耶倫最後的鷹派信號

李超執業證書編號：S0570516060002

作者：華泰證券宏觀研究

內容摘要

核心觀點

北京時間2月1日淩晨， 美聯儲發佈FOMC會議公告， 維持聯邦基金利率1.25%-1.5%的目標區間不變， 這一決定獲貨幣政策委員會全票通過， 符合市場預期。 這是耶倫最後一次議息會議， 鮑威爾將在2月5日升任美聯儲主席， 我們認為， 美聯儲主席人事更迭不會對美國貨幣政策延續性造成衝擊。 我們認為， 美聯儲在1月份議息會議聲明中表態更加強硬， 目的在於引導市場接受3月份加息。 當前通脹和就業走勢支持美聯儲繼續加息， 但是需要警惕美國長短端收益率曲線走平後帶來的金融市場動盪風險，

這一風險或為美股回檔的關鍵影響因素。

1月會議聲明四大變化更顯鷹派

1月會議聲明有以下四大重要變化；1）剔除了此前關於颶風對經濟產生干擾的措辭。 2）肯定了通脹近幾個月已上漲並預計通脹今年將回升。 刪去了“通脹同比短期可能在2%以下”。 3）聲明中新增了兩個“進一步”（further）， 分別出現在“隨著貨幣政策的進一步漸進調整， 經濟活動將溫和擴張”及“委員會預計， 經濟狀況會使進一步漸進加息有保障”。 4）確認了就業、家庭支出和企業固定投資穩步增長， 失業率維持在低位。 我們認為， 美聯儲在議息會議聲明中表態更加鷹派， 目的在於引導市場接受3月份加息。

2018年加息三次， 首次加息或發生在3月

1月31日利率期貨隱含加息概率顯示,2018 年底前加息三次的概率為38.6%， 加息兩次的概率為29.2%， 加息四次的概率為22%。 今年3月加息的概率由會前的86.7%進一步上升至99%。 由此可見， 市場認為2018年首次加息大概率發生在3月， 符合我們此前在12月議息會議點評中對2018年加息展望的預判。 美聯儲對通脹前景更有信心， 但並不會偏離政策正常化的漸進路徑。 在經濟評估方面， 承認了經濟狀況的直接改善， 但會議聲明中並沒有暗示對經濟過熱的擔憂。 我們維持2018年加息三次， 首次加息大概率發生在3月的判斷不變。

美聯儲2018年是什麼風格？比起耶倫時代， 更偏鷹派！

聯邦市場公開委員會由12位成員組成， 包括7位理事會成員， 紐約聯儲主席， 以及剩下11家聯儲中的4位主席，

這4位主席每年輪換。 我們預計， 鮑威爾是由理事升任為美聯儲主席， 仍會保持貨幣政策的延續性和一致性。 同時鮑威爾支持漸進加息， 比起耶倫， 更偏鷹派。 12月會議投票表決中投加息反對票的兩名聯儲行長在今年都將不具備投票權， 取而代之的是兩位相對“鷹派”的官員：三藩市聯儲行長威廉斯和克利夫蘭聯儲行長梅斯特。 而里士滿和亞特蘭大的兩位聯儲行長是第一次參與投票。 2018年的美聯儲比起耶倫時代， 將更偏鷹派。

通脹從低位回升這一判斷已初步驗證， 警惕長端利率快速上行的風險

我們在12月議息會議點評中提示通脹從低位回升早期跡象初顯現， 這一判斷已初步驗證， 12月核心PCE進一步抬升至1.52%。

在勞動力市場強勁的大背景下， 持續高於潛力的經濟增速將會抬升通脹。 油價的上漲或會推動全球再通脹的小幅共振。 1月31日， 10年期美債收益率為2.72%， 10年期與2年期國債利差為58BP， 長短端利率較平。 我們認為， 核心通脹上升可能會推高長端美債收益率。 與此同時， 稅改、美聯儲縮表、其他發達經濟體的貨幣政策邊際收緊均可能會助推10年期美債收益率上行。 警惕長端利率的快速上行對美國金融市場的衝擊。

風險提示：美國經濟復蘇強於預期， 美聯儲加息節奏超預期。

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