美聯儲又變臉了。
美聯儲在上週末舉行的貨幣政策會議宣佈， 今年10月開始縮減4.5萬億美元的資產負債表規模。 這是聯儲自2008年金融危機爆發之後的首次縮表。
更重要的是， 多數聯儲高官一改此前暗示放緩加息進程的言論， 紛紛預計今年還有一次加息， 這令市場認為美聯儲在12月份加息的機率大增至70%以上。
一時間， 金融市場再度疑雲眾生——在低通脹壓力下， 為何美聯儲突然改口變成鷹派加息立場？美國經濟增速能否支撐美聯儲鷹派加息進程？年底加息能否徹底扭轉美元近期頹勢？此次鷹派加息言論會對人民幣、黃金、大宗商品此前漲勢構成多大的衝擊？
本期海銀視角走訪多位元資深交易員與經濟學家， 以QA方式做一次深入詳盡的解疑解惑。
美聯儲鷹派加息縮表的“算盤”
Q1、在低通脹壓力下， 為何美聯儲突然改口變成鷹派加息立場？
這也是金融市場最為關注的熱門話題，
但在上週末的貨幣政策會議上， 美聯儲主席耶倫強硬表示， 儘管今年通脹率處於不同尋常的低位， 這未必會持續。 美聯儲需要弄清楚， 拉低通脹的因素會不會長久存在。 如果看上去這不是短暫因素， 美聯儲才需要調整貨幣政策， 讓通脹回升到2%。
可以從耶倫的這番話看出， 美聯儲依然認為當前的低通脹未必會持續， 且低通脹並未給美國經濟持續好轉構成負面衝擊。 這也是美聯儲此次無視低通脹問題決意年內再加息一次的主要原因。
但更重要的原因， 是美聯儲依然認為美國就業市場將在一定程度上進一步走強，
海銀分析， 通過此次貨幣政策會議， 美聯儲已經向市場釋放了一個明確信號， 那就是就業市場強勁， 才是美聯儲決定是否鷹派加息的關鍵因素， 相比而言通脹資料反而變得次要， 因為他們堅信就業市場持續好轉與薪酬增長會帶動就業， 而低通脹則可能受到外部因素影響。
Q2、為何美聯儲的預期利率要比市場預計的更高？
耶倫的回應是， 她不會猜測市場怎麼想， 但美聯儲官員越來越對中性利率已經下降形成共識。 市場參與者可能期望值更低， 認為中性利率可能更持久處於低位。 聯儲決策者預計的是他們認為最有可能發生的。
耶倫還指出， 聯儲高官認為今年通脹和聯儲目標的差距， 主要體現了大多與經濟環境無關的形勢變化。
這番措辭可以理解為——市場之所以認為美聯儲年內不大可能加息， 主要是受到與經濟因素無關的因素影響， 其中包括9月美國颶風來襲， 特朗普經濟政策難落地， 特朗普引發的國會政府之間、共和黨內部之間之爭等， 但這些因素看似影響美國經濟走勢， 但實質是經濟整體發展趨勢無關， 至少美聯儲是這麼認為的。
Q3、這是否意味著美聯儲年內縮表加息變得鐵板釘釘？
這個基本可以確定。
首先，美聯儲耶倫在上週末的貨幣政策會議重申，重啟QE購債的門檻會很高，只有在美國經濟遭到重大衝擊、經濟前景實質性惡化的情況下，才會考慮重啟QE政策，這某種程度已經暗示美聯儲縮表已經箭在弦上，不得不發。
其次，針對放緩加息進程，耶倫的解釋是調整利率屬於傳統貨幣政策調控工具，美聯儲很瞭解它，更喜歡用它，假如經濟遭到重大負面衝擊，美聯儲才迫使利率回到零下限，但這是例外情況。只要聯儲官員認為經濟發展情況良好，美聯儲就會只用利率工具。
海銀認為，耶倫的這番言論已經向市場傳遞了兩個清晰信號，一是只要美國經濟不遭遇重大衝擊以及經濟發展前景有實質性惡化，美聯儲就不會暫緩縮表進程；二是相比縮表，美聯儲其實更喜歡利率調整，因此只要經濟發展良好，美聯儲官方依然會優先考慮加息支持經濟發展，這某種程度也給美聯儲年內加息提供了支撐。
這可以被視為美聯儲全面捍衛撤除寬鬆貨幣政策立場所釋放的最強硬信號。
Q4、美聯儲此番強硬表態要年內加息縮表，對全球央行貨幣政策構成哪些衝擊？
