國內宏觀週報：人民幣匯率雙向波動明顯加強

主要觀點

本周工業生產規模維持低位元， 工業品價格小幅上揚。 這反映工業品供需仍維持緊平衡， 需求收縮節奏尚屬溫和。

10月財政支出同比降幅較大， 但正如財政部指出的， 支出同比下降， 主要是今年支出進度加快， 部分支出在前期體現較多， 相應後期支出量減小。 不過， 與此相對應地， 基建投資回落難以避免。 8月以來建築業PMI較此前中樞明顯下移， 也反映出基建投資趨弱的形勢。 因此， 目前需求收縮節奏偏緩， 或得益於房地產投資的相對堅挺。

環保限產形勢下， 本周高爐開工率再度大降， 鋼價顯著上揚。 Mysteel週四公佈資料顯示， 本周35個主要城市螺紋鋼庫存大幅減少， 這或對市場情緒產生了明顯提振。 採暖季， 鋼鐵價格走勢將更多取決於需求回落的節奏快慢。 在目前經濟下行壓力偏緩的情況下， 預計鋼價總體上將保持震盪整理的格局。 不過， 明年開春需求釋放後，

考慮到今年冬季社會庫存難以累積， 鋼價或將出現階段性的上漲行情。 與鋼鐵相反， 在政策上抑制採暖季煤價大幅上漲的努力下， 煤炭庫存呈現上行趨勢。 據中國煤炭資源網， 本周樣本煤礦開工率環比增加7.2個百分點， 產量增幅加大， 煤和原煤庫存連續第七周增加， 十九大時停產的煤礦已基本恢復生產。

年底房貸額度吃緊， 房企融資或添新徑。 上周， 100個大中城市成交土地面積再攀高位， 特別是住宅類用地成交面積創下年內新高， 土地供應繼續呈現加速勢頭。 據21世紀經濟報導， 十一長假前後， 建行已發通知， 擬在資管條線成立房地產項目組， 主推“住房去庫存”和“租賃房”專案。 所謂“住房去庫存”類理財業務，

是指用理財資金對接該行待放款環節的個人按揭貸款， 作為短期過橋資金提供給房地產開發商， 並由按揭發放銀行後續安排放款實現理財資金退出。 這與年底銀行房貸額度吃緊背景相契合， 有助於平抑房地產投資的可能波動。

週三， 國務院金穩會成立並召開第一次會議。 我們認為， 金穩會主導下的金融監管， 將更加突出“緊監管+穩貨幣”的政策組合取向， 年內貨幣政策將保持中性維穩基調， 難現大幅收緊。 本周債券市場總體保持低位盤整。 10年期國債收益率小幅上行至3.9%， 而10年國開債收益率大幅上行達到4.6%， 與國債利差進一步擴大。 國開債收益率大幅上行， 主要受到週二國開債一級市場招標疲弱影響。 當天10年國開債投標倍數僅1.76倍，

顯示配置力量不足。 招標結果公佈後， 債市交易盤出現砸盤現象。 本周公佈的經濟資料對債市並無實質利好， 債券市場仍以謹慎觀望為主：週三外貿資料儘管進出口增速雙雙回落， 但受中秋錯月因素影響顯著， 且增速總體上仍處於較高水準， 細項資料顯示內外需求均無明顯走弱跡象；週四物價資料顯示通脹壓力有所加大， 儘管PPI環比有所回落， 但上游向下游的價格傳導似乎有所增強。

特朗普訪華期間， 人民幣對美元匯率和人民幣對一籃子貨幣匯率均溫和走貶。 值得注意的是， 9月以來人民幣對美元匯率與CFETS人民幣指數開始呈現明顯的同向變動關係。 我們認為， 這反映出人民幣匯率的波動開始更充分地體現市場供求因素的變化。

這是因為， 在現有的中間價定價機制中， 人民幣中間價的設定， 既要參考一籃子貨幣匯率的變化， 又要反映人民幣的外匯市場供求狀況。 當市場供求的力量較強時（即人民幣的市場供求狀況鮮明地指向人民幣升值或貶值）， 人民幣對美元中間價的變化幅度， 就會超出維持一籃子貨幣穩定所要求的範疇， 進而導致人民幣對美元和人民幣對一籃子貨幣匯率發生同向變動。 而這種人民幣雙向波動幅度的擴大， 對人民幣匯率的市場化進程而言， 無疑是一個積極的動向。

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財新智庫莫尼塔， 系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司， 專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊， 服務國內外金融機構與企業客戶。歡迎洽談合作！

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