需求復蘇 關注食品飲料行情

本輪通脹為非食品CPI上漲拉動， 多數食飲子行業原材料上漲壓力有限， 行業普遍壓力來自包材與運費上漲。 2016年我們觀察到商超和餐飲兩大食品飲料核心銷售管道的需求弱復蘇， 商超管道復蘇在2016年上半年尤為明顯。 我們建議投資人在需求弱復蘇的環境下配置成本輕度上漲時具備直接和間接提價能力的子行業(調味品和乳製品);以及無成本上漲壓力的子行業(肉製品)。

一、調味品全行業率先提價， 收入利潤有望加速增長

17年調味品行業面對原材料大豆與白糖上漲壓力， 已率先實現全行業直接提價，

幅度5%-10%， 調研顯示對終端動銷影響較小。 我們測算提價將能夠覆蓋核心企業成本上漲並帶動毛利率1ppt 左右提升。 龍頭企業向來在提價中更具優勢， 17年收入與利潤有望加速增長， 推薦海天味業(603288,買入)、恒順醋業(600305,買入)、中炬高新(600872,買入)。

二、乳肉製品業績具有彈性

乳製品彈性來自收入改善， 推薦伊利股份(600887,買入)， 17年收入增速改善主要來自：高端產品(金典/安慕希/暢輕/有機)占比繼續提升;奶粉業務在16年雙位數下滑後17年恢復正增長;2017年下半年行業供需關係調整到位後奶價溫和回升， 惡性促銷弱化帶來收入抵扣減少。 肉製品彈性來自利潤改善。 17年生豬價格跌幅有望超預期， 推薦雙匯發展(000895,買入)， 屠宰業務受益豬價下降量利齊升，

肉製品業務受益豬價下降噸利環比改善， 2017年第一季度因去年同期基數較高， 利潤存在下滑風險， 但預計全年利潤增速前低後高， 全年有望實現雙位數增長， 較16年低單位數增速顯著提升。

三、關注細分行業龍頭

細分行業龍頭繼續推薦安琪酵母(600298,買入)和三全食品(002216,買入)。 安琪酵母將受益成本下降帶來的毛利率提升， 17年利潤增速45%-50%， 是不可多得的兼具成長性與確定性的低估值品種;三全食品17年收入和利潤率有望迎來拐點， 當前股價回檔至底部區間帶來買入機會。

四、盈利預測與估值

16年至17年一季度食品飲料板塊跑贏指數主因白酒行情帶動， 在當前白酒龍頭茅臺已交易在歷史P/E 中樞一倍標準差之上時， 非酒類龍頭伊利、雙匯、海天、恒順、安琪、三全等估值仍在歷史底部或中樞偏下，

同時17 年基本面均有改善預期， 建議自上而下關注

非酒類龍頭估值修復行情。