國內資產配置實踐大概是2000年以後開始的， 經過十多年發展， 已經取得了不少成果。 我列舉了一下， 第一， 投資者基本上認識到了資產配置的重要性。 因為資產配置反映了投資者承擔的風險水準， 承擔風險的回報是收益的主要來源；第二， 多種資產配置模型也逐步為投資者所熟悉， 包括目前國際上領先的因數配置模型；第三， 在行業配置、風險配置等領域開展探索， 儘管這些配置課題還缺乏堅實的理論基礎。
存在的問題也不少， 大概有以下幾個方面。
一是資產配置主要放在投資組合層面， 突出特點是資產配置調整幅度大、調整頻繁、調整速度快。
二是主要精力都放在資產配置模型上， 對資產配置模型參數的合理性、適用性方面考慮較少。
三是機構投資者在資產配置的投入還比較少。 相比資產配置的重要性， 這方面投入的人力、物力、財力還不太匹配。
今天是從宏觀層面討論資產配置在基金整體層面應用， 也就是資產配置在投資管理體系中的重要作用。 隨著資本市場發展， 可投資的資產類別越來越多， 而且同一個資產大類的細分資產類別的差異性也越來越大， 這兩年的股票市場和債券市場就是現實案例；此外， 新會計制度和打破剛性兌付也將使得波動風險顯性化，
現在， 投資者一方面要控制整體風險， 另一方面要把握單一資產的投資機會， 資產配置就是連接資金整體與各個資產類別及其各個投資組合的重要紐帶， 能夠發揮重要作用。
建立投資管理體系需要解決一系列的問題， 比如風險管理怎麼落實？投資目標怎麼設定？績效評估標準如何確定？市場逆週期調整機制怎麼建立？等等， 這些重大問題都可以運用資產配置來解決。
投資就是承擔風險並獲得承擔風險的回報， 資產管理的核心就是要把風險控制好， 既不要太高也不要太低， 最理想的情況就是把風險控制在能夠承擔的最大風險水準上。
理論上， 知道了各類資產的預期收益率和風險， 就可以得出市場的有效邊界， 有效邊界代表投資者所能得到的最好機會， 投資者可以根據自身的風險承受能力來確定自己在有效邊界上的位置， 這個位置所對應的收益率就是投資者的投資目標， 這個位置的資產結構就是既定風險水準下的最佳資產配置。
資產配置把承擔風險的水準轉化為各類資產的平均風險敞口， 各類資產的平均風險敞口定下來了， 基金整體的風險就得到了控制， 可以有效避免風險過大或者過小。 資產配置是實實在在的風險管理工具， 風險水準確定了以後， 那麼回報基本上也就確定下來了。
很多投資者受到預期收益的驅動，
過去兩年， 因為利率比較低， 全市場討論比較多的是資產荒。 資產荒就是指資產的預期收益率比較低。 從資產配置角度決策， 如果某項資產的預期收益率比較低， 就應該少配置這項資產， 而不是通過加杠杆來提高預期收益率。 2016年的債券市場就是一個反例。 資產配置為投資提供了一個參照基準， 把投資從預期收益率驅動轉變為以風險管理為導向。
很多人都把資產配置當作是獲取阿爾法的手段，
資產配置根據投資者的風險承受能力和對各類資產收益風險特徵的評估得到各類資產的平均風險敞口， 投資者在操作過程中根據經濟和市場變化可以有偏離， 偏離多少得有一個參考尺度， 資產配置就是參考尺度。
監管部門一直在提倡長期投資。 大家對長期投資也有多種理解， 有的認為長期投資就是看好一個公司的價值然後長期持有， 然而資產價值是由宏觀狀態決定的， 宏觀狀態在不斷的變化之中，想從當前宏觀狀態來判斷資產的未來價值是非常困難的，缺乏可操作性。
