近期全球經濟強勁的氛圍發酵， 商品價格走強， 而且政治環境亦有所改善， 這導致全球央行可能加速收緊貨幣政策的預期驟升。 在此條件下， 看空美元的觀點很容易成立， 看多美元的觀點很難立足。 但是， 金融市場的問題永遠是， 你並不知道， 市場價格或者美元指數已經多大程度上體現了這樣的預期。
其次， 歐元區公佈了12月ECB會議紀要顯示對經濟看法樂觀， 並提到， “如果歐元區經濟繼續改善、通脹水準繼續朝政策目標回升， 2018年初歐央行可能圍繞貨幣政策立場漸進調整前瞻指引。 ”此前德拉吉一直表態鴿派，
第三， 歐洲政治形勢出現改善跡象。 其一， 重要成員國的態度軟化使英歐“和平分手”的可能性大增， 英鎊歐元均獲助力。 西班牙與荷蘭兩國財長達成共識， 同意聯手尋求推進“軟脫歐”， 希望英國在退歐後與歐盟保持盡可能親密的關係， 義大利經濟發展部長也表達了類似意向， 認為英國應獲得“加拿大+++”的退歐貿易協定， 與英國退歐部長大衛斯的主張一致。 其二， 德國組閣取得重大進展。 外媒報導， 德國總理默克爾與社民党已達成初步協議， 歐洲政治不確定性下降。
受此影響， 經濟資料改善與貨幣政策轉向預期疊加推動利率上升和非美貨幣升值，
這也是上周中國央行調整逆週期因數係數的重要原因之一。 美元走弱， 其他非美貨幣走強， 人民幣匯率對貨幣籃子能夠保持相對穩定。 那麼此時就無需再進行逆週期的調節， 否則美元兌人民幣匯率走強就會引起人民幣匯率指數的進一步走強，
一圖一觀點
一、全球貨幣政策進一步收緊預期升溫近期全球經濟強勁的氛圍發酵， 商品價格走強， 而且政治環境亦有所改善， 這導致全球央行可能加速收緊貨幣政策的預期驟升。
雖然市場仍然沒有充分的資訊來確認這次操作的目的， 但結合日本近期經濟的改善看， 削減購債被市場理解為削減寬鬆的一次嘗試和預演。 經濟資料改善與貨幣政策緊縮預期疊加推動利率上升和貨幣升值。
（2）歐元區公佈了12月ECB會議紀要顯示對經濟看法樂觀， 並提到， “如果歐元區經濟繼續改善、通脹水準繼續朝政策目標回升， 2018年初歐央行可能圍繞貨幣政策立場漸進調整前瞻指引。
（3）重要成員國的態度軟化使英歐“和平分手”的可能性大增， 英鎊歐元均獲助力。 西班牙與荷蘭兩國財長達成共識， 同意聯手尋求推進“軟脫歐”， 希望英國在退歐後與歐盟保持盡可能親密的關係， 義大利經濟發展部長也表達了類似意向， 認為英國應獲得“加拿大+++”的退歐貿易協定， 與英國退歐部長大衛斯的主張一致。
（4）德國組閣取得重大進展。 外媒報導， 德國總理默克爾與社民党已達成初步協議， 歐洲政治不確定性下降。
（5）受到供需因素支持的油價顯著上漲帶動原油出口國加拿大貨幣升值。
經濟資料改善與貨幣政策轉向預期疊加推動利率上升和非美貨幣升值， 美、英、德、日、中的10年期國債收益率都出現了不同程度的上升， 美債收益率升至2.55%， 是2017年4月以來的最高水準， 2年和30年期美債收益率曲線也創逾一年新高， 但同時美元指數顯著走弱， 本周下跌1.1%至91，美元指數籃子中的貨幣均對美元有不同程度的升值。特別值得關注的是，在美國核心通脹超預期等樂觀經濟資料出現的背景下美元指數反應平淡，表明核心通脹回升及其持續性的預期仍然不強，暫未對美元構成支撐。
二、減稅是全球性趨勢，中國亦在其中金融危機以來，全球經濟陷入長期停滯，經過長期試錯，主要經濟體的貨幣政策轉趨保守，積極財政政策與結構性改革不斷強化，減稅更成為其中的熱點。這種政策取向的轉變植根於對危機的反思，具有全球性的背景和經濟基本面的約束，屬於長期性的因素。
歐元區的總稅率已從2014年的44.5%降至2017年的42.6%，日本從2015年的50.4%降至2017年的47.4%，而美國的總稅率則穩定在43.8%至44.0%的水準，僅在2017年相對於2016年下降了0.2個百分點，未來川普稅改還將進一步推進。
對於中國，由於杠杆高企、投資效率遞減，在積極財政政策的可選工具中，減稅降費相對於基建投資的效果優勢正在上升。從財政部、發改委所發佈的稅費調減通知來看，中國的減稅降費措施往往具有漸進性、局部性、試點先行的特徵，體現“穩中求進”的工作作風。
