中信海直：在不確定的國際環境中尋找軍工的確定性
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今年來國內航空巨頭混改快馬加鞭，
外界認為隨著一系列支持通用航空業發展的政策出臺，板塊內上市公司迎來政策利好。中信海直董事長畢為曾公開表示，作為國內通用航空領域的龍頭企業中信海直，通航產業的前景尤其值得看好。
【公司簡介】
中信海洋直升機股份有限公司的前身是中國海洋直升機專業公司，改制後系中信集團旗下目前中國通用航空業首家及唯一的上市公司。
公司主營業務為通用航空飛行服務業務和通用航空維修業務,各項業務實行專業化管理。中信海直目前是中國規模最大的通用航空企業，
【核心業務模組】
1.業務1：海油服務
石油公司都採用直升機作為海上運輸的首選運輸方式。中信海直因海上石油而生，伴海上石油而長。海上石油是中信海直的主業，占公司總收入的百分之八十五以上。公司主要客戶均為國內外著名跨國石油公司，
2.業務2：海直通航
公司是國內港口引航飛行的唯一提供商，已在天津港、連雲港、湛江港、青島港等港口開展業務。港口引航作業增長較快，
3.業務3：航空維修
公司控股子公司維修公司負責運營航空維修業務，是空客直升機公司售後服務中心，已具備空客直升機主力機型大修和全部槳葉修理資格。維修公司獲得了中國民航EC120大修資質，開發了起落架和絞車的維修能力。公司還是歐洲直升機公司Eurocopter授權的國內唯一維修中心和法國透博梅卡公司Turbomeca授權的發動機服務中心。
4.業務4：航空培訓
中信海直培訓中心於2008年4月18日獲得民航CCAR147培訓資格，成為民航中南地區六省的第六家培訓機構，可開展AS332/L1、AS365N、EC155、EC225、A109等機型ME/AV機務維修資質培訓。目前，中信海直培訓中心擁有正式教員20余名，兼職教員近30名。其中大部分教員來自生產一線，擁有豐富的民航維修經驗，深諳民航法律法規。
【核心投資策略】
1.業務多元化發展，擁有專業團隊
公司構建成以海上石油、陸上通航、通航維修、通航培訓、資本運營五大板塊為主的業務佈局，同時目前亦在機場建設運營、海外市場進行佈局。搭建有利於整合市場資源的業務多元化平臺和提出打造海直生態圈的理念，應對細分市場變化，降低經營風險。 從公司現有資源來看，專業化團隊是公司擁有的核心競爭優勢之一，公司擁有的飛行、機務等人員專業程度和數量處同行前列。截至2016年12月31日公司飛行員共203名，其中18名獲功勳獎章、27名獲金質獎章、35名獲銀質獎章、35名獲銅質獎章，多名獲中國民航安全飛行獎章；維修人員共376名，其中持有CAAC頒發的機務維修執照252名，同時持有EASA頒發的機務維修執照26名。
2.網路化佈局優勢明顯，重資產佈局壁壘較高
公司以深圳直升機場為主基地，在天津、上海、湛江、浙江和海南等5處設有分公司，並擁有天津塘沽、湛江坡頭、海南東方等直升機場，服務輻射南海、東海、渤海三大海域，同時積極拓展雲南、黑龍江等陸上運營基地。基地網路化佈局與客戶需求相匹配，保障了服務水準及客戶群體的穩定性。
公司通過購置、租賃和代管等方式使機隊規模結構更加合理。目前公司自有直升機42架，2016年運營直升機共69架。公司機隊不僅規模較大，結構也較合理，EC225LP、EC155B/B1、AS332L1等空客直升機是主流，同時適當配置美國西科斯基S92B、俄羅斯直升機公司Ka-32A11BC等國際先進直升機，提升了機型與市場需求的匹配程度。
值得一提的是，這種重資產的運作模式雖然有很高的進入壁壘，但是缺點也是明顯的，就是在市場不好的時候，業績容易受到劇烈波動。
3.政策利好尚未落地，外部市場競爭在不斷加劇
2016年5月國務院辦公廳出臺《關於促進通用航空業發展的指導意見》，提出了培育通用航空市場、加快通用機場建設、促進產業轉型升級、擴大低空空域開放、強化全程安全監管等5個方面的重點任務，極大鼓勵整個行業發展。但是通用航空發展還需要有個過程，國家低空空域管理體制改革繼續推進，通用航空法規相對滯後，通用機場嚴重不足等問題也決定通航業發展真正實現質的飛躍尚需時日。
就公司細分市場而言，更多的通航公司（截至2016年底已有300多家公司）和不同類型競爭對手進入市場，無人機等新技術衝擊傳統通航業務，公司未來所面臨的市場競爭將進一步加劇；公司在海上石油直升機飛行服務市場佔有率保持領先，全球石油行業繼續趨穩發展，但公司主要客戶中海油大幅削減開支和降低成本，減少了航空器租用和飛行小時數量，對整個市場帶來的影響將還會持續，競爭也會更加激烈；相對而言海直通航在電力巡線、航空護林等陸上通航業務發展前景良好，維修公司在空客直升機維修方面處國內領導地位，但其他競爭對手亦在提升實力，競爭也會日益激烈。
