華創宏觀預測3月經濟：PPI、CPI裂口開始收窄

3月經濟將維持價格幻象下名義高增、實際平穩的走勢， 預計1季度GDP增速6.8%；3月CPI將小幅回升至1.0%左右， PPI緩降至7.4%， 兩者的裂口開始收窄；地產和基建依舊是支撐投資增速的主要來源， 但在高基數下預計將小幅下行；製造業投資弱勢企穩， 復蘇動能依舊孱弱；出口有望重回正增長， 進口的增速則顯著回落；汽車對社消的拖累未見好轉， 社消名義增速低位元徘徊， 關注結構性變化；對公和個貸均保持高增， 預計3月信貸將回升至1.3萬億左右。

3 月CPI同比小幅回升至1.0%左右， PPI 同比緩降至7.4%。 食品項方面， 3月豬肉和蔬菜等價格均在下跌，

直至月底才有企穩跡象。 結合統計局兩旬的資料和周度高頻資料， 預計食品價格整體環比下跌1.0%左右。 非食品價格方面， 房屋租金、家用器具等地產相關項和醫療服務等將繼續上漲， 但隨著成品油價格在3月兩度下調， 交通工具用燃料項環比將再次轉跌， 預計非食品價格環比0.1%。 PPI 方面， 主要大宗價格分化， 煤炭繼續上行， 鋼鐵月度均值也高於前值， 原油則環比下跌5.5%， 預計3月PPI 環比將小幅上漲， 疊加基數的攀升， 同比將緩降至7.4%左右。

工業生產預計和前值持平。 從高頻資料來看， 工業生產仍在企穩回升的通道中。 6大發電集團日均耗煤65.4萬噸， 同比和環比分別增長18.7和18.0%%；高爐開工率均值76%， 半鋼胎開工率均值73%， 均較2月回升。 考慮到去年同期的高基數，

3月工業增加值增速難以進一步上行， 預期同比增速6.3%， 和前值持平。

投資名義增速小幅回落至8.5%左右。 從大類投資來分析， 高基數下， 預計地產投資和基建投資增速都將小幅回落， 但依舊是支撐投資的主要來源， 其中地產投資的高增來自價格因素和前期土地購置的放量；基建從全年來看將前高後低， 但在信貸和PPP的提振下， 現階段資金來源還不足以構成硬性約束。 價格幻象下， 製造業投資名義增速將繼續企穩回升， 但復蘇動能依舊孱弱。

出口有望重回正增長， 進口增速預計將顯著回落。 從製造業PMI 指數來看， 美、歐、日經濟景氣度都處在榮枯線上方， 其中美國和日本擴張動能邊際放緩， 歐元區PMI則繼續回升。

外需總體平穩， 疊加春節擾動退去， 預計3月出口增速將重回正增長， 但成本剛性下， 出口復蘇空間有限；進口方面， 隨著基數的抬升， CRB指數同比增速正在持續回落， 價格因素對進口的支撐也相應減弱， 結合內需總體平穩， 預計進口同比回落至15%左右。

受汽車和石油製品拖累， 社消名義增速低位徘徊。 1-2月社消名義增速的低迷主要是受汽車類商品的拖累， 3月乘用車銷售低開高走， 但全月來看仍在負增長， 汽車對社消的拖累未見好轉， 疊加成品油價格同比增速的回落， 預計社消名義增速將繼續低位徘徊， 預計在9.3%左右。 整體增速低迷的背後， 消費升級也在確切發生著， 並從當前的價格幻象中受益， 關注結構性變化。

個貸和對公中長貸均保持高增，

3月信貸預計在1.3萬億左右。 兩會過後， 北京等多地再次加碼地產調控， 考慮後個貸投放的滯後性和調控前銷售的再次放量， 近期居民中長期貸款將再次回升。 年初搶佔優質客戶、基建融資需求旺盛疊加表外融資向表內轉移， 企業中長期貸款也將保持高增， 3月新增信貸預計將回升至1.3萬億左右。