中煤能源在中國會計準則下的盈利符合預期,國際會計準則下的盈利比我們的預測高15%,主要由於煤炭板塊收入高於預期以及財務成本低於預期。
我們將國際會計準則下2017-18 年盈利預測上調6-15%,將中國會計準則下盈利預測上調3-8%。 由於公司盈利前景改善,我們重申對公司H 股的買入評級,將A 股評級上調至買入。
我們預計2017 年秦皇島主要動力煤價格將同比增長17%,因此公司在國際會計準則下的淨利潤同將比增長1.7 倍。 公司於2016 年處置了大量虧損的焦化業務,因此公司業績不會再被拖累。 預計年產50 萬噸的蒙大煤制烯烴項目和持股38.75%的中天合創能源一期項目將會為公司貢獻半年業績。
三個之前未獲政府批准新礦的產能置換計畫已經被國家發改委批准,目前正等待最後審批。 這將為總產能達2,900 萬噸/年的新煤礦提供積極條件,最早將在2018 年投產。
我們目前的盈利預測依然有上行空間。 動力煤價格目前高於我們的預測。 我們還未將一個全新的2 x 660MW 的發電廠的貢獻考慮在內,此發電廠最早將在2018 年開始供電。
H 股盈利高於預期
中煤能源2016 年國際會計準則下的盈利達到17.15 億元人民幣,高於我們的預測值15%,相較2015 年32.67 億元淨虧損大幅改善。 實際值與預測值的差異主要來自煤炭業務盈利高於預期以及利息費用低於預期。
在中國會計準則下,淨利潤達到20.27 億元人民幣,符合公司指引範圍18-22億元人民幣。
業績大幅提高主要由於煤炭板塊大幅復蘇,2016 年貢獻經營利潤40.7 億元人民幣,去年則產生高達21.85 億元人民幣淨虧損(均在國際會計準則下)。
煤炭業務毛利率由2015 年的0.3%大幅升至2016 年的14.4%。 自產煤方面,實現價格同比增長19%至350 人民幣/噸,且單位銷售成本同比下降8.8%至271.96人民幣/噸,因此自產煤銷量下降17%的影響已被完全抵消。 此外,公司處置產生虧損或盈利性不佳的資產(主要是焦化業務)也獲得10 億元人民幣的一次性收益。
2017 年仍將保持強勁增長
預計2017 年公司在國際會計準則下的盈利同比增長1.7 倍,實現價格將同比增長23%,公司指引預測銷售量將持平。
盈利預測及評級調整
我們將國際會計準則下2017-18 年盈利預測上調6-15%,將中國會計準則下經資產負債表日後調整的盈利預測上調3-8%。 我們重申對H 股的買入評級,將A 股評級由持有上調至買入,因為我們已預見到足夠的上行空間。