空頭中銀國際：中期調整沒結束！對明年行情也看不到樂觀的理由！
週五晚上，中銀國際發了一篇報告——《明年或是資本市場困難的一年——2017年中央經濟工作會議前瞻》，由於和全市場一致樂觀的看法不同，引起投資者的關注和討論。
這篇報告的核心要點是：過去兩年的中央經濟工作會議都主導了第二年的股票市場走勢，
因此，中銀國際認為，明年可能是資本市場困難的一年，投資者要降低對明年的業績預期。要說明的是，說困難，並不代表對市場判斷有多空，而只是說掙錢沒過去兩年那麼容易。
轉到當下市場。11月14日以來，上證綜指從3450開始下跌近200點，創業板下跌8%左右，滬深兩市3456支個股下跌將近3000支，Wind白馬股指數也下跌近6%。
現在，投資者最關心的是，市場調整到現在，結束了嗎？
要科學回答這個問題，首先要回答，市場為什麼會發生這次調整。在我們的資產價格分析框架中，判斷市場走勢，“短期看情緒，中期看經濟，長期靠國運”。要理解這次市場調整的原因，也要從短期情緒和中期經濟這兩個角度來分析。
10月中旬至11月上旬，中銀國際在北上廣深與機構投資者交流，調研市場情緒。當時，機構投資者在情緒上有兩個一致預期，持倉上有兩個共同現象。情緒上的兩個一致預期是：一是十九大之後，99%以上的投資者對市場一致樂觀，認為明年是牛市格局；二是絕大部分投資者繼續一致看好消費藍籌，認為還可以繼續買。持倉上的兩個共同現象是：一是機構投資者的總倉位都處在過去兩年新高水準；二是機構投資者的持倉結構，
情緒的兩個一致預期，持倉的兩個共同現象，對市場意味著什麼？
根據一致預期理論，當具備三個條件時，一致預期必定是錯誤的。這三個條件是：1、某種看法已經成為市場一致預期，而不是部分人的預期；2、投資者在一致預期形成中已經調整了自己的頭寸，
從短期情緒來看，市場下跌是因為投資者太樂觀。那麼調整到現在，雖然樂觀的投資者還占一大半，但謹慎的投資者已經有了一部分。這是不是意味著市場調整結束了呢？中銀國際認為，這次調整，可能還有中期的經濟背景在其中。
要看市場為什麼要調整，那麼就要理解市場為什麼會從2638以來反彈這麼多。
根據中銀國際的分析，2638以來上證綜指反彈30%以上，核心是業績驅動。那麼業績來源是什麼？很多分析說是供給側改革、集中度提升所致，因此展望明年時仍然很樂觀。供給側改革是個針對傳統過剩行業的政策因素，集中度提升則是個長期趨勢。一個政策因素，一個長期趨勢，如何能夠有這麼大能量，不僅大幅提升週期、還有消費、金融板塊的業績好轉，甚至成長股的內生增速呢？
去年以來的業績好轉，根本性因素是經濟復蘇。在產能週期接近底部、庫存見底的背景下，庫存週期中的補庫存行為，才是去年以來盈利好轉的根本；而供給側改革，只是加劇了這個波動。因此，從上游到中游乃至下游，從實體到金融板塊，業績增速都在或快或慢的回升。因為，雖然所有的行業都有自己的週期性，但所有行業的週期，都脫離不開宏觀大週期。從這個角度，就會容易理解，為什麼消費行業、甚至金融板塊、乃至創業板的內生增速也在向上。
補庫存帶動的經濟復蘇，到今年1季度就結束了。2季度各項指標弱化但還能維持，3季度開始明顯下行，進入4季度之後趨勢更明確。只是和2011-2015年相比，下降的幅度沒那麼大。見慣了“L”一豎的下滑態勢，市場認為當前經濟“有韌性”。“韌性”這個說法，讓大家忽視了下滑的趨勢和風險。
目前市場對明年經濟增速一致預期是6.7%左右，比今年僅回落0.1個百分點，是小幅下滑。但是，按照我們對產能週期和庫存週期的理解，中銀國際認為市場對明年是經濟過於樂觀，大部分投資者對宏觀經濟下行的程度預計不夠。
現在，各家策略同行對對明年全部A股盈利一致預期是15%左右。按照我們對宏觀週期的判斷，明年A股盈利增速可能要比預期大打折扣。如果宏觀經濟不如市場想像那樣樂觀，那麼所有行業的盈利都會受到影響，因為沒有一個行業的週期能夠脫離開宏觀週期而獨自運行。宏觀週期下行對市場的影響，在9月中旬之後就已經開始，先是有色、煤炭、鋼鐵等週期板塊體現，11月之後開始在消費藍籌體現，我們認為還會繼續向其它行業蔓延。中期對宏觀週期偏謹慎，是我們對市場中期偏謹慎的核心原因。
短期的情緒見頂，與中期的宏觀週期下行，兩個因素碰頭是近期市場大幅調整的原因。
