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2013年下半年， 由於工作變動， 我開始涉足金屬現貨領域。 幾乎沒有多想， 我們先從市場規模最大的銅品種開始。
由於原來從事過期貨投資業務， 我在期貨交割、套期保值等方面並不生疏， 但對現貨貿易卻是一竅不通。 面對一紙傳真合同， 就要發生上千萬的資金進出和貨物購銷， 那時真的是天天心驚膽戰， 要知道風險控制是國企的生命線， 容不得半點閃失。
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沒辦法， 只好硬著頭皮從電話詢價、點價成交、簽訂合同到後期的物流倉儲、開票結算， 每個環節都親歷親為、認真學習摸索， 此外還要抽出很大部分精力去開發市場、建立公司的購銷管道。
就這樣， 在我跌跌撞撞地做了半年多的金屬現貨貿易，
2013年下半年以來， 國內“錢荒”開始蔓延， 面對收緊的融資政策和日益攀升的融資成本， 很多企業加大了“融資銅”進口規模， 以利用海外市場低成本的融資。
受此影響， 國內銅庫存急劇上升， 到2014年初時， 保稅區銅庫存超過80萬噸， 上期所庫存也突破20萬噸。 庫存的大幅上升， 加上市場對國內經濟走勢的擔憂， 銅價一路重挫近萬點， 直到3月中旬才在44000下方止跌企穩。
在銅價暴跌和“融資銅”大量進口的雙重壓力下， 銅的進口出現了罕見的價格倒掛現象， 每噸銅進口虧損一度高達3000元-4000元。
同時， 江銅聯合國內幾家大型冶煉廠出口大約15萬噸的銅， 以獲得出口收益並緩解國內銅過剩的局面。 市場聞風而動， 不少先知先覺的貿易商開始大幅囤貨。
在3月中旬銅價企穩的時候， 滬銅1405合約與1406合約價格基本持平。 出於對銅倉單資源的需求， 我讓公司做了200噸的買1405、空1406的頭寸， 想想最差結局不過是虧些資金利息， 所以沒有太放在心上。
沒想到其後一個月的時間裡， 國內銅庫存急劇下降， 保稅區銅庫存從80萬噸下降到65萬噸左右， 上期所銅庫存也從20萬噸下降到10萬噸附近， 在庫存驟降的情況下，
我頓時感到這一價差走勢有些不正常。 馬上電話諮詢了幾位元行業內的朋友， 大家眾說紛紜， 但我很快理清了思路：
不管現在的庫存下降是何原因、能否持續， 但看1405合約的持倉， 空頭交割需要20萬噸銅， 而眼下上期所的銅註冊倉單不足2萬噸， 所有庫存也就10萬噸， 空頭一個月內到哪裡找這麼多的交割資源？
如果是天膠、塑膠、棉花、PTA等品種， 早就發生“逼倉”行情了， 多1405、空1406的頭寸應該加大規模；但反過來說， 自己印象中銅市場十分成熟， 好像沒有發生過大規模的“逼倉”行情， 會不會這是獲利了結的最好時機呢？幾經權衡， 我決定再加倉200噸， 大不了把前期頭寸的利潤虧回掉， 最差也就是不賺不賠。
沒過幾天， 市場傳聞國儲局在去年底收儲30萬噸銅的基礎上再收儲20萬噸（事後證實確實如此）， 現貨升水開始大幅上漲， 更多的貿易商加入囤貨挺價行列。
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到4月底的時候， 現貨升水居然飆升到1300以上， 為6年來的最高點。 市場上漲聲一片， 貿易商朋友直言不諱地告訴我：X總， 儘量只買不賣， 非賣不可就大膽開價， 現在只要肯出貨， 什麼價都不過分！