有的認為長期投資就是買入並長期持有，這種做法並不是很理性，因為宏觀狀態在變化，資產價值在變化，投資者都要應對。我認為，把資產整體的風險控制在能夠承擔的水準之內就是長期投資。當風險控制在投資者能夠承擔水準之內時，投資者才能夠從容應對市場變化，不會頻繁、大幅度的調整策略，穩定獲得這個風險水準的市場回報。
資產配置可以將長期收益目標轉化為可以操作的中短期目標。長期投資目標是投資的出發點和落腳點，但是長期投資目標常常不落地，高高在上，沒有可操作性，必須要建立一個中短期的投資目標。
資產配置可以解決這個問題，可以把長期收益目標轉化成一個可操作的短期目標。通過資產配置，長期投資目標可以轉化為具體的中短期投資目標，即可以根據各類資產的平均風險敞口和各類資產的市場指數基準來設定中短期投資目標。
中短期投資目標與長期目標密切相連，在市場波動中收斂到長期收益目標，既有很強的可操作性，而且反映了各類資產的既定風險敞口和各類資產的市場表現。
資產配置可以把絕對回報轉化成相對回報。很明顯，以資產配置比例把各個資產類別的市場基準指數進行銜接以後，本身提供了一個複合的相對投資基準。按照相對投資基準來進行投資的話，這個投資就變成了相對投資。
關於絕對回報和相對回報，大家有不同認識，我體會做絕對回報是挺難的，難就難在沒有參考的標準，要不停地考慮能夠承擔的風險有多大，趨勢能維持多長時間。相對投資操作起來要簡單得多。要麼資產配置比例上優化，要麼在市場基準上優化。
更為重要的是，建立了複合基準以後，投資過程就有了一個錨，可以避免過度悲觀和過度樂觀造成失誤。如果是相對回報，2015年的股災中大概率會受損，但是不會出大問題。因為股票市場前半時段漲了很多，股票風險敞口被動地大幅擴大，但是相對基準的股票敞口是不變的，相對基準會不斷的提醒投資者把股票風險敞口降下來。
資產配置也可以提供市場化的業績評估基準。在進行多元化投資的時候，投資機構需要把投資目標分解到各個投資團隊去，資產配置可以很有邏輯地把任務分解下去。
長期投資目標可以轉換為戰勝複合基準；複合基準裡面包括了多個市場類別，這個可以分解到管理每個資產的部門，每個資產部門以戰勝大類資產的指數為目標；每一個部門可以有多個投資策略，建立多個投資組合，投資組合以戰勝組合基準為目標。
通過這樣分解，長期投資目標就化解到了各個資產類別，各個部門，各個團隊。這樣就能夠形成一個總體，這樣的做法對推進專業化、市場化的運營體制和機制具有重大意義。
促進投資管理專業分工。資產配置將資產管理從一維結構變成二維架構，在底層資產建立起來以後，通過資產配置進行組合，就可以以非常低的成本構建投資者需要的任何收益風險的產品。
這個管理成本會很低，也有利於集中管理資源，有利於發揮專業優勢。資產配置主要是自上而下，而投資組合主要是自下而上，這兩件事情落在一個人身上就比較困難，相當於一手畫圓，一手畫方。委託投資在相當程度也是一個資產配置問題，因為只有資產配置清楚了，才能夠提得出委託投資需求，委託投資才是有的放矢。
資產配置是獲取超額收益的重要手段。主要包括三個方面內容：
第一，要明確正在面對或者即將面對的宏觀狀態；第二，能夠識別歷史上既定宏觀狀態對資產收益率的影響；第三，根據已知的宏觀狀態及其對資產價格的影響，在一定範圍內去主動偏離平均風險敞口。
總之，以資產配置為工具，來解決投資管理體系一些重大的問題，是非常有意義和價值的。
天弘基金副總經理兼首席經濟學家 熊軍
本文源自天弘基金
