“現在期貨公司都在搞期權培訓,這周我已經收到三家公司的培訓邀請了。 ”一位期貨私募人士向《國際金融報》記者坦言,“期權我們肯定要瞭解,這將影響我們今後的策略,而且期貨市場和期權市場配合,可以有很多策略創新。 ”
目前,期貨行業對商品期權的準備已經臨近尾聲。 3月9日,大商所公佈了首批通過商品期權業務現場檢查的期貨公司名單,136家期貨公司通過了首批檢查。 市場人士表示,期貨公司整體準備情況較好,表明市場已經具備了開展期權交易的基本條件。
隨著對期權瞭解的深入,期貨私募、產業客戶也已開始佈局期權產品。
首個交易帳戶開立
3月9日,大商所公佈了首批通過商品期權業務現場檢查的期貨公司名單,從檢查結果來看,140家申請檢查的期貨公司中有136家通過了此次檢查,期貨公司準備情況較好,期權上市條件已經具備。
通過檢查的期貨公司進行投資者適當性評估後,方可接受客戶開通期權交易許可權申請,同時應根據情況持續優化期權業務流程制度與技術系統,確保期權業務的順利開展。 未申請及未通過本次現場檢查的期貨公司完成準備工作後,可繼續申請檢查。
這一頭,期貨公司剛剛準備完畢,那一頭,已有投資者先下手為強了。
永安期貨的一家客戶就率先拔得頭籌,成為市場上首個開通鄭商所白糖期權交易許可權的特殊法人戶,這也是國內商品期權開立的首個交易帳戶。
據記者瞭解,這個“手快”的特法戶就是浙江柏泰華盈投資管理有限公司(下稱“浙江柏泰華盈”)旗下的一個私募基金產品。
“之所以能這麼快申請到期權交易許可權,和其自身特法客戶的性質有很大關係。 ”永安期貨期權總部負責人張嘉成告訴記者,特法類客戶在監管的定義中屬於專業投資者,因此期貨公司無需再對其作出過多的適當性評估,只要檢查其內控制度和誠信記錄等即可,並不需要檢查模擬交易經歷、資金情況,也不需要通過知識測試來檢驗其專業水準。
“而且這個特法客戶是一個私募基金產品,他們的投資經理有比較豐富的期權交易經驗,準備工作也做得相對較早,所以才率先通過了申請。
由此可見,浙江柏泰華盈不僅是個“快手”,還是個相對的“熟手”。 據記者瞭解,浙江柏泰華盈交易白糖期貨大概有一年的時間,但這個時間相比於它參與期貨市場的時間還算“青澀”。
“我們的基金經理有參與各類期權交易的豐富經驗,包括國內實盤的股票期權以及各交易所的模擬品種。 ”浙江柏泰華盈合規風控負責人黃鈺瀅向記者介紹,“我們從2014年開始參與期權模擬測試,其間鄭商所、大商所、中金所和上證所的模擬交易都做了。 ”
私募看重收益穩定性
私募機構為何快速佈局期權產品?
