「中債快評」華盛江泉未能按期兌付回售債券本金，關注資金回收情況

作者：中債資信鋼鐵行業研究團隊

2017年3月13日， 東興證券股份有限公司發佈公告稱， 華盛江泉集團有限公司（以下簡稱“華盛江泉”或“公司”）已支付12江泉債本期利息，

但未能派發本次回售債券的本金。 華盛江泉12江泉債構成實質性違約。 中債資信對此點評如下：

1、中債資信在2016年1月15日已將華盛江泉列入《風險排查名單》二類預警企業名單中， 在2017年2月15日由二類調至一類高度預警企業名單；自第47期 《鋼鐵行業監測週報》（2017年2月13日發佈）起， 對12江泉債回售事項進行連續監測， 並提示其債券回售壓力。

2、公司於2017年3月8日發佈的公司債券回售實施結果公告顯示， 12江泉債在上交所託管的209,000手債券中共有177,232手債券回售， 回售金額約1.77億元。 截至目前， 12江泉債銀行間託管部分債券回售實施結果尚未公佈， 預計該部分債券同樣面臨較大規模回售。

3、公司業務以鋼鐵為主， 兼營熱電、貿易、肉製品加工等多元化業務，

2015年臨沂市開展專項環保整治活動以來， 公司鋼鐵等主要業務停產、減產規模較大；根據臨沂市“退城進園”工作安排， 公司鋼鐵等高污染業務將面臨搬遷， 2015年末至今， 公司鋼鐵及熱電板塊整體出租給關聯方臨沂新江泉金屬材料科技有限公司、農牧公司全部股權轉讓給關聯方付東明和孟濤。 2015年以來， 公司連續虧損， 其中2016年鋼鐵板塊仍處於出租狀態， 未能享受當年行業回暖紅利；經營活動現金流大幅萎縮並持續淨流出， 貨幣資金尚無法覆蓋當期財務費用， 可用銀行授信額度枯竭， 短期流動壓力極大。 另外， 截至2016年6月末， 公司對外擔保金額合計34.90億元（當期淨資產26.54億元）， 其中多個被擔保物件為公司其他應收款借款方， 部分借款方同樣受到專項環保整治活動及“退城進園”工作影響， 其具體經營情況未知， 潛在的代償風險對公司償債能力造成負面影響。

4、公司資產品質較差， 優質資產對本期回售債券資金保障作用有限。 1）抵質押受限資產規模較大， 截至2016年6月末， 公司受限資產合計27.30億元， 以用於抵押的酒店房產、機器設備等固定資產為主， 另有無形資產中多數土地使用權用於抵押。 2）2015年審計報告中多處為“導致保留意見的事項”， 其他應收款、預付款項、其他非流動資產存在較大壞賬風險或回收壓力， 其中其他應收款包含較大規模關聯方借款。 3）部分優質資產變現能夠對公司債務償付形成一定支撐， 以2016年半年報數據看，

存貨以捐建的高架路為主， 變現可能性依賴於政府；可供出售金融資產（0.60億元）、長期股權投資（5.07億元）品質相對較為優質， 其中可供出售金融資產為以成本法計價的持有銀行股權（非上市）， 預計存在一定溢價空間。 但考慮上述優質資產流動性欠佳， 且公司整體短期債務規模較大， 預計該部分資產變現對本期回售債券資金保障作用有限。

5、考慮到市場對公司償債能力預期合理且當前主要發債鋼企的產能不涉及類似受限情況， 預計此次違約事件對鋼鐵企業外部融資環境影響有限。

聲明

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