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宏觀狀態在不斷的變化之中，想從當前宏觀狀態來判斷資產的未來價值是非常困難的，缺乏可操作性。有的認為長期投資就是買入並長期持有，這種做法並不是很理性，因為宏觀狀態在變化，資產價值在變化，投資者都要應對。我認為，把資產整體的風險控制在能夠承擔的水準之內就是長期投資。當風險控制在投資者能夠承擔水準之內時，投資者才能夠從容應對市場變化，不會頻繁、大幅度的調整策略，穩定獲得這個風險水準的市場回報。
資產配置可以將長期收益目標轉化為可以操作的中短期目標。長期投資目標是投資的出發點和落腳點，但是長期投資目標常常不落地，高高在上，沒有可操作性，必須要建立一個中短期的投資目標。
資產配置可以解決這個問題，可以把長期收益目標轉化成一個可操作的短期目標。通過資產配置，長期投資目標可以轉化為具體的中短期投資目標，即可以根據各類資產的平均風險敞口和各類資產的市場指數基準來設定中短期投資目標。
中短期投資目標與長期目標密切相連，在市場波動中收斂到長期收益目標，既有很強的可操作性，而且反映了各類資產的既定風險敞口和各類資產的市場表現。
資產配置可以把絕對回報轉化成相對回報。很明顯，以資產配置比例把各個資產類別的市場基準指數進行銜接以後，本身提供了一個複合的相對投資基準。按照相對投資基準來進行投資的話，這個投資就變成了相對投資。
關於絕對回報和相對回報，大家有不同認識，我體會做絕對回報是挺難的，難就難在沒有參考的標準，要不停地考慮能夠承擔的風險有多大，趨勢能維持多長時間。相對投資操作起來要簡單得多。要麼資產配置比例上優化，要麼在市場基準上優化。
更為重要的是，建立了複合基準以後，投資過程就有了一個錨，可以避免過度悲觀和過度樂觀造成失誤。如果是相對回報，2015年的股災中大概率會受損，但是不會出大問題。因為股票市場前半時段漲了很多，股票風險敞口被動地大幅擴大，但是相對基準的股票敞口是不變的，相對基準會不斷的提醒投資者把股票風險敞口降下來。
資產配置也可以提供市場化的業績評估基準。在進行多元化投資的時候，投資機構需要把投資目標分解到各個投資團隊去，資產配置可以很有邏輯地把任務分解下去。
長期投資目標可以轉換為戰勝複合基準；複合基準裡面包括了多個市場類別，這個可以分解到管理每個資產的部門，每個資產部門以戰勝大類資產的指數為目標；每一個部門可以有多個投資策略，建立多個投資組合，投資組合以戰勝組合基準為目標。
通過這樣分解，長期投資目標就化解到了各個資產類別，各個部門，各個團隊。這樣就能夠形成一個總體，這樣的做法對推進專業化、市場化的運營體制和機制具有重大意義。
促進投資管理專業分工。資產配置將資產管理從一維結構變成二維架構，在底層資產建立起來以後，通過資產配置進行組合，就可以以非常低的成本構建投資者需要的任何收益風險的產品。
這個管理成本會很低，也有利於集中管理資源，有利於發揮專業優勢。資產配置主要是自上而下，而投資組合主要是自下而上，這兩件事情落在一個人身上就比較困難，相當於一手畫圓，一手畫方。委託投資在相當程度也是一個資產配置問題，因為只有資產配置清楚了，才能夠提得出委託投資需求，委託投資才是有的放矢。
資產配置是獲取超額收益的重要手段。主要包括三個方面內容：
第一，要明確正在面對或者即將面對的宏觀狀態；第二，能夠識別歷史上既定宏觀狀態對資產收益率的影響；第三，根據已知的宏觀狀態及其對資產價格的影響，在一定範圍內去主動偏離平均風險敞口。
總之，以資產配置為工具，來解決投資管理體系一些重大的問題，是非常有意義和價值的。
天弘基金副總經理兼首席經濟學家 熊軍
本文源自天弘基金
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