2017年中國的總稅率67.3%相比2016年下降0.9個百分點，相比2013年下降1.5個百分點，但相比于發達經濟體仍有進一步調降的空間。同時企業辦理稅務所耗時間也有明顯改善，從2016年的259小時下降到了2017年的207小時，降幅超過20%。
我們在進行2017年流動性回顧與2018年展望時，指出融資需求和負債供給的不匹配是年末資金面流動性條件劇烈惡化的根本原因。銀行負債端增長乏力、與實體融資需求緩慢回落，這種結構失衡導致資金面易緊難松，特殊時點資金面波動加大。請參見《春節前後流動性的回顧和展望-2018年1月流動性前瞻》。
雖然2017年12月信貸規模僅有5844億元，但這並不意味著實體融資需求回落的速度加劇。2017年社會綜合融資成本緩慢上升，從年初5.6%至年末緩慢升至6.1%，接近近三年的平均值，這意味著包括地方政府債務置換的社會融資規模增速的回落趨勢將更加明確。
但從斜率來講，當前融資利率的上升幅度緩慢，且處於過去相比的偏低水準，這意味著當前融資需求回落仍是緩慢的，預計2018年初的融資需求依然較強。只是從風險撥備和計提的角度來看，年底投放信貸對商業銀行並不划算，而且2017年前11個月投放的信貸規模已有13萬億元，增速高達13.3%，與2016年增速基本持平，因此17年底額度的制約更加明顯。
回顧過去兩年來的工業增加值資料，我們可以明顯地觀察到工業生產的結構優化不斷提速。儘管工業增加值增速在這兩年間的升幅僅有0.5個百分點，但結構上的變化卻非常明顯。
2016年至今，增長最快的行業是高技術產業，2016年3月該行業的增加值同比增速為9.2%，2017年前11個月增速已經升至14.4%，增速加快5.2個百分點，同時也達到這一時期的最快水準。裝備製造業增加值在過往兩年內保持較快增速。2016年3月同比增速為7.5%，2017年前11個月加快至10.3%。高技術產業和裝備製造業是供給側改革以來工業增加值表現最好的兩類行業，其同比增速均遠好於同期全部工業增加值增長資料。
另一方面，拖累工業增加值增速的行業也很明顯。六大高耗能行業增加值同比增速持續下滑。2016年3月六大耗能行業增加值同比增速為7.2%，高於同期全部工業增加值同比增速。2017年前11個月六大耗能行業增加值同比增速已經降至2.0%，增速放緩了5.2個百分點。在淘汰落後產能、環保限產等政策的影響，耗能行業生產持續萎縮。
另外，隨著居民消費需求的持續增長，2016年以來消費品製造業增加值同比增速也在持續回升。2016年消費品製造業增加值增速僅為4.8%，最低時跌至3.1%。2017年以來消費品製造業同比增速明提高。上半年同比增速達到7.1%，1-11月增速也有7.0%。
綜上，2016年以來，與消費以及高技術相關行業的工業生產持續向好，而高污染、產能過剩生產持續萎縮，工業生產呈現出現加速結構優化的局面。
五、“消費升級”與醫療保健、教育娛樂價格在2017年以前，似乎甚少有人提及“消費升級”，但從CPI的分項資料來看，在2010年之後，醫療保健、教育文化和娛樂兩項的累計漲幅已持續領先其它項目，食品項的表現則持續低迷。隨著經濟發展水準提高、人均可支配收入上臺階所帶來的“升級版”消費需求，對應的是相關消費供給的不足，自然導致相關價格不斷攀升。
“我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需求和不平衡不充分的發展之間的矛盾”，可以預見到的是，2018年乃至未來數年內，醫療保健、教育娛樂相關的價格漲幅仍將領先於以食品為代表的“傳統產品”。
本周下跌1.1%至91，美元指數籃子中的貨幣均對美元有不同程度的升值。特別值得關注的是，在美國核心通脹超預期等樂觀經濟資料出現的背景下美元指數反應平淡，表明核心通脹回升及其持續性的預期仍然不強，暫未對美元構成支撐。二、減稅是全球性趨勢，中國亦在其中金融危機以來，全球經濟陷入長期停滯，經過長期試錯，主要經濟體的貨幣政策轉趨保守，積極財政政策與結構性改革不斷強化，減稅更成為其中的熱點。這種政策取向的轉變植根於對危機的反思，具有全球性的背景和經濟基本面的約束，屬於長期性的因素。
