作者：雲引 ／ 微信公眾號：qspyq2015
這是秦朔朋友圈的第1539篇原創首發文章
9月18日， 中國恒大股票大漲， 午間收盤上漲5.61%， 報28.25港元/股。 受益於股票的瘋漲，
今年以來， 恒大的股價已經從年初的不足5港元上漲到目前的28港元， 上漲幅度達到470%。 這相當於許家印在2017年每一天賺的財富超過8億元人民幣。
不過有趣的是， 儘管中國恒大在港股市場上今年狂飆突進， 但是很多國際的大投行卻還在不停地發出研報， 給出“賣賣賣”的建議。 一直到今年8月底， 恒大股票已經拉上了28港元/股， 包括花旗、美林、野村、海通證券等十餘家國際投行才連發研報， 紛紛上調恒大目標價， 給出“買入”、“強烈買入”的建議。
這到底是怎麼回事呢？
國際投行“折戟”恒大
當今， 摩根、高盛、美林、德銀、瑞信、滙豐等金融巨頭們牢牢地掌控著對全球金融市場的話語詮釋權， 很多投資者對他們的研報深信不疑。 但在恒大這裡， 國際投行們卻“馬失前蹄”。
自2015年到今年8月份時， 據彭博報導， 在22個給出中國恒大股票評級的分析師中，
從今年來看， 4月13日， 瑞士銀行給恒大的評級是4.05港元賣出；4月20日， 摩根大通是5.20港元的評級賣出；6月5日， 瑞士信貸給出了8.6港元賣出。 縱觀今年上半年， 只有花旗銀行在4月20日給出了買入的建議， 而在全年都給出買入建議的只有摩根斯坦利。 當然， 這並不是說摩根斯坦利眼光獨到， 因為從2015年到2016年， 它在十幾個月的時間裡有七次給出了賣出的建議， 那會股價也還不到5元每股。
也就是說， 今年恒大的這波行情， 不僅普通投資者錯過了一個發家致富的好機會， 連這些大投行也都看走眼。
“永續債”死結
那麼， 國際投行為什麼在長達十幾個月的時間裡看空恒大，
這一切都要回到“永續債”。
房地產作為資金密集型行業， 房企大多採用高負債、高杠杆、高周轉、低成本的“三高一低”發展模式來實現高速增長， 之前恒大也一直按照此模式加速提升企業規模， 保持著高負債運行， 特別是在香港上市後， 恒大借了很多“永續債”。 永續債財務成本較高， 年化利息在12%-14%之間。 但也就是靠著這種借永續債的激進策略， 恒大完成了從三四線到一二線城市土地囤積的策略。
高額的負債， 成了國際投行分析師們眼中的“毒瘤”。 債務確實是問題， 但他們卻犯了個很重要的錯誤， 他們自以為瞭解市場， 卻不瞭解恒大；自以為瞭解現在，
我們來看恒大股價的變化， 其實原因也很明瞭。
一方面是中國房地產自去年起， 去庫存速度加快， 據測算去化週期僅5.1個月。 上周公佈資料顯示， 8月末庫存資料跌到近三年來新低。 在去庫存的過程中， 量價齊升， 從北上廣深開始房價普漲50%以上， 然後是二三線城市，有些地方甚至是翻了一番。從恒大來看，截至2016年度，恒大已進入全國209個城市，項目總數達 582個，土地儲備2.29億平方米，成為佈局最廣的房企，其持續盈利能力不斷增強。資料顯示，2014-2016年，恒大銷售額從1315億增長至3734億，年均複合增長率為54.9%，在龍頭房企中一枝獨秀。
另一方面，是很多人都沒想到的，恒大自今年開始，用雷霆手段解決了永續債問題。儘管通過永續債，恒大實現快速擴張佈局，但對於歸屬股東利潤也帶來了負面影響，2016年永續債利息達到了106億元，盈利能力偏低一直被部分投資者質疑。今年年初，恒大啟動戰略轉型，提出由“規模型”發展戰略向“規模+效益型”發展戰略轉變，一改“三高一低”的發展模式，繼之以低負債、低杠杆、低成本、高周轉的“三低一高”模式促進企業又快又穩發展。5月4日晚，中國恒大公告稱：已贖回50%的永續債，金額為561.8億元，全年將贖回70%的永續債。
據統計，在今年5、6兩個月內，恒大迅速還清1129億元永續債，實現資產負債率下降至75.5%。恒大首席財務官潘大榮表示，到今年年末，恒大資產負債率將下降至67%左右，2018年末下降至60%左右，2019年末下降至55%左右。