那時公司銷售管道有限， 哪裡敢囤太多現貨。 再加上當時現貨升水雖然很高， 但每天波動如同過山車一般， 經常一兩個小時內現貨升水漲跌數百點， 搞得比期貨波動還劇烈。 考慮到自己還有買1405、空1406的套利頭寸在手， 也就趕緊把現貨加價出售， 算是獲利了結一部分吧。
現貨升水如此高， 銅的註冊倉單也迅速轉到現貨市場銷售，很快只剩下不到6000噸。行情發展到這個地步，不論現貨界還是期貨界，大家都認為空頭將在劫難逃，銅“逼倉”行情一觸即發。這個時候，我除了懊惱自己太后知後覺、頭寸不夠大之外，也滿懷期待等著空頭被拉爆倉，好大賺一把。
可到了5月12日，我期待的空頭接連爆倉、1405合約與1406合約價差急劇擴大的現象並沒有出現。相反，我發現1405合約持倉已經急劇下降，到收盤的時候，單邊持倉已經不到1.3萬手，折合交割需求6.5萬噸。
雖說當時註冊倉單只有6000噸不到的樣子，遠遠滿足不了空頭交割的需求。但我對空頭能如此順利減倉實在不理解。如果換成天膠、棉花、塑膠等品種，不搞出幾個連續漲停，多頭怎麼可能讓空頭平倉？這算哪門子“逼倉”行情？
想不出來也沒用！第二天上午，我眼睛一眨不眨地盯著盤面，看著多空雙方如此“和諧”地減倉，大感莫名其妙的我只好趕緊在1100點左右平倉出場。到收盤時，市場持倉又下降了一半左右。
最終，1405合約退市時雙邊持倉只有可憐的2880手，順利實現交割；與1406合約價差只有770點左右，充其量不過是一場“軟逼倉”行情。
滬銅1405合約-1406合約價差走勢日線圖
隨著後來的研究和思考，我逐漸理解了為什麼銅市場沒有發生如此兇猛的“逼倉”行情：
銅等金屬品種的期貨市場相對比較成熟，產業鏈客戶如礦山、冶煉廠、貿易商和下游加工企業都深度參與其中，並習慣了“期貨+升貼水”的點價模式，合約也是逐月活躍，逐漸形成了“產業客戶主導近月合約、投機力量主導遠月合約”的慣例，遊資自然不能在交割月合約上發動“逼倉”行情。
而其餘期貨品種一般僅有1、5、9三個月合約活躍，時間間距長，既不適合作為現貨行業的價格參考基準，又給投機力量興風作浪留下了充足的時間窗口。看各品種的持倉席位，也能驗證這一判斷。
5月下旬，現貨升水一度回落到500-600元的水準。沒想到，6月初青島港發生“融資銅”虛假倉單騙貸事件，不少銀行被捲入其中，損失不少。市場的恐慌氣氛使得現貨升水再次大幅上漲，滬銅1406合約與1407合約價差也擴張到900附近。由於前期價差低位時沒有進場建倉，後來價差擴大時也只能在邊上眼巴巴地看著。
滬銅1406合約-1407合約價差走勢日線圖
銅期貨各月合約價差走勢的巨大波動和可觀的盈利空間，深深地刺激了我。接下來的半年時間裡，我自然而然地加大了對銅跨期套利的研究和操作力度。在現貨緊缺和遠期走勢悲觀的雙重力量作用下，銅期貨各月合約之間價差波動頻繁、幅度巨大，如下圖1407合約-1410合約的價差，在600-1300之間反復波動，我們來回操作，盈利頗豐。
滬銅1407合約-1410合約價差走勢日線圖
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滬銅1405和1406合約上發生的“軟逼倉”行情，雖然讓我們獲利頗豐，並加快了融入金屬現貨貿易的進程.
