鄧海清， “海清FICC頻道”全球首席經濟學家， 人民大學客座教授；陳曦， “海清FICC”大資管頻道研究員
2018年1月美國政府再次面臨“關門危機”， 如果美國國會未能及時上調債務上限和通過預算支出案， 美國政府可能再次面臨“關門”的窘境。 對此， 海清FICC頻道做出如下點評：
其一， 從來歷史上看， 美國政府“關門”並非經濟問題， 而是政治問題， 即美國執政黨不同意在野黨的政治訴求（2013年阻撓奧巴馬醫改實施、2018年保護“童年抵美者暫緩遣返”計畫）， 在野黨通過阻撓擴大政府預算予以還擊。 美國政府關門並非美國政府停止運轉，
其二， 從歷史上看， 美國政府“關門”的長期影響很小， 更多的是一次性小幅度衝擊：一方面會損害美國企業和消費者的信心， 進而不利於整體經濟；另一方面， 會加大美國的債務風險和政治風險， 從而增加市場的風險規避情緒， 使得美債利率小幅上行、美國股市下跌（歷史均值約為0.2%）、黃金上漲（歷史均值約為0.7%）；
其三， 對於此次美國政府關門， 或許存在與歷史不同的可能性：市場對於特朗普執政能力產生懷疑， 降低市場對其推行減稅、基建政策的預期， 繼而導致類似於2016年末的“逆特朗普交易”， 再疊加美國“股市頻創新高+恐慌指數VIX歷史低位元”的情況下， 這一次的“關門”危機可能導致市場預期的大幅修正，
其四， 市場主流觀點主要是將這一次美國政府債務危機與其他時間的政府停擺進行對比， 但我們認為， 需要將這一次政府關門與美國2002-2004年美國政府債務赤字引發的“弱美元週期”來進行對比。
海清FICC頻道認為， 站在中美“國運交鋒”的角度， 存在如下可能性：特朗普政府或許希望效仿“小布希政府”， 再次通過炒作債務赤字問題來謀求美元貶值的便利， 進而達到“美元貶值+寬財政（減稅、基建）+低美債利率”的政策組合， 以實現其政策目的“讓美國再一次偉大”。
與2002-2004年的中國等新興市場國家增持美債不同， 中國完全可以選擇拋售美債， 加劇美債收益率上行趨勢， 這可能導致美國政府赤字問題弄假成真， 進而導致特朗普一系列其他增加赤字的政策，
一、美國政府“關門”的癥結：兩黨利益的政治博弈
2018年1月美國政府再次面臨“關門危機”， 如果美國國會未能及時上調債務上限和通過預算支出案， 美國政府可能再次面臨關門的窘境。 關於美國政府關門， 並非是美國政府的“完全停運”， 只是部分聯邦政府職能的凍結和政府官員的被迫休假。 在“政府關門”的期間， 主要的停業機構是國家公園、紀念遺址、博物館， 再然後是護照、簽證的機關人員， 政府網站維護人員。 相反， 軍事活動、醫療保健、總統、聯邦法院這些重要的機構將仍會繼續正常運作。
如果美國政府希望避免因缺乏資金而關門， 則需要使美國國會上調債務上限，
那麼， 美國政府“關門”的原因究竟如何呢？主要是美國總統與國會之間的政治博弈未達成一致， 更進一步講， 則是美國兩黨之間的政治博弈。 一方面， 由於特朗普總統需要與國會合作來敦促國會通過債務上限和政府預算案， 從而避免政府被迫關門；另一方面， 特朗普總統如果希望得到國會的支援，
總體上， 美國政府“關門”並非是所謂的美國經濟危機之類， 而是在政府的預算支出政策上， 共和黨和民主黨無法達成一致的利益， 從而導致相關法案無法得到國會批准和同意， 進而使得美國政府部分機構和人員的被迫休假。
從歷史來看， 美國政府解決債務上限的方法主要包括三種：
一是在美國政府觸及債務上限的時候， 為避免政府因債務約束而關門， 政府可以通過短期內通過縮減部分政府支出中的部分支出， 維持債務水準以免出現債務違約的情況；
二是國會立法批准提高債務上限，為政府債務進一步提升增加空間；
三是暫停債務上限，即期間聯邦政府債務不受債務上限約束。
二、美國政府“關門”影響：這次不一樣？
回顧歷史上的美國政府關門，特別是2013年奧巴馬政府關門，我們發現其對經濟金融的影響並不大，更多的是一次性小幅度衝擊，且美國政府重新開張之後會逐漸恢復。