4.業績受到大客戶需求波動影響較大，業績爆發式增長現階段難度較大
從公司公佈的資料來看，前5名客戶銷售金額占公司銷售金額比重達到83%，其中中國海洋石油總公司占公司業績比重超過5成，公司主要客戶中海油大幅削減開支和降低成本，減少了航空器租用和飛行小時數量，對中信海直公司的業績會產生較大的影響。
2017年度公司經營計畫為：力爭實現營業收入119,000萬元，營業總成本控制在123,700萬元；從公司管理層的角度來看，在2017年，業績要大幅度增長的可能性不是很大。
【估值與技術分析】
1.從年報來看，報告期國際原油價格持續低位元運行，公司主要客戶採取減產降本的措施，減少直升機的需求，降低直升機的服務價格；隨著公司人才隊伍壯大、機隊規模擴大及人民幣貶值等因素導致公司經營業績下滑。
2.2016年中信海直加強管理，提高運營效率，採取降本增效，加大海外直升機市場開發力度，增加公司營業收入；同時公司在繼續穩固海上石油飛行業務的基礎上，緊抓通航產業發展機遇，加快了戰略轉型，在通航培訓、維修、融資租賃、機場管理等各業務板塊加大推進力度。2016年公司取得營業收入117,192.52萬元，取得歸屬于母公司股東的淨利潤8,592.95萬元，與上年同期相比分別減少9.11%和49.28%；
3.2016年公司經營活動產生的現金流量淨額29,057.47萬元，與上年同期相比減少11.45%；投資活動產生的現金流量淨額為-6,494.62萬元，比上年同期相比增加69.78%；籌資活動產生的現金流量淨額為-24,932.32萬元，比上年同期減少240.22%。報告期末公司總資產為489,319.48萬元，較期初減少1.38%，歸屬于母公司股東權益283,904.74萬元，比期初增加2.05%。
4.從某種意義上說，現階段是公司較為黑暗的時間段，業績下滑，暫時看不到騰飛的希望，但是從投資的角度，或許這個階段也是股價相對安全時候。對於未來三年，天工看好盈利回升。
5.從技術形態來看，公司股價經過股災三輪下跌後，在一個大箱體中正在箱體中間，如果到了箱體下沿，則可以結合政策面積極關注股價的運行情況，那時候風險相對較小。
【投資建議】
結合公司基本面分析和技術分析，對於該股，我們建議如下：
1.現階段股價並沒有隨著大盤的反彈而反彈，反映了市場對公司業績的一致預期。短期來看，公司的盈利缺少大幅度上漲的催化劑。
2.從行業發展的角度來說，公司正在經歷陣痛期，其積極轉型，也為未來發展做了良好的鋪墊，在陣痛期，對於投資者而言，可以耐心等待，找到合適的機會進行建倉。
3.股價運行現在整體還偏空，可以積極關注後續的走勢，現階段如要介入，建議保持可進可退的倉位。
4.從股價運行的角度來看，公司股價收到政策的影響極大，如果通航政策能夠大大超過預期，那麼不排除公司股價隨著政策的推動而進行炒作。
5.如果通航產業頂層設計落地大背景下，公司作為陸上通航業龍頭，在運營、培訓、維修等領域具備先發與規模優勢，未來將持續受益於通航產業發展。
6.對於公司未來的股價走勢，重點要關注政策的具體推進力度和發展方向，股價經過長期震盪後，不排除存在交易性的機會。
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同時目前亦在機場建設運營、海外市場進行佈局。搭建有利於整合市場資源的業務多元化平臺和提出打造海直生態圈的理念，應對細分市場變化，降低經營風險。 從公司現有資源來看，專業化團隊是公司擁有的核心競爭優勢之一，公司擁有的飛行、機務等人員專業程度和數量處同行前列。截至2016年12月31日公司飛行員共203名，其中18名獲功勳獎章、27名獲金質獎章、35名獲銀質獎章、35名獲銅質獎章，多名獲中國民航安全飛行獎章；維修人員共376名，其中持有CAAC頒發的機務維修執照252名，同時持有EASA頒發的機務維修執照26名。2.網路化佈局優勢明顯，重資產佈局壁壘較高
公司以深圳直升機場為主基地，在天津、上海、湛江、浙江和海南等5處設有分公司，並擁有天津塘沽、湛江坡頭、海南東方等直升機場，服務輻射南海、東海、渤海三大海域，同時積極拓展雲南、黑龍江等陸上運營基地。基地網路化佈局與客戶需求相匹配，保障了服務水準及客戶群體的穩定性。
公司通過購置、租賃和代管等方式使機隊規模結構更加合理。目前公司自有直升機42架，2016年運營直升機共69架。公司機隊不僅規模較大，結構也較合理，EC225LP、EC155B/B1、AS332L1等空客直升機是主流，同時適當配置美國西科斯基S92B、俄羅斯直升機公司Ka-32A11BC等國際先進直升機，提升了機型與市場需求的匹配程度。
