市現率——為什麼企業的現金流那麼重要

股票最常見的估值指標無非市盈率（PE）、市淨率（PB）、市銷率（PS）， 基本上所有的股票軟體或者財務分析教程裡， 都會提供這幾個資料供大家參考。 而且這些指標實際上都用來衡量市場價格與企業價值之間的比率， 只是衡量企業價值的方法不同， 因此通常而言， 我們都認為這些指標越低（當然不能是負的）， 股票價格低估的程度就越高。

其中市盈率和市銷率的主要估值基礎是三大報表中的利潤表。 之前的內容裡也說過， 利潤這個東西操作空間很大， 大家也很容易用當期利潤來分析企業的盈利能力， 但實際上這兩者並不能混為一談，

在使用這兩個指標的時候， 往往會在長期中發現我們低估了市盈率或者市銷率， 也就是說我們在當前高估或者透支了未來企業的盈利和營收能力， 因此很多投資者也會考慮使用動態市盈率作為修正。

而市淨率的評估基礎是企業的淨資產， 這來源於企業的資產負債表。 相較於利潤表， 企業的資產負債表的變化幅度一般比較小， 所以企業市淨率的變動大多來源於價格一側， 而非淨資產一側， 所以用它來評估企業價格的高估或者低估程度似乎更合適。 但是問題在於， 資產負債表的變動可能要慢於企業的基本面變動， 這又使得我們在使用市淨率進行評估的時候， 可能會出現資訊的滯後。

還好我們還有現金流量表這張表。 從財務管理的原理來說， 評估企業價值最靠譜的方法是對企業未來的現金流進行折現， 也就是每個要考CPA的少年都知道的貼現現金流模型（DCF）。 不過這個模型不太好算， 所以很多時候我們用自由現金流（FCF）來作為替代進行分析。 所謂自由現金流， 是指企業扣除資本支出後核心業務產生的現金流， 理論上它能夠更為準確地衡量企業經營情況， 反映企業能夠使用的現金。 通常我們能這樣計算：

這個現金流量是在不影響企業正常運營和發展的情況下， 能夠分配給債權和債務人最大的現金額。 從投資者角度來說， 這部分金額就是企業為投資者創造的實實在在的價值增值。

現金流量表比利潤表更難人為操縱， 又比資產負債表更貼近企業的基本面情況， 所以用股票市值比上企業的自由現金流， 也就是市現率（PCF， Price Cash Flow Ratio）， 也能很好地衡量企業的估值水準。

市現率越小， 意味著上市公司的每股現金增加額越多， 經營壓力越小。 我們可以用格力和美的的財務資料來進行一下比較：

我們先來看看兩個企業的市盈率（PE）資料

從市盈率來看， 比起格力而言， 美的市盈率一直要高於格力， 這意味著格力的股價是被低估的。

但是從市現率（PCF）來看， 現在格力電器目前的市現率水準卻要高於美的。 從報表來看， 格力最近一期的半年報顯示， 他們經營活動產生的現金流量淨額比去年同期下降了接近70%。

要知道格力一直是以現金流極其充裕聞名業界的。

從圖裡來看， 格力在營業收入大增的同時卻出現現金流下降的局面， 這可能意味著格力採取了壓庫存的方式來促進營業收入的增加。 而格力表示原因主要是“支付其他與經營活動有關的現金增加所致”， 在格力已經達到業界淨利潤水準巔峰以及近年來空調市場比較疲軟的銷售狀況來看（今年夏天意外增長）， 格力未來現金流的狀況可能並不樂觀， 這也是從市現率和市盈率兩個指標中可以讀出的資訊。

而過去幾年A股的平均市現率（動態12個月）水準如下：

我們可以基於此， 利用倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR 1.0）來進行市現率指標的測算。 最近將近5年的A股市場平均市現率為25倍左右， 我們在回測中要求所有企業市現率水平均低於25倍，

並且最近一個季度的現金流高於上一季度， 並且為正（在這裡必須強調， 當企業現金流水平為負時， 市現率指標失效， 當然這樣的企業投資價值也的確堪憂）。 回測範圍為過去五年的全部A股， 換倉頻率為每月一次。

從結果來看，策略在最近五年的預期總收益為336.97%，最大回撤為40.27%，換倉率為36.07%。相較於滬深300指數累計的88.62%的收益，策略明顯好於大盤。

當然從上圖中篩選出的股池情況來看，通常每個月待選股票數量都在300只左右，在實際操作中，我們可以通過增加例如利潤水準、負債水準或者降低市現率倍數的方法進一步縮減待選股票數量。

另外，各個行業的現金流水平肯定是不一致的，從下圖可以看出，2年內一些行業的市現率都出現了不小的波動，並且行業間的指標水準差異也很大。一些市現率由負轉正的行業，意味著其現金流變得更加充裕，而也有一些行業的市現率水準出現了下降，這意味著在不考慮其他條件的情況下，這些行業的估值水準可能出現了下降，或者現金流水平提高，因此各位可以通過BAR系統，再基於這些行業進行股票的篩選。

最後還需要指出的是，由於指標設計的緣故，市現率指標不大適用於存在大額資本支出的企業或者行業，因此在使用時，大家還需要進一步基於行業特徵來進行具體甄別。

策略使用的BAR系統代碼：

Market_Value/Cash_Flow_Fron_Operation_Q<25 （所選企業的市現率水準低於25倍，即市值/經營現金流小於25倍）

Cash_Flow_Fron_Operation_Q>Cash_Flow_Fron_Operation_Q（-2F）（本季度經營現金流高於上季度資料）

Cash_Flow_Fron_Operation_Q>0 （本季度經營現金流不為負）

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（歡迎金融機構從業的朋友申請BAR系統的試用）

從結果來看，策略在最近五年的預期總收益為336.97%，最大回撤為40.27%，換倉率為36.07%。相較於滬深300指數累計的88.62%的收益，策略明顯好於大盤。

當然從上圖中篩選出的股池情況來看，通常每個月待選股票數量都在300只左右，在實際操作中，我們可以通過增加例如利潤水準、負債水準或者降低市現率倍數的方法進一步縮減待選股票數量。

另外，各個行業的現金流水平肯定是不一致的，從下圖可以看出，2年內一些行業的市現率都出現了不小的波動，並且行業間的指標水準差異也很大。一些市現率由負轉正的行業，意味著其現金流變得更加充裕，而也有一些行業的市現率水準出現了下降，這意味著在不考慮其他條件的情況下，這些行業的估值水準可能出現了下降，或者現金流水平提高，因此各位可以通過BAR系統，再基於這些行業進行股票的篩選。

最後還需要指出的是，由於指標設計的緣故，市現率指標不大適用於存在大額資本支出的企業或者行業，因此在使用時，大家還需要進一步基於行業特徵來進行具體甄別。

策略使用的BAR系統代碼：

Market_Value/Cash_Flow_Fron_Operation_Q<25 （所選企業的市現率水準低於25倍，即市值/經營現金流小於25倍）

Cash_Flow_Fron_Operation_Q>Cash_Flow_Fron_Operation_Q（-2F）（本季度經營現金流高於上季度資料）

Cash_Flow_Fron_Operation_Q>0 （本季度經營現金流不為負）

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