（央視財經《交易時間》）上週五次新股華大基因停牌自查， 上市不到兩個月的時間， 40 多個交易日裡漲幅將近 11 倍。 但是這樣的表現也不能掩蓋整個醫藥板塊今年以來整體的低迷， 不過近一個月的時間， 我們注意到醫藥板塊隨著大盤走出了一波強勢的反彈， 這波反彈是曇花一現還是機會呢？近期生物醫藥概念的大幅上漲， 這背後的原因是什麼？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：對於這波生物醫藥的上漲， 我們認為有三個方面的原因， 第一個原因， 我們認為和它的中報是分不開的， 也就說在中報裡面， 尤其是疫苗這個行業， 也就說中報收入增長是80%以上， 利潤增速是在12倍以上。 當然和2016年山東疫苗事件的低激素是相關， 是有關係的， 總體上中報表現非常好。 第二點， 我們知道是在8月底， 也就說諾華的CAR—T的細胞治療， 也就說針對CD19這樣一個靶點， 也就說得到FDA的獲批，
為什麼在今年這種大盤出現一個反彈的局勢下， 而整個醫藥板塊表現平平呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：這和我們國家的醫保控費整個大環境是相關的， 但我們認為現在目前隨著控費， 後期是一個理性的控費， 這一塊醫藥也會走出一個非常顯著的差異化的行情。 上半年醫藥股總體上表現相對來說是比較弱， 但我們認為總體上有兩個原因， 第一個原因， 部分藥品的招標降價， 現在目前， 有些是輔助用藥， 現在這塊趨勢是比較明顯， 這是第一點。 第二點， 部分醫藥股估值還是相對來說偏高， 也就說相對上半年， 我們市場風險偏好比較低， 這種情況下， 估值相對來說高的個股， 受到市場的忽略。
這半年報的業績， 怎麼來評估它的影響？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：在半年報沒有披露之前， 國家統計局的醫藥工業資料， 總體上來說是Q2的業績比Q1好， Q1是在11%收入的增速， Q2變成14%的增速， 現在目前總結和上市公司進行銜接的話， 也就說上市公司， 我們發現上半年它的收入增速是在15點多， 利潤增速是在14點多， 這樣一個增速， 現在基本上總體上來說是和國家統計局醫藥工業資料是匹配的。 在這種情況下， 我們總體上醫藥產業Q2的收入增速， 還是利潤增速都比Q1好。
按照這個思路來延續的話， 未來一段時間， 三季度和四季度會不會持續的保持這種增長的態勢呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：我們認為三季度和四季度， 這個業績很可能會比上半年好。
第二個特點，在生物醫藥領域，除了剛才我們說的像疫苗這個行業表現非常好之外，接下來生長激素這個領域，生長激素這個領域無論是像安科生物和長春高新中報生長激素都表現非常的亮麗。
從您剛才分析來看，在化學藥和生物醫藥等等方面，其實在未來的發展中，我們要關注它的差異化，龍頭方面是不是變得越來越強，其中各個子分行業中間，我們投資者要關注哪些更有增長確定性行業呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：我們認為兩大子行業，可能在四季度表現會更加明顯，第一個子行業，偏消費領域的子行業，我們認為這個領域它不受醫改政策的影響，受醫保控費影響相對來說比較弱，比如說像品牌中藥，品牌中藥現在目前我們非常看好的像片仔癀，像雲南白藥這些公司，像三諾生物，它是血糖儀的，不受醫保控費影響的，總體上來說，表現相對來說比較好，這是第一個子行業。
第二個子行業，我們認為後期隨著大家知道叫藥品的一致評價，也就說2018年底將是一個大限。在這種情況下，我們認為從當前到明年2018年底，這個子行業可能表現也會比較突出。
從您剛才的分析來看，在目前情況下，特別是今天下半年放眼到明年上半年，我們投資者要在醫藥板塊著力進行投資的話，按照一個什麼樣的投資邏輯來進行佈局呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：在當前這個時間點上，其實我們認為佈局是醫藥板塊比較好的機會，在這種情況下，我們也是在我們西南證券醫藥團隊也是在8月8號提出一個觀點，一個行業是一高三低的邏輯。