那麼，市場調整結束了嗎？中銀國際認為中期調整沒結束。從預期來講，市場現在對明年經濟都還樂觀，沒有充分反應宏觀經濟可能的下行幅度。
投資者有疑問說，如果經濟下行那麼多，2020年翻番目標怎麼辦？十九大報告明確提出，經濟從高速增長階段轉向高品質發展階段。這意味著未來幾年中央都不會再像以往那樣強調經濟增速目標。如果是這樣的話，那麼經濟就會順應自身的規律去運行，明年的增速會降得低一些。第二，國務院研究室副主任韓文秀在11月8日《經濟日報》撰文說，要實現2020年翻番目標，未來幾年GDP年均增長6.3%就夠了。考慮到他的官方身份，從這可以看出，翻番目標應該不是大的問題了。
在翻番目標不是問題的情況下，中央政治局開會說明年要防範和化解重大風險。這意味著什麼？這意味著，即使明年經濟下滑幅度略大一些，貨幣政策可能也難以實質放鬆，利率也難以明顯下降，流動性格局不會有明顯改善。如果利率沒有下降，又要化解風險，加上資管新規還沒有開始實行，對明年，目前看不到樂觀的理由。
但彩貝小編對中銀國際這個觀點並不苟同。明年市場的樂觀因素更多，整個經濟到資金面，都是偏多的。我們認為，明年A股將開啟新一輪牛市。大家如果有心，可以留存印證。
另外，小編還是建議大家如果願意，可以看看智慧時代的機器人選股到底如何，今年我們的所有組合，都跑贏了滬深300指數的收益！這個是有資料的，不能只靠嘴吹，白馬奔騰智慧組合，年初至今的收益超過100%！大家也可以點選連結，翻看歷史記錄！
要看市場為什麼要調整，那麼就要理解市場為什麼會從2638以來反彈這麼多。
根據中銀國際的分析，2638以來上證綜指反彈30%以上，核心是業績驅動。那麼業績來源是什麼？很多分析說是供給側改革、集中度提升所致，因此展望明年時仍然很樂觀。供給側改革是個針對傳統過剩行業的政策因素，集中度提升則是個長期趨勢。一個政策因素，一個長期趨勢，如何能夠有這麼大能量，不僅大幅提升週期、還有消費、金融板塊的業績好轉，甚至成長股的內生增速呢？
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補庫存帶動的經濟復蘇，到今年1季度就結束了。2季度各項指標弱化但還能維持，3季度開始明顯下行，進入4季度之後趨勢更明確。只是和2011-2015年相比，下降的幅度沒那麼大。見慣了“L”一豎的下滑態勢，市場認為當前經濟“有韌性”。“韌性”這個說法，讓大家忽視了下滑的趨勢和風險。
目前市場對明年經濟增速一致預期是6.7%左右，比今年僅回落0.1個百分點，是小幅下滑。但是，按照我們對產能週期和庫存週期的理解，中銀國際認為市場對明年是經濟過於樂觀，大部分投資者對宏觀經濟下行的程度預計不夠。
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那麼，市場調整結束了嗎？中銀國際認為中期調整沒結束。從預期來講，市場現在對明年經濟都還樂觀，沒有充分反應宏觀經濟可能的下行幅度。
投資者有疑問說，如果經濟下行那麼多，2020年翻番目標怎麼辦？十九大報告明確提出，經濟從高速增長階段轉向高品質發展階段。這意味著未來幾年中央都不會再像以往那樣強調經濟增速目標。如果是這樣的話，那麼經濟就會順應自身的規律去運行，明年的增速會降得低一些。第二，國務院研究室副主任韓文秀在11月8日《經濟日報》撰文說，要實現2020年翻番目標，未來幾年GDP年均增長6.3%就夠了。考慮到他的官方身份，從這可以看出，翻番目標應該不是大的問題了。
在翻番目標不是問題的情況下，中央政治局開會說明年要防範和化解重大風險。這意味著什麼？這意味著，即使明年經濟下滑幅度略大一些，貨幣政策可能也難以實質放鬆，利率也難以明顯下降，流動性格局不會有明顯改善。如果利率沒有下降，又要化解風險，加上資管新規還沒有開始實行，對明年，目前看不到樂觀的理由。
但彩貝小編對中銀國際這個觀點並不苟同。明年市場的樂觀因素更多，整個經濟到資金面，都是偏多的。我們認為，明年A股將開啟新一輪牛市。大家如果有心，可以留存印證。
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