但那半年時間裡我始終耿耿於懷：多年難得一見的市場機會，自己的操作竟如此拙劣。
由於當時建倉目的只是為了解決部分倉單銅的貨源需求，所以對進口銅的深幅虧損、江銅等冶煉廠的聯合出口敏感度不夠，沒有預料到可能發生的現貨高升水和期貨“軟逼倉”；後期又過於看好銅的“逼倉”行情，差點兒錯過高點平倉了結的機會；
在倉位管理上，雖然一度加倉，但總的來說太多地考慮當時有限的現貨銷售能力，唯恐交割貨物太多造成庫存積壓，沒有認識到現貨高升水下無須交割的必然性，倉位元規模總體偏低；在套利合約的選擇和加倉、減倉的節奏上，明顯不夠老練。
這一缺憾，直到2015年初打贏了那場期現市場反套“戰役”，心理上才稍稍得到了彌補。
銅的註冊倉單也迅速轉到現貨市場銷售，很快只剩下不到6000噸。行情發展到這個地步，不論現貨界還是期貨界，大家都認為空頭將在劫難逃，銅“逼倉”行情一觸即發。這個時候，我除了懊惱自己太后知後覺、頭寸不夠大之外，也滿懷期待等著空頭被拉爆倉，好大賺一把。可到了5月12日，我期待的空頭接連爆倉、1405合約與1406合約價差急劇擴大的現象並沒有出現。相反，我發現1405合約持倉已經急劇下降，到收盤的時候，單邊持倉已經不到1.3萬手，折合交割需求6.5萬噸。
雖說當時註冊倉單只有6000噸不到的樣子，遠遠滿足不了空頭交割的需求。但我對空頭能如此順利減倉實在不理解。如果換成天膠、棉花、塑膠等品種，不搞出幾個連續漲停，多頭怎麼可能讓空頭平倉？這算哪門子“逼倉”行情？
想不出來也沒用！第二天上午，我眼睛一眨不眨地盯著盤面，看著多空雙方如此“和諧”地減倉，大感莫名其妙的我只好趕緊在1100點左右平倉出場。到收盤時，市場持倉又下降了一半左右。
最終，1405合約退市時雙邊持倉只有可憐的2880手，順利實現交割；與1406合約價差只有770點左右，充其量不過是一場“軟逼倉”行情。
滬銅1405合約-1406合約價差走勢日線圖
隨著後來的研究和思考，我逐漸理解了為什麼銅市場沒有發生如此兇猛的“逼倉”行情：
銅等金屬品種的期貨市場相對比較成熟，產業鏈客戶如礦山、冶煉廠、貿易商和下游加工企業都深度參與其中，並習慣了“期貨+升貼水”的點價模式，合約也是逐月活躍，逐漸形成了“產業客戶主導近月合約、投機力量主導遠月合約”的慣例，遊資自然不能在交割月合約上發動“逼倉”行情。
而其餘期貨品種一般僅有1、5、9三個月合約活躍，時間間距長，既不適合作為現貨行業的價格參考基準，又給投機力量興風作浪留下了充足的時間窗口。看各品種的持倉席位，也能驗證這一判斷。
5月下旬，現貨升水一度回落到500-600元的水準。沒想到，6月初青島港發生“融資銅”虛假倉單騙貸事件，不少銀行被捲入其中，損失不少。市場的恐慌氣氛使得現貨升水再次大幅上漲，滬銅1406合約與1407合約價差也擴張到900附近。由於前期價差低位時沒有進場建倉，後來價差擴大時也只能在邊上眼巴巴地看著。
滬銅1406合約-1407合約價差走勢日線圖
銅期貨各月合約價差走勢的巨大波動和可觀的盈利空間，深深地刺激了我。接下來的半年時間裡，我自然而然地加大了對銅跨期套利的研究和操作力度。在現貨緊缺和遠期走勢悲觀的雙重力量作用下，銅期貨各月合約之間價差波動頻繁、幅度巨大，如下圖1407合約-1410合約的價差，在600-1300之間反復波動，我們來回操作，盈利頗豐。
滬銅1407合約-1410合約價差走勢日線圖
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滬銅1405和1406合約上發生的“軟逼倉”行情，雖然讓我們獲利頗豐，並加快了融入金屬現貨貿易的進程.
但那半年時間裡我始終耿耿於懷：多年難得一見的市場機會，自己的操作竟如此拙劣。
由於當時建倉目的只是為了解決部分倉單銅的貨源需求，所以對進口銅的深幅虧損、江銅等冶煉廠的聯合出口敏感度不夠，沒有預料到可能發生的現貨高升水和期貨“軟逼倉”；後期又過於看好銅的“逼倉”行情，差點兒錯過高點平倉了結的機會；
在倉位管理上，雖然一度加倉，但總的來說太多地考慮當時有限的現貨銷售能力，唯恐交割貨物太多造成庫存積壓，沒有認識到現貨高升水下無須交割的必然性，倉位元規模總體偏低；在套利合約的選擇和加倉、減倉的節奏上，明顯不夠老練。
這一缺憾，直到2015年初打贏了那場期現市場反套“戰役”，心理上才稍稍得到了彌補。