什麼叫一高三低？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：一高是指的醫藥工業收入增速Q2比Q1高，這是一高，接下來三低，第一低，我們指的是估值相對低，現在目前2017年醫藥板塊整體上估值是在32倍左右，2018年估值是28倍水準，估值不能算特別低，但是相對來說合理偏低這樣一個水準，這是第一低。第二低，我們認為是公募基金對醫藥板塊持倉的比例特別低，現在目前我們統計在Q1，扣除醫藥基金，它對醫藥的持股比例是在7.7個百分點，在6月30號的時候已經下降到7個點，我們知道6月30號，醫藥股可以說是在高點上，7月、8月份醫藥板塊下調了2個月。我們估計在當前這種情況下，醫藥基金、公募基金對藥的持倉比例，應該是在5個點、6個點，可以說是歷史上非常低的位置，這是指的第二低。第三低，我們指醫藥個股位置相對來說比較低，位置低，我們知道近兩個月，個股都在調整，所以說位置相對來說比較好，總體上來說，在一高三低背景下，我們認為在當前情況下，可以說性價比，我們認為是比較高的。
也可以說是給我們的投資者提供了一個入場介入的良機。最近一段時間，其實像證金、匯金已經在二季度悄悄的開始佈局醫藥板塊的績優個股，從點而言，我們說大的機構資金、主力資金開始入場介入的時候，是不是意味著醫藥板塊風口機會又出現了呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：我們在近期，也就說在跟機構的溝通過程中，你比如說包括跟保險，跟追求絕對收益的這些公募基金，這些機構在進行溝通過程中，我們發現追求絕對收益的這些機構，目前對醫藥股情緒變得越來越濃。
他們看好的理由是什麼？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：他們看好的理由，我們認為有幾點，其實也就是剛才我們說的一高三低邏輯，在這個位置上，我們總體上認為，在當前這個位置上，掙絕對收益的話，相對來說是比較，可以說確定性比較高。
在選股的思路中間和佈局中間，其實我們很多投資者也非常關注這種方法，一個是參考一些主力機構的動向，另一方面，其實大家還有一個選擇，參考國際市場相關對標企業的情況，從您剛才一開始的時候，分析中間就提到諾華等等一些，比如美國市場中間一些大的醫藥品種，出現技術性的突破，所帶來產業鏈或者說市場的改變，相對而言，在近期，在今年下半年，在國內市場是不是也有這樣一種新的機遇出現？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：在國內市場這塊，我們認為在今年下半年這一塊還是重點集中在細胞治療這一塊。細胞治療這一塊，現在目前大家知道在2016年魏則西事件出來以後，我們整個細胞治療被暫停了。我們認為在下半年，這塊這個政策很可能會放開，相關的CAR—T細胞治療這一個主題我們認為表現還會相對來說會非常不錯。
另一方面，在今年上半年，其實很多投資者也關注到，比如說品牌消費這個方面大的主題概念，其中就包括了剛才您提到的比如說我們在重要板塊，這些具有品牌影響力和控制力的這些老品牌的市場表現還是相當不錯的，但是我們注意到它的估值和在市場表現已經相當不錯了，能不能持續下去呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：也就說現在目前從中報來看，現在目前幾個品牌中藥公司，總體上表現還是非常不錯，尤其是可圈可點的像片仔癀這家公司，中報表現總體上超越市場預期比較多，也就說在下半年，我們知道像東阿阿膠，可以說這一塊基本上每年下半年都是它的旺季，所以說在這種情況下，我們認為下半年它的增速相對於上半年可能也會有所提升。
