作為一個不懂車的人， 最初買入長安汽車， 是因為它符合“雙五”的標準， 尤其是長安B， 作為“收息股”拿著也是不錯的， 何況萬一經營好轉呢？結果是沒等來經營好轉， 只見股價伴隨經營的落後一路下跌， 儼然變成了一隻跌入“市盈率陷阱”的股票。 到底是餡餅還是陷阱， 這只煙蒂股還能不能撿？帶著疑慮重重， 打開2017年的長安年報。
一、 充滿誘惑的估值
2017年4月20日， 彼時長安B股價是10元港幣左右， 折合人民幣8元， 每股收益是2.19元， 分紅是每10股6.42元， 所以， 從估值角度看市盈率是3.65<5， 股息率是8.03%>5%。 特別理想的投資標的。
2018年4月19日， 此時長安B股價是7.7元港幣左右，
從2017年4月到2018年4月， 一年的時間， 高高的股息率， 始終滿足雙五的標準， 但是估值已經很低的長安B依然下跌了23%。
雖然依然符合“雙五”， 雖然估值依然低的非常有誘惑， 但此時市盈率卻在悄然的提升， 假設依然保持2017年的價格， 此時長安B的市盈率會從3.65升為5.37， 跳出雙五的範圍， 因為利潤下滑的太厲害。
二、 特別難看的報表
打開2017年的長安汽車報表， 會看到主要財務指標一片綠。 各項利潤指標下滑30%多， 淨資產收益下滑11.16%， 經營活動現金流居然從正轉為負， 達到-159.90%， 唯一能夠勉強維持的就是營業收入和總資產。 好處是還沒有虧損，
三、 1+1=2的業務分拆
分析利潤下滑的具體原因， 我們可以看到， 長安汽車的業務及報表看起來還是非常清晰明瞭的， 主要是自己的主營業務——長安汽車， 和投資收益——福特以及馬自達等。
從財報上看， 長安的經營利潤基本全部來自投資收益，
再細看下表的自主部分， 毛利率只有13.25%， 也就比很多行業的淨利率高一點， 可怕的是還要支付高額的行銷和管理費用， 兩費占毛利的比例高達86.79%， 按照@唐朝 在手財1中設定的標準， 該指標>70%屬於不值得關注的企業。 長安自主部分如果想盈利， 靠什麼呢？要麼提高售價， 要麼降低成本， 要麼降低管理和銷售費用。 三種方式， 貌似都不太容易做到， 而管理層在年報中也完全沒有提及利潤率的事情， 關注的核心指標只有一個就是銷量。 所以， 對未來自主車的盈利日程， 依然是一個大大的問號。
進一步看， 長安的總資產是1061億， 其中股權投資與金融資產合計是145億，
所以， 長安的利潤， 重點是看投資部分的收益。
年報中寫道：“長安福特汽車被視為本集團的重要合營企業， 對合營和聯營企業的應占損益具有重大影響， 並使用權益法進行會計處理。 ”權益法處理， 就是企業的經營盈虧都按照持股比例計入公司的當期利潤表。
長安福特由於每年的利潤直接被兩家公司瓜分， 所以淨資產在高盈利的情況下，
四、 未來的曙光在哪裡？
短期來看， 2018年福特新推出來的新版福克斯和福睿斯能否重振福特的雄風？2019年準備開始的林肯國產化能否為長安注入新的活力？長安的自主車型能否扭虧為盈？長期則需要我們去考察長安汽車整個公司的管理和運轉及戰略能力。
對於這些問題， 財報裡並沒有給出答案， 尤其是關於對利潤貢獻如此巨大的福特，在財報中的資訊是非常有限的。
財報中我們能夠看到的變化是：
1、 在管理層報告中，對於利潤是沒有提及的，對於利潤的下滑也是沒有交代的，反復強調的是銷量。靚麗的銷量指標包括：2017年長安品牌汽車銷量，居中國汽車銷量第一；而長安汽車整體銷量居中國汽車集團的第四。財報表明管理層目前追求的是規模，在激烈的市場競爭中，沒有絕對的優勢，追求規模犧牲一定的利潤是必然的。可見，短期內對自主車型的利潤不能有太大的期望。
2、 存貨較2016年大幅降低，原因是優化了汽車銷售金融模式，並投資了長安汽車金融公司。
3、 新能源車被寄予厚望，2025要全面停售燃油車，並投資了長安蔚來新能源汽車。
4、 自主車型結構調整初見成效，經營品質持續提升。新品CS55上市後持續熱銷，上市第二個月銷量便達到1.5萬輛，CS788-12月均銷量2.4萬輛。
5、 成立新能源研究院、造型設計院和智慧化研究院，著力于未來的發展。
作為對汽車外行的我，從這些描述的改變和目標中，可以看到近期自主的利潤不能有太大的期望，但國產車的銷量及市場依然保持的很好，而新推出的幾款車型已經有所轉變，有望提升至少是保持市場份額。當然，更多的內容，需要我們在財報之外去探索和判斷。
福特的轉變包括：
1、 福特的“2020戰略”，2018年推出的新版福睿斯和福克斯；這兩款車如果能夠在今年上市，銷量如何將直接影響長安福特的業績，如果2019才上市，那2018的業績基本沒有太大指望；福特的“中國2025計畫“，預計推出50款車型，至少包括8款SUV和15款電動車。