黃鈺瀅指出,作為私募基金產品,參與商品期權主要還是為了幫助委託人獲得穩健的投資回報。
在黃鈺瀅看來,白糖期權作為國內第一批將上市的商品期權品種,對於他們自身以及各類市場參與者來說,都是重要的風險管理和投資工具。 參照國內股票期權的發展情況,預計白糖期權在初期會有一個平穩過渡的時期,但隨著市場對這個新的工具越來越熟悉,這個品種肯定也會有比較大的發展空間。
“白糖期權上的套利交易以及波動率交易和我們目前的其他策略相關性低,可以幫助我們豐富策略,提高收益的穩定性。 而且,商品期權上市初期,市場定價效率的提升需要一個過程。 對於我們來說,這個過程可能也存在不少低風險套利交易或者波動率交易的機會。
隨著商品期權相關工作推進,未來會有更多的市場主體逐步參與進來。 按照白糖期權相關業務細則,特殊法人客戶需要滿足開戶5個條件中的後兩個條件,並臨櫃填寫《特殊單位客戶、做市商等期權交易許可權申請表》。
“個人和一般法人戶開戶,要注意的是需要一定時間準備知識測試和模擬交易及行權經歷。 ”張嘉成表示,期權知識測試的難度比較大,建議客戶在考試前仔細學習期權品種的相關知識。 在模擬交易方面,他提醒,完成模擬交易和行權經歷需要一定的時間,所以客戶如果有意向開戶的話,還是要提前做好規劃。
企業看重套保優勢
除了私募基金,實體企業對期權產品也異常關注。
套期保值是實體企業不可或缺的風險管理工具,期貨是企業進行套期保值操作的具體手段之一。白糖、豆粕期權的推出,為實體企業提供了一種全新的企業風險管理工具,滿足了企業多樣化的投資需求。
新湖期貨衍生品業務中心總監祝捷表示:“對於產業客戶來說,期權套期保值在資金管理方面相比於期貨套期保值更容易。對於期權買方來說不需要繳納保證金,只需要支付5%至10%的期權權利金。而期貨不管買賣都需要繳納保證金,同時隨著行情的變化,可能會出現追加保證金的情況,利用期貨進行套保,在資金管理方面會有一些困難。”
中信期貨以豆粕期貨套期保值與期權套期保值為例,假設現在為4月,某豆粕消費企業6月需要購買一批豆粕,由於廠房庫存空間有限,現在不宜大批採購,且大批採購佔用大批流動資金,不利於企業正常生產運營,但是後期企業確實需要豆粕原材料,為了鎖定企業的生產成本,企業決定在期貨或期權市場採取套期保值。
採取用期貨進行套期保值的方法,企業預計未來豆粕價格將會上漲,為了避免將來價格上漲,導致原材料成本上升的風險,企業可以決定在大商所進行豆粕套期保值。4月,豆粕的現貨價格為2500元/噸,7月到期的豆粕期貨合約價格為2450元/噸,企業買入7月到期的豆粕期貨合約。6月時豆粕現貨價格上漲到3100元/噸,期貨合約價格為3050元/噸,企業購入豆粕現貨的同時,賣出期貨合約平倉,忽略期貨交易費用,期貨部分收益為3050-2450=600(元/噸),現貨部分收益為2500-3100=-600(元/噸),實際收益為600-600=0(元/噸)。
未來價格上漲時,在現貨市場企業將會付出更多的資金,但是期貨市場會帶來收益;未來價格下跌時,企業購買現貨時成本更少,但是期貨市場會有所虧損。
若企業選擇買入豆粕認購期權合約進行豆粕套期保值。4月,豆粕的現貨價格為2500元/噸,7月到期的豆粕期貨價格為2450元/噸。7月到期的豆粕期貨期權合約的價格如表格所示。
企業選擇買入平值認購期權合約,權利金為126元/噸。6月時豆粕現貨價格上漲到3100元/噸,7月到期的豆粕期貨價格為3050元/噸,企業購入豆粕現貨的同時,期權合約行權(白糖期權與豆粕期權均為美式期權,即能在合約有效期內的任意一天行權)。期權行權收益為3050-2450-126=474(元/噸),現貨部分收益為2500-3100=-600(元/噸),實際收益為-126元/噸。
反之,如果企業判斷錯誤,未來現貨價格下跌,6月時豆粕現貨價格下跌到2050元/噸,7月到期的豆粕期貨價格為2000元/噸,企業購入豆粕現貨的同時,期權不能進行行權,損失權利金126元/噸,現貨部分收益為2500-2050=450(元/噸),實際收益為450-126=324(元/噸)。
所以,如果企業能合理利用期權工具,就可以以更小的代價,達到同樣的保值效果。
交易複雜需謹慎
雖然優勢明顯,不過期權交易並不簡單。
除了交易策略紛繁複雜外,在其他交易流程上,投資者也需謹慎。