另一方面，我們注意到，比如說我們市場中的龍頭恒瑞醫藥，這家公司股價值得我們投資者關注，今年以來漲幅接近翻番了，從現在這家企業的業績增長與它的市場估值是否具備一個合理的匹配呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：恒瑞可以說是從年初到現在，的確表現是非常亮麗的一隻個股，在這種情況下。我們在跟很多機構在交流過程中，大家認為這檔股票是一個表現非常好的股票，但是我們認為這檔股票估值並沒有出現泡沫化，也就說現在目前大家簡單地看PE估值，你比如說2017年PE估值已經突破了50倍，也就說相對於它歷史的估值30倍到45倍這樣一個估值區間，相對來說是明顯偏高。但我們認為現在目前看待這樣一個簡單的估值，我們認為應該變相的去看，也就說現在目前大家知道對於恒瑞來說，可以說它是90%以上的給它貢獻的收入基本上是來自仿製藥，也就說用仿製藥EPS來去估創新藥的EPS的話，創新藥估值，我們認為是不太合理的，這是一點。另外一點，大家可能喜歡用過去一個估值區間，你比如從30倍到45倍估值區間來去估恒瑞的估值，我們認為現在這個估值區間也是不太合理的。為什麼，對恒瑞來說，可以說過去基本上沒有創新藥，你比如他現在賣的比較好的創新藥，比如說阿帕替尼，它在2014年獲批的，用3年時間銷售額突破十幾個億，我們認為也是國內創新藥，我們認為是一個非常好的典範，在這種情況下，我們認為不能用過去的估值來去估這家公司，因為後期，現在目前我們發現，恒瑞現在在研的待批的國家一類新藥，現在目前是有34個，也就說在這種情況下，現在目前已經獲批上市的已經有兩個國家一類新藥。未來我們認為每年都會有兩個，甚至以上國家一類新藥獲批，所以說在這種情況下，這些一類新藥，其實當前並沒有給他貢獻收入，所以說這種估值，我們認為應該享受一定的溢價。
第二個特點，在生物醫藥領域，除了剛才我們說的像疫苗這個行業表現非常好之外，接下來生長激素這個領域，生長激素這個領域無論是像安科生物和長春高新中報生長激素都表現非常的亮麗。
從您剛才分析來看，在化學藥和生物醫藥等等方面，其實在未來的發展中，我們要關注它的差異化，龍頭方面是不是變得越來越強，其中各個子分行業中間，我們投資者要關注哪些更有增長確定性行業呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：我們認為兩大子行業，可能在四季度表現會更加明顯，第一個子行業，偏消費領域的子行業，我們認為這個領域它不受醫改政策的影響，受醫保控費影響相對來說比較弱，比如說像品牌中藥，品牌中藥現在目前我們非常看好的像片仔癀，像雲南白藥這些公司，像三諾生物，它是血糖儀的，不受醫保控費影響的，總體上來說，表現相對來說比較好，這是第一個子行業。
第二個子行業，我們認為後期隨著大家知道叫藥品的一致評價，也就說2018年底將是一個大限。在這種情況下，我們認為從當前到明年2018年底，這個子行業可能表現也會比較突出。
從您剛才的分析來看，在目前情況下，特別是今天下半年放眼到明年上半年，我們投資者要在醫藥板塊著力進行投資的話，按照一個什麼樣的投資邏輯來進行佈局呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：在當前這個時間點上，其實我們認為佈局是醫藥板塊比較好的機會，在這種情況下，我們也是在我們西南證券醫藥團隊也是在8月8號提出一個觀點，一個行業是一高三低的邏輯。
什麼叫一高三低？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：一高是指的醫藥工業收入增速Q2比Q1高，這是一高，接下來三低，第一低，我們指的是估值相對低，現在目前2017年醫藥板塊整體上估值是在32倍左右，2018年估值是28倍水準，估值不能算特別低，但是相對來說合理偏低這樣一個水準，這是第一低。第二低，我們認為是公募基金對醫藥板塊持倉的比例特別低，現在目前我們統計在Q1，扣除醫藥基金，它對醫藥的持股比例是在7.7個百分點，在6月30號的時候已經下降到7個點，我們知道6月30號，醫藥股可以說是在高點上，7月、8月份醫藥板塊下調了2個月。我們估計在當前這種情況下，醫藥基金、公募基金對藥的持倉比例，應該是在5個點、6個點，可以說是歷史上非常低的位置，這是指的第二低。第三低，我們指醫藥個股位置相對來說比較低，位置低，我們知道近兩個月，個股都在調整，所以說位置相對來說比較好，總體上來說，在一高三低背景下，我們認為在當前情況下，可以說性價比，我們認為是比較高的。