具體來講，政府“關門”的影響，主要分為兩個方面：一是美國政府“關門”會影響企業和消費者的信心，從而影響整個經濟的走向；二是美國政府“關門”對金融市場的影響，一般情況下，美債收益率上行、美國股市下跌、黃金上漲，需要注意的是，美國政府的“關門”並非是美國經濟問題，而只是債務風險和政治風險導致的短期市場風險提高，進而加大市場的風險規避情緒。具體如下。
從經濟的角度來看，美國政府“關門”主要會損害美國企業和消費者的信心，進而影響美國的經濟。根據此前標普全球經濟學家的預估，如果美國政府關門持續，美國實際GDP增長率每週將至少減少0.2個百分點，約合65億美元，從而不利於美國經濟的持續復蘇局面。
從金融市場的角度來看，美國政府的“關門”，一方面明顯加大了美國政府的債務風險，這將會導致美國債券收益率的快速上行；另一方面會大幅增加金融市場的風險，從而加劇金融市場的風險規避情緒，進而導致美國股市下跌、黃金上漲。
從歷史上看，美國政府“關門”的長期影響很小，更多的是一次性小幅度衝擊：一方面會損害美國企業和消費者的信心，進而不利於整體經濟；另一方面，會加大美國的債務風險和政治風險，從而增加市場的風險規避情緒，使得美債利率小幅上行、美國股市下跌（歷史均值約為0.2%）、黃金上漲（歷史均值約為0.7%）。
對於此次美國政府關門，或許存在與歷史不同的可能性：市場對於特朗普執政能力產生懷疑，降低市場對其推行減稅、基建政策的預期，繼而導致類似於2016年末的“逆特朗普交易”，再疊加美國“股市頻創新高+恐慌指數VIX歷史低位元”的情況下，這一次的“關門”危機可能導致市場預期的大幅修正，進而引起的“蝴蝶效應”。
三、特朗普的如意算盤：效仿小布希，炒作債務實現美元貶值？
上述分析是在市場主流分析框架下的推演，海清FICC頻道提出另一種可能性：特朗普效仿小布希，通過炒作政府債務問題，以加劇美元貶值，服務於“製造業重回美國”。其邏輯如下：
（1）特朗普政策目標：製造業重回美國、美國再次強大；
（2）有利於目標的金融條件：美元貶值、國債利率相對平穩（受制於減稅+基建的債務問題）；
（3）美元貶值的歷史經驗：2002-2004年時期的小布希政府，當時通過炒作戰爭背景下的美國政府債務赤字問題，在美聯儲加息的不利背景下，實現了美元的大幅貶值（美元指數從120下降至80）。
特朗普政府與小布希政府有高度的相似性，即政府債務問題將貫穿整屆政府：特朗普的政策是減稅、增加軍費開支、增加基建支出，這無疑會導致政府赤字率增加。
因此，如果特朗普政府“炒作債務問題，謀求美元匯率貶值便利”，與其核心目的“美國再次強大”訴求是不謀而合的。
但是，當前的背景與此前的背景並非完全相同，主要在於美債利率的問題。由於2002-2004年包括中國在內的新興市場國家擁有大量的外匯儲備，而對美國債務進行大量的購入，這導致了美債利率上行空間有限，進而出現了2002-2004年“強勢美元+美債利率平穩”的組合。
但當前，中國持有美債規模已經是所有海外國家之最，規模達1.2萬億，約占美債總規模的6%，這意味著中國一旦拋售美債，將引起美債收益率的快速上行，這與2002-2004年的環境正好完全相反，而美債利率的快速上行將會大幅制約特朗普“激進財政政策”的推行，從而成為制約特朗普政策的重要籌碼。
我們認為，2018年是中美“國運交鋒”年，中國政府的“實現中華民族偉大復興”，與美國政府的“讓美國再一次偉大”將展開激烈交鋒，兩國的政策博弈值得密切關注。
對於此次美國政府關門問題，站在中美“國運交鋒”的角度，我們認為：特朗普政府或許希望效仿“小布希政府”，再次通過炒作債務赤字問題來謀求美元貶值的便利，進而達到“美元貶值+寬財政（減稅、基建）+低美債利率”的政策組合，以實現其政策目的“讓美國再一次偉大”。
與2002-2004年的中國等新興市場國家增持美債不同，中國完全可以選擇拋售美債，加劇美債收益率上行趨勢，這可能導致美國政府赤字問題弄假成真，進而導致特朗普一系列其他增加赤字的政策，遭遇美國國內強大阻力。
維持債務水準以免出現債務違約的情況；二是國會立法批准提高債務上限，為政府債務進一步提升增加空間；
三是暫停債務上限，即期間聯邦政府債務不受債務上限約束。
二、美國政府“關門”影響：這次不一樣？