野村國際在隨後的研究報告指出，隨著銷售均價穩定上漲，預計毛利率將持續改善，加上公司陸續償還永續債，料今明兩年盈利將明顯提升。
償還永續債，釋放了恒大的盈利能力，也刺激了市場的信心，這成為恒大今年股票猛漲的最大原因，“蘿蔔”變“人參”。這導致國際投行普遍看走眼。
再從資本市場來看，恒大股價上漲也在意料之中。恒大共131億股，許家印持有101億股，由於股價被低估，今年三四月間，恒大共投了60多億進行回購，市場上恒大的流通股已經很少，這導致了目前的一個“買漲”的局面。而在滬港通、深港通開通後，內地資金不斷流入港股市場，恒大的價值被內地投資者挖掘；還有就是恒大在今年前8個月，股票上漲了4倍多，國際市場上的空頭被打爆，由此，恒大一下子被拉升到了“神股”的地步。
很多國際投行看空恒大，就在於恒大負債率高以及可持續盈利的問題，但他們沒有看到，恒大花了那麼多錢買的是地，換言之，在中國房地產市場，囤的不是地，那都是白花花的鈔票。
分析師“棒”“捧”責任誰來擔？
當然，國際投行分析師們對恒大看走眼並不奇怪，畢竟他們要為自己的行為負責。但有一個問題一直被人忽視，投行、金融機構、券商們向市場發出研報和投資建議，需要承擔責任嗎？
一個明顯的例子是樂視網。自2010年以來，樂視網從視頻網站起家，隨著賈躍亭拉起“生態化反”大旗後，一場資本的遊戲開始拉起。一直以來，關於樂視的評價外界都是冰火兩重天，但專門提供給投資者做參考的研報卻幾乎都在為賈躍亭的夢想“買單”。
根據藍鯨券商從財匯金融大資料終端中統計，7年時間內共有40余家券商發佈過有關樂視網的研報，共計350篇，包括業績/事件點評、動態/深度研究和調研訪談。在這350份研報中，絕大多數都是“強烈推薦”、“推薦”、“增持”、“買入”，僅有42餘份持有謹慎態度。
如果說2015年之前，樂視還算一家優質的公司，值得投資，因而券商唱讚歌也在情理之中。但2016年11月，樂視網開始出現負面消息，資金鏈問題被曝出後，仍有券商分析師看好樂視網。
比如2017年4月20日，開源證券某分析師發佈了一份題為《淨利同比下降行業地位穩固》的研報，內容為樂視網年報點評。研報對樂視網的風險視而不見，稱“樂視生態的資金短缺對上市公司、超級電視銷售情況的不利影響低於預期”，給出“增持”評級。
另一位堪稱“樂視網最勤奮的研究員”的是高華證券的分析師，在上述350份關於樂視網的研報中，他一個人就署名發佈了48份，其中，在2015年4月至2016年10月期間密集發佈20份研報，強力推薦“買入”。
還有一位堪稱賈布斯粉絲級研究員的民族證券分析師，字裡行間充滿崇拜之情，僅從研報標題就可見一斑：《世界之巔的樣子：你買的遠遠不是一個公司的樂觀+進見+執行力》（2013年11月20日）、《短期股價急速上漲，累積更大不確定做空動能——樂視網（買入）》（2015年1月23日）……
公正地說，由於資訊不對稱、認識等原因，造成分析師們“踏空”情有可原，但一向以客觀、嚴謹、中立著稱的券商研報帶入強烈的個人情緒和喜好， 研報讀來如同讚歌，真的合適嗎？由此給投資者造成的損失，誰來承擔責任呢？
2016年起，泛亞、快鹿等平臺崩盤後，常有某“著名經濟學家”、“著名財經作家”被投資者圍堵的報導刷爆朋友圈，投資有風險，“月臺”也需謹慎啊！
作者簡介：秦圈專欄作者，中國社創號Chinavtor主編。
部分資料參考：藍鯨財經《樂視網明星分析師，曾經的讚歌與如今的沉默》
「 本文僅代表作者個人觀點 」
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然後是二三線城市，有些地方甚至是翻了一番。從恒大來看，截至2016年度，恒大已進入全國209個城市，項目總數達 582個，土地儲備2.29億平方米，成為佈局最廣的房企，其持續盈利能力不斷增強。資料顯示，2014-2016年，恒大銷售額從1315億增長至3734億，年均複合增長率為54.9%，在龍頭房企中一枝獨秀。另一方面，是很多人都沒想到的，恒大自今年開始，用雷霆手段解決了永續債問題。儘管通過永續債，恒大實現快速擴張佈局，但對於歸屬股東利潤也帶來了負面影響，2016年永續債利息達到了106億元，盈利能力偏低一直被部分投資者質疑。今年年初，恒大啟動戰略轉型，提出由“規模型”發展戰略向“規模+效益型”發展戰略轉變，一改“三高一低”的發展模式，繼之以低負債、低杠杆、低成本、高周轉的“三低一高”模式促進企業又快又穩發展。5月4日晚，中國恒大公告稱：已贖回50%的永續債，金額為561.8億元，全年將贖回70%的永續債。