海銀的觀點是，一旦美聯儲進入鷹派加息縮表進程，歐洲、加拿大、中國、英國、澳洲等國家都不得不考慮加大貨幣政策收緊步伐，避免本國貨幣與美元利差優勢收窄而引發新的資本外流壓力；何況，隨著歐洲、美國、英國經濟持續好轉，這些國家央行內部支持寬鬆貨幣政策延續的聲音也大幅縮小，可以預見的是，從加拿大近期意外加息起，未來一段時間很多西方國家要求加息的聲音會日益增多。
更重要的是，隨著美聯儲鷹派加息，留給各國貨幣寬鬆的空間與時間都不多了，這意味著全球貨幣政策正常化進程將提速。此時投資者更需要關注的是，此前受QE寬鬆流動性支撐而大幅上漲的金融品種（比如美股美債、歐股歐債等）是否會因為流動性收緊預期而出現沖高回落走勢。
Q5、美聯儲年底加息能否徹底扭轉美元近期頹勢？
海銀的看法是，美聯儲年底加息對美元肯定構成一種強烈的利好，但它僅僅是決定美元未來走勢的一個考量因素。
事實上，此前美元持續大幅貶值的因素眾多，除了市場押注美聯儲年內不加息（如今看來這個押注是錯誤的），此外還有美國總統特朗普不斷挑起國會政府之爭，以及共和黨內部紛爭，導致其經濟政策遲遲不落地，徹底摧垮了市場在特朗普上任之初看好美元以及其經濟政策的信心。此外，其他國家經濟好轉也進入貨幣政策收緊進程，令美聯儲加息與美元利差優勢擴大預期風光不再，也促使美元下跌；加之特朗普突然改口不支持強勢美元政策，更是讓美元雪上加霜。
如今，僅僅靠美聯儲鷹派加息要徹底扭轉美元頹勢，海銀認為難度很大。美元能否企穩反彈，主要取決於四大因素，一是美國經濟資料能否持續好轉，甚至跑贏歐洲、英國、日本等經濟資料；二是美聯儲鷹派加息縮表的進程依然要快於歐洲英國日本等國家；三是特朗普近期稅改政策能平穩落地，解除市場的一旦擔憂；四是特朗普政府與國會，共和黨內部的鬥爭能夠平歇。
Q6、此次美聯儲鷹派加息縮表言論會對人民幣、黃金、大宗商品此前漲勢構成多大的衝擊？
坦白說，目前美聯儲鷹派加息縮表言論對金融市場的實質性衝擊，還沒顯現出來。
但海銀可以介紹知名經濟學家的某些觀點，比如瑞穗證券經濟學家沈建光堅持看空美元，他認為即使美聯儲縮表或加息，美元也未必升值。這有利於人民幣匯率企穩，預計匯率不會突破6.4。
其實，海銀視角也持類似觀點。
首先，人民幣此次大幅升值，不僅僅是美元大幅貶值驅動，更體現中國經濟良好增長的基本面等宏觀因素，因此只要中國經濟增速與美國相比保持當前更快增長狀況，人民幣匯率就得到某種程度支撐。當然，若美元大幅反彈，人民幣也有可能相應回落，但不大會出現過度下跌，因為當前市場對人民幣的貶值預期已經基本得到扭轉。
其次，對於大宗商品而言，美元企穩只是制約其上漲的一個因素，目前真正決定銅鋁鐵礦石等大宗商品價格走勢的，還是供需關係。說到底，主要是中國環保政策對大宗商品的供應帶來多大壓力。因此投資者對大宗商品價格的判斷，仍要要聚焦其供需關係的變化。
最後，至於黃金，海銀視角的觀點是“亂世配黃金”，無論美元匯率如何漲跌，只要您認為這個世道“不太平”，地緣政治風波此起彼伏，那麼將5%資產配置黃金，是合適的。
Q3、這是否意味著美聯儲年內縮表加息變得鐵板釘釘？
這個基本可以確定。
首先，美聯儲耶倫在上週末的貨幣政策會議重申，重啟QE購債的門檻會很高，只有在美國經濟遭到重大衝擊、經濟前景實質性惡化的情況下，才會考慮重啟QE政策，這某種程度已經暗示美聯儲縮表已經箭在弦上，不得不發。
其次，針對放緩加息進程，耶倫的解釋是調整利率屬於傳統貨幣政策調控工具，美聯儲很瞭解它，更喜歡用它，假如經濟遭到重大負面衝擊，美聯儲才迫使利率回到零下限，但這是例外情況。只要聯儲官員認為經濟發展情況良好，美聯儲就會只用利率工具。