2、 林肯的國產化，2019-2022年的國產計畫，意味著這兩年對長安福特的暫時沒有直接貢獻。
更新換代慢、負面新聞纏身、福特與合作夥伴關係惡化等一系列的負面影響造就了福特車的一路下滑，剛剛過去的3月福特車相比去年同期暴跌46%。 今年年初，福特新任全球CEO吉姆·哈克特公開表示，“2018年將是福特糟糕的一年”，對於銷量的下滑，何駿傑並不回避，“其實前三個月的銷量下滑在我們意料之中。”
五、 這個煙蒂能撿嗎？
現狀已經很差，未來能否變好？是否現在已經是黎明前的黑暗了？現在是否值得買入這個“煙蒂”？最終還是要結合估值來看。
根據目前的估值，我們給予利潤再下滑30%和50%情況下的估值表。
表4 長安汽車估值預估表
可以看到即使長安在今年的利潤下滑的基礎上再下滑50%，PE也只有8.27，按照分紅同樣下滑50%計算，股息率依然有2.53%，而假設淨資產變化不大的情況下，資產收益率仍然有7.59%，而我們按照0.61倍的PB買入，實際淨資產收益率有12.5%。
如果業績繼續下滑50%，你覺得長安外加百年福特是否就此一蹶不振，退出中國汽車市場？如果不是，那麼長安汽車的這個煙蒂就還是值得撿的。
再附上幾張長安汽車的市場佔有率及銷量圖片，給自己多一點信心。而@管我財 @小兵oo9 等大V近期也加倉了長安B，大V們的加持也作為繼續持倉和加倉的參考。倉位較輕，打算少量加倉後長期持有，作為投資體系和方式的觀察倉。
表5 長安汽車歷年利潤與市場佔有率表
（作者：xdove）
尤其是關於對利潤貢獻如此巨大的福特，在財報中的資訊是非常有限的。財報中我們能夠看到的變化是：
1、 在管理層報告中，對於利潤是沒有提及的，對於利潤的下滑也是沒有交代的，反復強調的是銷量。靚麗的銷量指標包括：2017年長安品牌汽車銷量，居中國汽車銷量第一；而長安汽車整體銷量居中國汽車集團的第四。財報表明管理層目前追求的是規模，在激烈的市場競爭中，沒有絕對的優勢，追求規模犧牲一定的利潤是必然的。可見，短期內對自主車型的利潤不能有太大的期望。
2、 存貨較2016年大幅降低，原因是優化了汽車銷售金融模式，並投資了長安汽車金融公司。
3、 新能源車被寄予厚望，2025要全面停售燃油車，並投資了長安蔚來新能源汽車。
4、 自主車型結構調整初見成效，經營品質持續提升。新品CS55上市後持續熱銷，上市第二個月銷量便達到1.5萬輛，CS788-12月均銷量2.4萬輛。
5、 成立新能源研究院、造型設計院和智慧化研究院，著力于未來的發展。
作為對汽車外行的我，從這些描述的改變和目標中，可以看到近期自主的利潤不能有太大的期望，但國產車的銷量及市場依然保持的很好，而新推出的幾款車型已經有所轉變，有望提升至少是保持市場份額。當然，更多的內容，需要我們在財報之外去探索和判斷。
福特的轉變包括：
1、 福特的“2020戰略”，2018年推出的新版福睿斯和福克斯；這兩款車如果能夠在今年上市，銷量如何將直接影響長安福特的業績，如果2019才上市，那2018的業績基本沒有太大指望；福特的“中國2025計畫“，預計推出50款車型，至少包括8款SUV和15款電動車。
2、 林肯的國產化，2019-2022年的國產計畫，意味著這兩年對長安福特的暫時沒有直接貢獻。
更新換代慢、負面新聞纏身、福特與合作夥伴關係惡化等一系列的負面影響造就了福特車的一路下滑，剛剛過去的3月福特車相比去年同期暴跌46%。 今年年初，福特新任全球CEO吉姆·哈克特公開表示，“2018年將是福特糟糕的一年”，對於銷量的下滑，何駿傑並不回避，“其實前三個月的銷量下滑在我們意料之中。”
五、 這個煙蒂能撿嗎？
現狀已經很差，未來能否變好？是否現在已經是黎明前的黑暗了？現在是否值得買入這個“煙蒂”？最終還是要結合估值來看。
根據目前的估值，我們給予利潤再下滑30%和50%情況下的估值表。
表4 長安汽車估值預估表
可以看到即使長安在今年的利潤下滑的基礎上再下滑50%，PE也只有8.27，按照分紅同樣下滑50%計算，股息率依然有2.53%，而假設淨資產變化不大的情況下，資產收益率仍然有7.59%，而我們按照0.61倍的PB買入，實際淨資產收益率有12.5%。
如果業績繼續下滑50%，你覺得長安外加百年福特是否就此一蹶不振，退出中國汽車市場？如果不是，那麼長安汽車的這個煙蒂就還是值得撿的。
再附上幾張長安汽車的市場佔有率及銷量圖片，給自己多一點信心。而@管我財 @小兵oo9 等大V近期也加倉了長安B，大V們的加持也作為繼續持倉和加倉的參考。倉位較輕，打算少量加倉後長期持有，作為投資體系和方式的觀察倉。
表5 長安汽車歷年利潤與市場佔有率表
（作者：xdove）