回顧歷史上的美國政府關門，特別是2013年奧巴馬政府關門，我們發現其對經濟金融的影響並不大，更多的是一次性小幅度衝擊，且美國政府重新開張之後會逐漸恢復。
具體來講，政府“關門”的影響，主要分為兩個方面：一是美國政府“關門”會影響企業和消費者的信心，從而影響整個經濟的走向；二是美國政府“關門”對金融市場的影響，一般情況下，美債收益率上行、美國股市下跌、黃金上漲，需要注意的是，美國政府的“關門”並非是美國經濟問題，而只是債務風險和政治風險導致的短期市場風險提高，進而加大市場的風險規避情緒。具體如下。
從經濟的角度來看，美國政府“關門”主要會損害美國企業和消費者的信心，進而影響美國的經濟。根據此前標普全球經濟學家的預估，如果美國政府關門持續，美國實際GDP增長率每週將至少減少0.2個百分點，約合65億美元，從而不利於美國經濟的持續復蘇局面。
從金融市場的角度來看，美國政府的“關門”，一方面明顯加大了美國政府的債務風險，這將會導致美國債券收益率的快速上行；另一方面會大幅增加金融市場的風險，從而加劇金融市場的風險規避情緒，進而導致美國股市下跌、黃金上漲。
從歷史上看，美國政府“關門”的長期影響很小，更多的是一次性小幅度衝擊：一方面會損害美國企業和消費者的信心，進而不利於整體經濟；另一方面，會加大美國的債務風險和政治風險，從而增加市場的風險規避情緒，使得美債利率小幅上行、美國股市下跌（歷史均值約為0.2%）、黃金上漲（歷史均值約為0.7%）。
對於此次美國政府關門，或許存在與歷史不同的可能性：市場對於特朗普執政能力產生懷疑，降低市場對其推行減稅、基建政策的預期，繼而導致類似於2016年末的“逆特朗普交易”，再疊加美國“股市頻創新高+恐慌指數VIX歷史低位元”的情況下，這一次的“關門”危機可能導致市場預期的大幅修正，進而引起的“蝴蝶效應”。
三、特朗普的如意算盤：效仿小布希，炒作債務實現美元貶值？
上述分析是在市場主流分析框架下的推演，海清FICC頻道提出另一種可能性：特朗普效仿小布希，通過炒作政府債務問題，以加劇美元貶值，服務於“製造業重回美國”。其邏輯如下：
（1）特朗普政策目標：製造業重回美國、美國再次強大；
（2）有利於目標的金融條件：美元貶值、國債利率相對平穩（受制於減稅+基建的債務問題）；
（3）美元貶值的歷史經驗：2002-2004年時期的小布希政府，當時通過炒作戰爭背景下的美國政府債務赤字問題，在美聯儲加息的不利背景下，實現了美元的大幅貶值（美元指數從120下降至80）。
特朗普政府與小布希政府有高度的相似性，即政府債務問題將貫穿整屆政府：特朗普的政策是減稅、增加軍費開支、增加基建支出，這無疑會導致政府赤字率增加。
因此，如果特朗普政府“炒作債務問題，謀求美元匯率貶值便利”，與其核心目的“美國再次強大”訴求是不謀而合的。
但是，當前的背景與此前的背景並非完全相同，主要在於美債利率的問題。由於2002-2004年包括中國在內的新興市場國家擁有大量的外匯儲備，而對美國債務進行大量的購入，這導致了美債利率上行空間有限，進而出現了2002-2004年“強勢美元+美債利率平穩”的組合。
但當前，中國持有美債規模已經是所有海外國家之最，規模達1.2萬億，約占美債總規模的6%，這意味著中國一旦拋售美債，將引起美債收益率的快速上行，這與2002-2004年的環境正好完全相反，而美債利率的快速上行將會大幅制約特朗普“激進財政政策”的推行，從而成為制約特朗普政策的重要籌碼。
我們認為，2018年是中美“國運交鋒”年，中國政府的“實現中華民族偉大復興”，與美國政府的“讓美國再一次偉大”將展開激烈交鋒，兩國的政策博弈值得密切關注。
對於此次美國政府關門問題，站在中美“國運交鋒”的角度，我們認為：特朗普政府或許希望效仿“小布希政府”，再次通過炒作債務赤字問題來謀求美元貶值的便利，進而達到“美元貶值+寬財政（減稅、基建）+低美債利率”的政策組合，以實現其政策目的“讓美國再一次偉大”。
與2002-2004年的中國等新興市場國家增持美債不同，中國完全可以選擇拋售美債，加劇美債收益率上行趨勢，這可能導致美國政府赤字問題弄假成真，進而導致特朗普一系列其他增加赤字的政策，遭遇美國國內強大阻力。