歐元區的總稅率已從2014年的44.5%降至2017年的42.6%，日本從2015年的50.4%降至2017年的47.4%，而美國的總稅率則穩定在43.8%至44.0%的水準，僅在2017年相對於2016年下降了0.2個百分點，未來川普稅改還將進一步推進。
對於中國，由於杠杆高企、投資效率遞減，在積極財政政策的可選工具中，減稅降費相對於基建投資的效果優勢正在上升。從財政部、發改委所發佈的稅費調減通知來看，中國的減稅降費措施往往具有漸進性、局部性、試點先行的特徵，體現“穩中求進”的工作作風。
2017年中國的總稅率67.3%相比2016年下降0.9個百分點，相比2013年下降1.5個百分點，但相比于發達經濟體仍有進一步調降的空間。同時企業辦理稅務所耗時間也有明顯改善，從2016年的259小時下降到了2017年的207小時，降幅超過20%。
我們在進行2017年流動性回顧與2018年展望時，指出融資需求和負債供給的不匹配是年末資金面流動性條件劇烈惡化的根本原因。銀行負債端增長乏力、與實體融資需求緩慢回落，這種結構失衡導致資金面易緊難松，特殊時點資金面波動加大。請參見《春節前後流動性的回顧和展望-2018年1月流動性前瞻》。
雖然2017年12月信貸規模僅有5844億元，但這並不意味著實體融資需求回落的速度加劇。2017年社會綜合融資成本緩慢上升，從年初5.6%至年末緩慢升至6.1%，接近近三年的平均值，這意味著包括地方政府債務置換的社會融資規模增速的回落趨勢將更加明確。
但從斜率來講，當前融資利率的上升幅度緩慢，且處於過去相比的偏低水準，這意味著當前融資需求回落仍是緩慢的，預計2018年初的融資需求依然較強。只是從風險撥備和計提的角度來看，年底投放信貸對商業銀行並不划算，而且2017年前11個月投放的信貸規模已有13萬億元，增速高達13.3%，與2016年增速基本持平，因此17年底額度的制約更加明顯。
回顧過去兩年來的工業增加值資料，我們可以明顯地觀察到工業生產的結構優化不斷提速。儘管工業增加值增速在這兩年間的升幅僅有0.5個百分點，但結構上的變化卻非常明顯。
2016年至今，增長最快的行業是高技術產業，2016年3月該行業的增加值同比增速為9.2%，2017年前11個月增速已經升至14.4%，增速加快5.2個百分點，同時也達到這一時期的最快水準。裝備製造業增加值在過往兩年內保持較快增速。2016年3月同比增速為7.5%，2017年前11個月加快至10.3%。高技術產業和裝備製造業是供給側改革以來工業增加值表現最好的兩類行業，其同比增速均遠好於同期全部工業增加值增長資料。
另一方面，拖累工業增加值增速的行業也很明顯。六大高耗能行業增加值同比增速持續下滑。2016年3月六大耗能行業增加值同比增速為7.2%，高於同期全部工業增加值同比增速。2017年前11個月六大耗能行業增加值同比增速已經降至2.0%，增速放緩了5.2個百分點。在淘汰落後產能、環保限產等政策的影響，耗能行業生產持續萎縮。
另外，隨著居民消費需求的持續增長，2016年以來消費品製造業增加值同比增速也在持續回升。2016年消費品製造業增加值增速僅為4.8%，最低時跌至3.1%。2017年以來消費品製造業同比增速明提高。上半年同比增速達到7.1%，1-11月增速也有7.0%。
綜上，2016年以來，與消費以及高技術相關行業的工業生產持續向好，而高污染、產能過剩生產持續萎縮，工業生產呈現出現加速結構優化的局面。
五、“消費升級”與醫療保健、教育娛樂價格在2017年以前，似乎甚少有人提及“消費升級”，但從CPI的分項資料來看，在2010年之後，醫療保健、教育文化和娛樂兩項的累計漲幅已持續領先其它項目，食品項的表現則持續低迷。隨著經濟發展水準提高、人均可支配收入上臺階所帶來的“升級版”消費需求，對應的是相關消費供給的不足，自然導致相關價格不斷攀升。
“我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需求和不平衡不充分的發展之間的矛盾”，可以預見到的是，2018年乃至未來數年內，醫療保健、教育娛樂相關的價格漲幅仍將領先於以食品為代表的“傳統產品”。