導讀：
並購對上市公司最直接的影響就是將增厚上市公司盈利。 總體來看， 並購對上市公司業績增長的貢獻具有明顯的結構性特徵。
一、對創業板、中小板影響較大
橫向看， 並購對創業板、中小板的業績增長貢獻更大， 對主機板的影響不明顯。 wind諮詢的資料顯示， 2016 年， 創業板扣非淨利潤增速為 34.2%， 剔除重大資產重組公司後， 業績增速下降至 26.6%。 如進一步剔除溫氏股份， 創業板同比增長僅 17.9%。 也就是說， 2016 年， 重組公司與溫氏股份使得創業板的盈利增速提升了 16 個百分點。 中小板扣非淨利潤同比增長 38.3%， 剔除重組公司後，
縱向看， 外延並購對創業板、中小板的影響逐漸擴大， 到 2015 年達到頂峰， 之後有所減弱。 2013-2015 年， 並購數量及規模在監管 放鬆的背景下快速增長。 2015 年， 創業板有 17%的公司完成重大資 產重組， 導致創業板扣非淨利潤增速提高 10 個百分點至 27.4%；中 小板有 10%的公司完成重大資產重組， 導致淨利潤增速提高 10.1 個 百分點至 15.3%。 而 2016 年， 隨著政策不斷收緊， 外延並購對創業板、中小板的盈利助力已經開始減小。
各板塊扣非淨利潤增速
將創業板和中小板的淨利潤增量分解， 也反映出外延並購的貢獻正在減弱。 2015 年， 創業板扣非淨利潤增量中， 重大資產重組公司 貢獻 44.5%， 溫氏股份貢獻 32.4%， 而其餘公司僅貢獻 23.1%；2016年， 重大資產重組公司的貢獻下降至 28.0%， 溫氏股份基本持平， 其 餘公司提高至 42.9%。 與創業板類似， 中小板重大資產重組公司對扣
非淨利潤增量的貢獻由 2015 年的 67.5%下降至 2016 年的 23.2%。
創業板與中小板扣非淨利潤增量分解
二、業績是否可持續？
並購完成後， 標的經營業績的可持續性也對上市公司業績產生影響。 從實踐看， 標的公司業績表現呈現三個特徵。
一是在業績承諾期內， 大部分收購標的能夠完成業績承諾。 根據上市公司 2015 年年報， 共有 353 家上市公司的 481 個重組標的做出 業績承諾， 其中 70 家上市公司的 85 個重組標的未完成業績承諾， 業 績達成率為 80%。 天風證券對創業板收購標的業績完成情況的研究顯 示， 創業板2013~2015年每年完成業績承諾收購交易達到80%~90%， 2016 年為 73.8%， 業績承諾有一定保障。
二是業績承諾期後期， 業績承諾完成率較前期明顯下降。
三是承諾期過後， 標的盈利情況不容樂觀。 我們研究了業績承諾 期於2015年結束的 34個樣本1， 發現標的盈利下降的有20個， 占比近 60%， 盈利持平的有5個， 盈利增長的僅9個。 一些標的公司淨利潤大幅下滑， 存在承諾期內提前透支業績的嫌疑。 例如，福日電子 2013 年收購邁銳光電，三年承諾到期後，2016年度邁銳光電收入下降超過 50%，淨利潤大幅虧損5776萬元，拖累上市公司業績同比下降 46%。
例如，福日電子 2013 年收購邁銳光電，三年承諾到期後，2016年度邁銳光電收入下降超過 50%，淨利潤大幅虧損5776萬元，拖累上市公司業績同比下降 46%。