也可以說是給我們的投資者提供了一個入場介入的良機。最近一段時間，其實像證金、匯金已經在二季度悄悄的開始佈局醫藥板塊的績優個股，從點而言，我們說大的機構資金、主力資金開始入場介入的時候，是不是意味著醫藥板塊風口機會又出現了呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：我們在近期，也就說在跟機構的溝通過程中，你比如說包括跟保險，跟追求絕對收益的這些公募基金，這些機構在進行溝通過程中，我們發現追求絕對收益的這些機構，目前對醫藥股情緒變得越來越濃。
他們看好的理由是什麼？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：他們看好的理由，我們認為有幾點，其實也就是剛才我們說的一高三低邏輯，在這個位置上，我們總體上認為，在當前這個位置上，掙絕對收益的話，相對來說是比較，可以說確定性比較高。
在選股的思路中間和佈局中間，其實我們很多投資者也非常關注這種方法，一個是參考一些主力機構的動向，另一方面，其實大家還有一個選擇，參考國際市場相關對標企業的情況，從您剛才一開始的時候，分析中間就提到諾華等等一些，比如美國市場中間一些大的醫藥品種，出現技術性的突破，所帶來產業鏈或者說市場的改變，相對而言，在近期，在今年下半年，在國內市場是不是也有這樣一種新的機遇出現？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：在國內市場這塊，我們認為在今年下半年這一塊還是重點集中在細胞治療這一塊。細胞治療這一塊，現在目前大家知道在2016年魏則西事件出來以後，我們整個細胞治療被暫停了。我們認為在下半年，這塊這個政策很可能會放開，相關的CAR—T細胞治療這一個主題我們認為表現還會相對來說會非常不錯。
另一方面，在今年上半年，其實很多投資者也關注到，比如說品牌消費這個方面大的主題概念，其中就包括了剛才您提到的比如說我們在重要板塊，這些具有品牌影響力和控制力的這些老品牌的市場表現還是相當不錯的，但是我們注意到它的估值和在市場表現已經相當不錯了，能不能持續下去呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：也就說現在目前從中報來看，現在目前幾個品牌中藥公司，總體上表現還是非常不錯，尤其是可圈可點的像片仔癀這家公司，中報表現總體上超越市場預期比較多，也就說在下半年，我們知道像東阿阿膠，可以說這一塊基本上每年下半年都是它的旺季，所以說在這種情況下，我們認為下半年它的增速相對於上半年可能也會有所提升。
另一方面，我們注意到，比如說我們市場中的龍頭恒瑞醫藥，這家公司股價值得我們投資者關注，今年以來漲幅接近翻番了，從現在這家企業的業績增長與它的市場估值是否具備一個合理的匹配呢？
西南證券醫藥行業首席分析師 朱國廣：恒瑞可以說是從年初到現在，的確表現是非常亮麗的一隻個股，在這種情況下。我們在跟很多機構在交流過程中，大家認為這檔股票是一個表現非常好的股票，但是我們認為這檔股票估值並沒有出現泡沫化，也就說現在目前大家簡單地看PE估值，你比如說2017年PE估值已經突破了50倍，也就說相對於它歷史的估值30倍到45倍這樣一個估值區間，相對來說是明顯偏高。但我們認為現在目前看待這樣一個簡單的估值，我們認為應該變相的去看，也就說現在目前大家知道對於恒瑞來說，可以說它是90%以上的給它貢獻的收入基本上是來自仿製藥，也就說用仿製藥EPS來去估創新藥的EPS的話，創新藥估值，我們認為是不太合理的，這是一點。另外一點，大家可能喜歡用過去一個估值區間，你比如從30倍到45倍估值區間來去估恒瑞的估值，我們認為現在這個估值區間也是不太合理的。為什麼，對恒瑞來說，可以說過去基本上沒有創新藥，你比如他現在賣的比較好的創新藥，比如說阿帕替尼，它在2014年獲批的，用3年時間銷售額突破十幾個億，我們認為也是國內創新藥，我們認為是一個非常好的典範，在這種情況下，我們認為不能用過去的估值來去估這家公司，因為後期，現在目前我們發現，恒瑞現在在研的待批的國家一類新藥，現在目前是有34個，也就說在這種情況下，現在目前已經獲批上市的已經有兩個國家一類新藥。未來我們認為每年都會有兩個，甚至以上國家一類新藥獲批，所以說在這種情況下，這些一類新藥，其實當前並沒有給他貢獻收入，所以說這種估值，我們認為應該享受一定的溢價。