海銀認為，耶倫的這番言論已經向市場傳遞了兩個清晰信號，一是只要美國經濟不遭遇重大衝擊以及經濟發展前景有實質性惡化，美聯儲就不會暫緩縮表進程；二是相比縮表，美聯儲其實更喜歡利率調整，因此只要經濟發展良好，美聯儲官方依然會優先考慮加息支持經濟發展，這某種程度也給美聯儲年內加息提供了支撐。
這可以被視為美聯儲全面捍衛撤除寬鬆貨幣政策立場所釋放的最強硬信號。
Q4、美聯儲此番強硬表態要年內加息縮表，對全球央行貨幣政策構成哪些衝擊？
海銀的觀點是，一旦美聯儲進入鷹派加息縮表進程，歐洲、加拿大、中國、英國、澳洲等國家都不得不考慮加大貨幣政策收緊步伐，避免本國貨幣與美元利差優勢收窄而引發新的資本外流壓力；何況，隨著歐洲、美國、英國經濟持續好轉，這些國家央行內部支持寬鬆貨幣政策延續的聲音也大幅縮小，可以預見的是，從加拿大近期意外加息起，未來一段時間很多西方國家要求加息的聲音會日益增多。
更重要的是，隨著美聯儲鷹派加息，留給各國貨幣寬鬆的空間與時間都不多了，這意味著全球貨幣政策正常化進程將提速。此時投資者更需要關注的是，此前受QE寬鬆流動性支撐而大幅上漲的金融品種（比如美股美債、歐股歐債等）是否會因為流動性收緊預期而出現沖高回落走勢。
Q5、美聯儲年底加息能否徹底扭轉美元近期頹勢？
海銀的看法是，美聯儲年底加息對美元肯定構成一種強烈的利好，但它僅僅是決定美元未來走勢的一個考量因素。
事實上，此前美元持續大幅貶值的因素眾多，除了市場押注美聯儲年內不加息（如今看來這個押注是錯誤的），此外還有美國總統特朗普不斷挑起國會政府之爭，以及共和黨內部紛爭，導致其經濟政策遲遲不落地，徹底摧垮了市場在特朗普上任之初看好美元以及其經濟政策的信心。此外，其他國家經濟好轉也進入貨幣政策收緊進程，令美聯儲加息與美元利差優勢擴大預期風光不再，也促使美元下跌；加之特朗普突然改口不支持強勢美元政策，更是讓美元雪上加霜。
如今，僅僅靠美聯儲鷹派加息要徹底扭轉美元頹勢，海銀認為難度很大。美元能否企穩反彈，主要取決於四大因素，一是美國經濟資料能否持續好轉，甚至跑贏歐洲、英國、日本等經濟資料；二是美聯儲鷹派加息縮表的進程依然要快於歐洲英國日本等國家；三是特朗普近期稅改政策能平穩落地，解除市場的一旦擔憂；四是特朗普政府與國會，共和黨內部的鬥爭能夠平歇。
Q6、此次美聯儲鷹派加息縮表言論會對人民幣、黃金、大宗商品此前漲勢構成多大的衝擊？
坦白說，目前美聯儲鷹派加息縮表言論對金融市場的實質性衝擊，還沒顯現出來。
但海銀可以介紹知名經濟學家的某些觀點，比如瑞穗證券經濟學家沈建光堅持看空美元，他認為即使美聯儲縮表或加息，美元也未必升值。這有利於人民幣匯率企穩，預計匯率不會突破6.4。
其實，海銀視角也持類似觀點。
首先，人民幣此次大幅升值，不僅僅是美元大幅貶值驅動，更體現中國經濟良好增長的基本面等宏觀因素，因此只要中國經濟增速與美國相比保持當前更快增長狀況，人民幣匯率就得到某種程度支撐。當然，若美元大幅反彈，人民幣也有可能相應回落，但不大會出現過度下跌，因為當前市場對人民幣的貶值預期已經基本得到扭轉。
其次，對於大宗商品而言，美元企穩只是制約其上漲的一個因素，目前真正決定銅鋁鐵礦石等大宗商品價格走勢的，還是供需關係。說到底，主要是中國環保政策對大宗商品的供應帶來多大壓力。因此投資者對大宗商品價格的判斷，仍要要聚焦其供需關係的變化。
最後，至於黃金，海銀視角的觀點是“亂世配黃金”，無論美元匯率如何漲跌，只要您認為這個世道“不太平”，地緣政治風波此起彼伏，那麼將5%資產配置黃金，是合適的。