據統計，在今年5、6兩個月內，恒大迅速還清1129億元永續債，實現資產負債率下降至75.5%。恒大首席財務官潘大榮表示，到今年年末，恒大資產負債率將下降至67%左右，2018年末下降至60%左右，2019年末下降至55%左右。
野村國際在隨後的研究報告指出，隨著銷售均價穩定上漲，預計毛利率將持續改善，加上公司陸續償還永續債，料今明兩年盈利將明顯提升。
償還永續債，釋放了恒大的盈利能力，也刺激了市場的信心，這成為恒大今年股票猛漲的最大原因，“蘿蔔”變“人參”。這導致國際投行普遍看走眼。
再從資本市場來看，恒大股價上漲也在意料之中。恒大共131億股，許家印持有101億股，由於股價被低估，今年三四月間，恒大共投了60多億進行回購，市場上恒大的流通股已經很少，這導致了目前的一個“買漲”的局面。而在滬港通、深港通開通後，內地資金不斷流入港股市場，恒大的價值被內地投資者挖掘；還有就是恒大在今年前8個月，股票上漲了4倍多，國際市場上的空頭被打爆，由此，恒大一下子被拉升到了“神股”的地步。
很多國際投行看空恒大，就在於恒大負債率高以及可持續盈利的問題，但他們沒有看到，恒大花了那麼多錢買的是地，換言之，在中國房地產市場，囤的不是地，那都是白花花的鈔票。
分析師“棒”“捧”責任誰來擔？
當然，國際投行分析師們對恒大看走眼並不奇怪，畢竟他們要為自己的行為負責。但有一個問題一直被人忽視，投行、金融機構、券商們向市場發出研報和投資建議，需要承擔責任嗎？
一個明顯的例子是樂視網。自2010年以來，樂視網從視頻網站起家，隨著賈躍亭拉起“生態化反”大旗後，一場資本的遊戲開始拉起。一直以來，關於樂視的評價外界都是冰火兩重天，但專門提供給投資者做參考的研報卻幾乎都在為賈躍亭的夢想“買單”。
根據藍鯨券商從財匯金融大資料終端中統計，7年時間內共有40余家券商發佈過有關樂視網的研報，共計350篇，包括業績/事件點評、動態/深度研究和調研訪談。在這350份研報中，絕大多數都是“強烈推薦”、“推薦”、“增持”、“買入”，僅有42餘份持有謹慎態度。
如果說2015年之前，樂視還算一家優質的公司，值得投資，因而券商唱讚歌也在情理之中。但2016年11月，樂視網開始出現負面消息，資金鏈問題被曝出後，仍有券商分析師看好樂視網。
比如2017年4月20日，開源證券某分析師發佈了一份題為《淨利同比下降行業地位穩固》的研報，內容為樂視網年報點評。研報對樂視網的風險視而不見，稱“樂視生態的資金短缺對上市公司、超級電視銷售情況的不利影響低於預期”，給出“增持”評級。
另一位堪稱“樂視網最勤奮的研究員”的是高華證券的分析師，在上述350份關於樂視網的研報中，他一個人就署名發佈了48份，其中，在2015年4月至2016年10月期間密集發佈20份研報，強力推薦“買入”。
還有一位堪稱賈布斯粉絲級研究員的民族證券分析師，字裡行間充滿崇拜之情，僅從研報標題就可見一斑：《世界之巔的樣子：你買的遠遠不是一個公司的樂觀+進見+執行力》（2013年11月20日）、《短期股價急速上漲，累積更大不確定做空動能——樂視網（買入）》（2015年1月23日）……
公正地說，由於資訊不對稱、認識等原因，造成分析師們“踏空”情有可原，但一向以客觀、嚴謹、中立著稱的券商研報帶入強烈的個人情緒和喜好， 研報讀來如同讚歌，真的合適嗎？由此給投資者造成的損失，誰來承擔責任呢？
2016年起，泛亞、快鹿等平臺崩盤後，常有某“著名經濟學家”、“著名財經作家”被投資者圍堵的報導刷爆朋友圈，投資有風險，“月臺”也需謹慎啊！
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