摘要
規模利潤：11月受工業品價格拖累， 工業企業單月利潤回落至年內次低點。 1-11月工業企業主營業務收入110.1萬億元， 同比增速11.4%， 下降1.0%；利潤同比增速21.9%， 較1-10月回落1.4%；經PPI調整後， 實際主營業務收入累計同比增速為5.0%， 較1-10月下降0.9個百分點。 11月單月利潤7858.2億元， 達到全年最高點。
經濟效益：工業企業經營狀況持續改善。 從生產經營情況看， 工業企業應收賬款周轉天數（12個月滾動）和產成品周轉天數（12個月滾動）穩定。 成本持續下降， 企業資產負債降低， 生產周轉加速， 庫存繼續有所回升。
行業動態：上游行業利潤繼續修復， 製造業利潤穩定。
工業企業成本持續下降， 價格主導作用顯著。 11月經濟工業企業經濟資料小幅回落， 在預料之中， 除限產因素影響外， 高基數和氣候因素也是重要的季節因素。 此輪工業製造業復蘇， 價格主導因素顯著， 11月工業品價格在全年低位運行， 單月工業企業利潤增速也降至全年次低點。 隨著目前工業品價格的回升， 12月工業企業利潤仍有支撐， 增速將好於11月。 從目前資料顯示， 我們維持四季度經濟韌性仍較強的判斷。
正文
規模利潤：11月受工業品價格拖累， 工業企業單月利潤回落至年內次低點
1-11月工業企業主營業務收入110.1萬億， 同比增速11.4%， 較1-10月份回落1個百分點；利潤6.88萬億， 同比增速21.9%， 較1-10月回落1.4個百分點；經PPI調整後， 實際主營業務收入累計同比增速為5.0%， 較1-10月下降0.9個百分點， 為年內新低。 11月全國規模以上工業企業實現利潤7858.2億元， 同比14.9%， 較10月大幅回落10.2個百分點；工業企業12個月滾動ROA和ROE繼續小幅回落， 分別為7.17%和16.27%。
從歷史資料觀察， 進入冬季後主營業務收入增速放緩；氣候和環保限產因素疊加使得11月主營業務收入增速回落1個百分點， 也在預期之中；11月單月工業企業利潤大幅回落受價格因素影響較大， 11月整月CRB工業品現貨指數處於年內相對較低的位置；12月CRB指數回升， 12月工業企業利潤仍有保障。
經濟效益：工業企業經營狀況持續改善
規模以上工業企業生產經營狀況穩定， 盈利繼續小幅上升， 成本繼續小幅下降。 從盈利方面看， 11月工業企業主營業務收入利潤平穩回升， 由10月的6.24%小幅回升至6.40%。 從成本方面看， 每百元主營業務收入中的成本持續回落， 11月份下降0.20元至85.26。 11月周轉小幅放緩， 應收賬款周轉天數和產成品周轉天數分別為39.2天和14.3天， 小幅上升。
資產負債方面， 11月資產同比7.3%， 較上月下降0.4%；負債同比6.3%， 較上月下降0.4個百分點。 11月工業企業資產負債率（12月滾動）較10月下降0.02個百分點至55.92%， 自2014年以來持續下降， 企業去杠杆成效顯著。 1-11月產成品存貨累計同比增速9%， 與上月持平；11月新增存貨投資480.3億元， 較10月份顯著回落。
行業動態：上游行業利潤繼續修復， 製造業利潤穩定
1-11月份， 採礦業利潤同比增長2.86倍， 較10月資料繼續回落， 但較快的增長率表明上游行業的利潤持續修復；主營業務收入及主營業務成本同比分別為18.0%和8.6%， 採礦業收入和成本平穩， 成本降幅大於收入降幅利潤修復顯著。 1-11月份， 製造業利潤同比增長18.9%， 較上月有所回落， 主營業務收入和主營業務支出增速為11.3%和11.2%， 較與10月均有所回落， 收入增速回落幅度大於支出。 1-11月， 電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤同比回升至-12.8%， 公共事業繼續虧損， 虧損幅度顯著小於1-10月， 減虧成果顯著。
從41個細分行業來看， 39個行業盈利同比增加， 2個行業減少；7個行業同比增速較10月上升， 分別是金屬製品、機械和設備修理業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、造紙及紙製品業、電腦、通信和其他電子設備製造業、醫藥製造業、印刷業和記錄媒介的複製；2個行業繼續減虧分別是煙草製品業和電力、熱力的生產和供應業。
從生產經營方面看， 採礦業和電力等公共事業均屬於重資產行業， 每百元資產主營業務收入相對較低， 庫存對這兩個行業影響較小，兩個行業產成品庫存和應收賬款周轉快。製造業每百元資產實現的主營業務收入為129元，小幅回落；成本為85.4元，穩定下降。
工業企業成本持續下降，價格主導作用顯著
11月經濟工業企業經濟資料小幅回落，在預料之中，除限產因素影響外，高基數和氣候因素也是重要的季節因素。此輪工業製造業復蘇，價格主導因素顯著，11月工業品價格在全年低位運行，單月工業企業利潤增速也降至全年次低點。隨著目前工業品價格的回升，12月工業企業利潤仍有支撐，增速將好於11月。從目前資料顯示，我們維持四季度經濟韌性仍較強的判斷。
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本文為中銀國際證券宏觀研究系列報告。中銀國際證券宏觀研究團隊致力於以翔實的資料、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
庫存對這兩個行業影響較小，兩個行業產成品庫存和應收賬款周轉快。製造業每百元資產實現的主營業務收入為129元，小幅回落；成本為85.4元，穩定下降。工業企業成本持續下降，價格主導作用顯著
11月經濟工業企業經濟資料小幅回落，在預料之中，除限產因素影響外，高基數和氣候因素也是重要的季節因素。此輪工業製造業復蘇，價格主導因素顯著，11月工業品價格在全年低位運行，單月工業企業利潤增速也降至全年次低點。隨著目前工業品價格的回升，12月工業企業利潤仍有支撐，增速將好於11月。從目前資料顯示，我們維持四季度經濟韌性仍較強的判斷。
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