值得一提的是，這種重資產的運作模式雖然有很高的進入壁壘，但是缺點也是明顯的，就是在市場不好的時候，業績容易受到劇烈波動。
3.政策利好尚未落地，外部市場競爭在不斷加劇
2016年5月國務院辦公廳出臺《關於促進通用航空業發展的指導意見》，提出了培育通用航空市場、加快通用機場建設、促進產業轉型升級、擴大低空空域開放、強化全程安全監管等5個方面的重點任務，極大鼓勵整個行業發展。但是通用航空發展還需要有個過程，國家低空空域管理體制改革繼續推進，通用航空法規相對滯後，通用機場嚴重不足等問題也決定通航業發展真正實現質的飛躍尚需時日。
就公司細分市場而言，更多的通航公司（截至2016年底已有300多家公司）和不同類型競爭對手進入市場，無人機等新技術衝擊傳統通航業務，公司未來所面臨的市場競爭將進一步加劇；公司在海上石油直升機飛行服務市場佔有率保持領先，全球石油行業繼續趨穩發展，但公司主要客戶中海油大幅削減開支和降低成本，減少了航空器租用和飛行小時數量，對整個市場帶來的影響將還會持續，競爭也會更加激烈；相對而言海直通航在電力巡線、航空護林等陸上通航業務發展前景良好，維修公司在空客直升機維修方面處國內領導地位，但其他競爭對手亦在提升實力，競爭也會日益激烈。
4.業績受到大客戶需求波動影響較大，業績爆發式增長現階段難度較大
從公司公佈的資料來看，前5名客戶銷售金額占公司銷售金額比重達到83%，其中中國海洋石油總公司占公司業績比重超過5成，公司主要客戶中海油大幅削減開支和降低成本，減少了航空器租用和飛行小時數量，對中信海直公司的業績會產生較大的影響。
2017年度公司經營計畫為：力爭實現營業收入119,000萬元，營業總成本控制在123,700萬元；從公司管理層的角度來看，在2017年，業績要大幅度增長的可能性不是很大。
【估值與技術分析】
1.從年報來看，報告期國際原油價格持續低位元運行，公司主要客戶採取減產降本的措施，減少直升機的需求，降低直升機的服務價格；隨著公司人才隊伍壯大、機隊規模擴大及人民幣貶值等因素導致公司經營業績下滑。
2.2016年中信海直加強管理，提高運營效率，採取降本增效，加大海外直升機市場開發力度，增加公司營業收入；同時公司在繼續穩固海上石油飛行業務的基礎上，緊抓通航產業發展機遇，加快了戰略轉型，在通航培訓、維修、融資租賃、機場管理等各業務板塊加大推進力度。2016年公司取得營業收入117,192.52萬元，取得歸屬于母公司股東的淨利潤8,592.95萬元，與上年同期相比分別減少9.11%和49.28%；
3.2016年公司經營活動產生的現金流量淨額29,057.47萬元，與上年同期相比減少11.45%；投資活動產生的現金流量淨額為-6,494.62萬元，比上年同期相比增加69.78%；籌資活動產生的現金流量淨額為-24,932.32萬元，比上年同期減少240.22%。報告期末公司總資產為489,319.48萬元，較期初減少1.38%，歸屬于母公司股東權益283,904.74萬元，比期初增加2.05%。
4.從某種意義上說，現階段是公司較為黑暗的時間段，業績下滑，暫時看不到騰飛的希望，但是從投資的角度，或許這個階段也是股價相對安全時候。對於未來三年，天工看好盈利回升。
5.從技術形態來看，公司股價經過股災三輪下跌後，在一個大箱體中正在箱體中間，如果到了箱體下沿，則可以結合政策面積極關注股價的運行情況，那時候風險相對較小。
【投資建議】
結合公司基本面分析和技術分析，對於該股，我們建議如下：
1.現階段股價並沒有隨著大盤的反彈而反彈，反映了市場對公司業績的一致預期。短期來看，公司的盈利缺少大幅度上漲的催化劑。
2.從行業發展的角度來說，公司正在經歷陣痛期，其積極轉型，也為未來發展做了良好的鋪墊，在陣痛期，對於投資者而言，可以耐心等待，找到合適的機會進行建倉。
3.股價運行現在整體還偏空，可以積極關注後續的走勢，現階段如要介入，建議保持可進可退的倉位。
4.從股價運行的角度來看，公司股價收到政策的影響極大，如果通航政策能夠大大超過預期，那麼不排除公司股價隨著政策的推動而進行炒作。
5.如果通航產業頂層設計落地大背景下，公司作為陸上通航業龍頭，在運營、培訓、維修等領域具備先發與規模優勢，未來將持續受益於通航產業發展。
6.對於公司未來的股價走勢，重點要關注政策的具體推進力度和發展方向，股價經過長期震盪後，不排除存在交易性的機會。
（本文版權歸澄泓財經所有，澄泓財經對本文保留所有權利，如需使用本文或文中部分內容請私信聯繫或在文末留言，違者依法追責。）