鄭商所近日就提示了在白糖期權結算中需要重視的風險點。
鄭商所相關負責人表示,隨著商品期權的推出,結算業務將較單純期貨變得複雜,主要體現在三個方面:一是保證金、手續費及權利金等資金計算形式更加多樣;二是隨著行權和做市商對沖等業務的加入,結算處理邏輯變得複雜;三是監控和管理期權結算價的挑戰性有所增加。
鄭商所建議,在白糖期權結算業務中,除了要關注傳統的盈虧導致的風險外,尤其需要重視最後交易日的集中行權風險和結算風險。由於最後交易日行權量一般較大,未申請行權和放棄的期權結算時,將按照實值期權自動行權、虛/平值期權自動放棄來處理,由此可能導致資金不足的風險,需要特別關注。
套期保值是實體企業不可或缺的風險管理工具,期貨是企業進行套期保值操作的具體手段之一。白糖、豆粕期權的推出,為實體企業提供了一種全新的企業風險管理工具,滿足了企業多樣化的投資需求。
新湖期貨衍生品業務中心總監祝捷表示:“對於產業客戶來說,期權套期保值在資金管理方面相比於期貨套期保值更容易。對於期權買方來說不需要繳納保證金,只需要支付5%至10%的期權權利金。而期貨不管買賣都需要繳納保證金,同時隨著行情的變化,可能會出現追加保證金的情況,利用期貨進行套保,在資金管理方面會有一些困難。”
中信期貨以豆粕期貨套期保值與期權套期保值為例,假設現在為4月,某豆粕消費企業6月需要購買一批豆粕,由於廠房庫存空間有限,現在不宜大批採購,且大批採購佔用大批流動資金,不利於企業正常生產運營,但是後期企業確實需要豆粕原材料,為了鎖定企業的生產成本,企業決定在期貨或期權市場採取套期保值。
採取用期貨進行套期保值的方法,企業預計未來豆粕價格將會上漲,為了避免將來價格上漲,導致原材料成本上升的風險,企業可以決定在大商所進行豆粕套期保值。4月,豆粕的現貨價格為2500元/噸,7月到期的豆粕期貨合約價格為2450元/噸,企業買入7月到期的豆粕期貨合約。6月時豆粕現貨價格上漲到3100元/噸,期貨合約價格為3050元/噸,企業購入豆粕現貨的同時,賣出期貨合約平倉,忽略期貨交易費用,期貨部分收益為3050-2450=600(元/噸),現貨部分收益為2500-3100=-600(元/噸),實際收益為600-600=0(元/噸)。
未來價格上漲時,在現貨市場企業將會付出更多的資金,但是期貨市場會帶來收益;未來價格下跌時,企業購買現貨時成本更少,但是期貨市場會有所虧損。
若企業選擇買入豆粕認購期權合約進行豆粕套期保值。4月,豆粕的現貨價格為2500元/噸,7月到期的豆粕期貨價格為2450元/噸。7月到期的豆粕期貨期權合約的價格如表格所示。
企業選擇買入平值認購期權合約,權利金為126元/噸。6月時豆粕現貨價格上漲到3100元/噸,7月到期的豆粕期貨價格為3050元/噸,企業購入豆粕現貨的同時,期權合約行權(白糖期權與豆粕期權均為美式期權,即能在合約有效期內的任意一天行權)。期權行權收益為3050-2450-126=474(元/噸),現貨部分收益為2500-3100=-600(元/噸),實際收益為-126元/噸。
反之,如果企業判斷錯誤,未來現貨價格下跌,6月時豆粕現貨價格下跌到2050元/噸,7月到期的豆粕期貨價格為2000元/噸,企業購入豆粕現貨的同時,期權不能進行行權,損失權利金126元/噸,現貨部分收益為2500-2050=450(元/噸),實際收益為450-126=324(元/噸)。
所以,如果企業能合理利用期權工具,就可以以更小的代價,達到同樣的保值效果。
交易複雜需謹慎
雖然優勢明顯,不過期權交易並不簡單。
除了交易策略紛繁複雜外,在其他交易流程上,投資者也需謹慎。
鄭商所近日就提示了在白糖期權結算中需要重視的風險點。
鄭商所相關負責人表示,隨著商品期權的推出,結算業務將較單純期貨變得複雜,主要體現在三個方面:一是保證金、手續費及權利金等資金計算形式更加多樣;二是隨著行權和做市商對沖等業務的加入,結算處理邏輯變得複雜;三是監控和管理期權結算價的挑戰性有所增加。
鄭商所建議,在白糖期權結算業務中,除了要關注傳統的盈虧導致的風險外,尤其需要重視最後交易日的集中行權風險和結算風險。由於最後交易日行權量一般較大,未申請行權和放棄的期權結算時,將按照實值期權自動行權、虛/平值期權自動放棄來處理,由此可能導致資金不足的風險,需要特別關注。