.09元(2.54元)和2.28元(2.81元),對應PE分別為7倍、7倍、6倍。 我們給予公司2017年8倍PE,調整目標價至15.8元(18.7元)。 維持“買入”評級。

風險提示:汽車行業增速放緩、合資品牌車型銷售或不及預期、自主品牌車型推廣或不及預期等風險。