長江證券——中遠海能：投資收益增厚盈利，油運供給壓力尚存

事件描述

中遠海能發佈2016年年報,實現營業收入130.1億,同比下降26.1%,毛利率同比增加4.8個百分點至25.0%,歸屬母公司淨利潤同比增加66.7%至19.2億,EPS為0.48元,2015年為0.29元。 公司擬每10股派發現金紅利1.9元(含稅)。

事件評論

散運剝離、油運不佳,投資收益提供淨利潤增量。 全年來看,公司營業收入下滑26.1%(45.7億元),主要原因:一方面受外貿油運市場景氣度回落(中東-遠東TD3年均運價同比下降38.3%)的影響,公司外貿原油運輸業務收入同比下降18.3%(9.5億元),另一方面公司2016年年中出售散運業務完成,導致散運業務收入同比下降53.4%(32.7億元)。 由於剝離了盈利能力較差的散運業務以及採取較好的成本控制措施,公司2016年毛利率較2015年增加4.8個百分點至25.0%。

最終,公司實現歸屬淨利潤19.2億,同比增加66.7%(7.7億),淨利潤提升主要受益於公司2016年處置子公司中海散運產生投資收益9.67億元。 若剔除該部分投資收益,則公司淨利潤同比下降17.1%。

Q4油運景氣度同比回落,虧損來自營業外因素。 單4季度來看,公司營業收入和營業成本雙雙下滑,分別同比下跌50.1%和56.2%,營收下滑主要由於去年同期低油價導致油運行業景氣度較高,2016Q4油運TD3均值較上年下降44.2%。 由於公司成本控制得當,毛利率同比增加9.7個百分點至30.0%。 最終,公司4季度實現歸屬淨利潤為虧損3.0億元,同比增虧1.3億元,主要因營業外支出增加較多所致。

維持“增持”評級。 展望2017年,我們對油運行業持謹慎態度:需求方面,大概率走高的油價對油運需求產生一定的負面影響,根據Clarksons預測,2017年油運需求同比增長0.5%;供給方面,較高的運力增速是對油運行業難以保持樂觀的核心原因,預計2017年油運供給將同比增長5.6%。

綜合來看,供給增速大幅超過需求增速,將帶來產能利用率的進一步下滑,拖累運價走低。 在外貿油運行業不景氣時,公司通過調整出租比率和長短航線策略,鎖定收益、規避波動,所以影響相對有限。 我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.18元、0.16元和0.13元,對應PE為41倍、47倍和55倍,維持“增持”評級。

風險提示:

1.市場運力交付過度,油運需求下滑;

2.油價大幅上漲;