李書福的吉利在買買買的路上停不下來， 連續的海外並購讓已背負巨額債務的吉利倍感壓力。
4月20日， 浙江吉利控股集團有限公司在上海清算所披露材料， 計畫發行20億元中票。 然而7天之後， 市界（ID：newsseeker）發現， 這筆發債因公司融資計畫有變而取消。
吉利控股在其2018年第一期中期票據募集說明中表示（以下簡稱“募集說明”）， 計畫通過募集20億元資金來還債， 以調整財務報表， 降低一直居高不下的資產負債率。 現在發債計畫落空， 吉利短期資金壓力將進一步凸顯。
海外並購致負債率居高不下
吉利， 曾以平民價格在國內打開低端車銷售市場，
收購富豪轎車成為起點。 2010年吉利控股以18億美元， 獲得北歐汽車巨頭富豪“轎車”公司100%的股權以及包括智慧財產權在內的相關資產。 此後吉利控股形成以富豪轎車公司和吉利汽車公司為兩翼的格局， 吉利控股下屬其它子公司大多納入這兩家汽車生產企業進行管理。
2017年開始， 吉利海外並購進一步加速。 2017年7月， 收購馬拉西亞寶騰49.9%的股權和蓮花路特斯51%的股權。 10月， 全資收購美國飛行汽車公司Terra fugia。 12月， 參股富豪集團， 成為該公司第一大持股股東。
海外並購為吉利帶來了技術、人才， 更為其在全球市場打響了名氣。 從2011年開始吉利集團汽車銷量大幅增加， 企業營收也快速增長。 2014年吉利主要品牌整車國內外銷量共計132萬輛， 到2017年9月資料達到214萬輛。
2014年， 吉利控股的營業收入為1539.53億元， 到2016年增長至2087.99 億元， 增幅35.6%；截至2017年9月末， 吉利的營收已達到1921.48億元。 與此同時， 吉利的利潤也在平穩上漲， 2014年營業利潤為25.37億元， 到2017年9月末， 上升了4.8倍， 達到146.07 億元。
而營收和銷量快速增長的背後是吉利居高不下的資產負債率。 募集說明顯示， 2014年至2016年及2017年9月末， 吉利的資產負債率分別為74.90%、74.41%、69.76%和68.63%， 一直處於較高水準。
評級機構指出， 未來中國經濟下行壓力較大， 且汽車行業產能逐漸飽和。 如果吉利集團公司的營業收入增長不能跟上債務增速的話， 吉利集團汽車償債能力將不太樂觀。
這一擔心並非多餘。 資料顯示， 中國汽車產銷量增速變緩。 2017年我國乘用車銷量為2471.8萬輛，
此外， 佔據集團毛利潤高位的“富豪”品牌汽車產能利用率一直不高， 也成為一大隱憂。
富豪整車系列產品銷售額在公司主營業務收入中的占比一直較大。 資料顯示， 2016年富豪營收占公司營收的比例為67%， 毛利潤占比也超過60%。
但富豪汽車產能利用率始終不是很高。 2014 年富豪整車產能利用率為56.47%， 到2016年下滑至53.05%。 而業內人士認為， 一般車企產能利用率要達到70%才能穩定獲利。 募集說明中也表示， 隨著未來部分城市限購、國內購置稅優惠政策退出影響， 公司產能利用率或許還會繼續下滑。
然而吉利近年來的投資規模依然較大， 資金的需求量不小。
業務規模不斷擴張， 投融資規模持續增大， 導致吉利的管理費用和財務費用增加， 占當期營業收入的比例一直高於14%。 資料顯示， 2014年吉利銷售費用、管理費用、 財務費用合計為229.38億元， 到2017年9月末， 這一數字上升到272.76億元。
1678億債務纏身
在此背景下， 吉利控股的負債一路飆升， 財務杠杆高企。 短期借款規模較大， 面臨較大的償債壓力。
2014年末公司負債合計974.7億元， 而截至2017年9月末公司的負債合計上升至1678.7億元， 增幅達到72%。 去年四季度至今， 吉利幾度大手筆並購， 這又將大大增加吉利的債務規模。
募集說明中的資料顯示，公司短期借款逐年增多，占流動負債比重也呈上升態勢。2014年短期借款餘額為58.8億元，到2017年9月末上升至113.6億元。公司解釋，這與經營規模逐年擴大相關。
總體來看，銀行借款和發債是吉利重要的融資管道。2014年到2016年吉利的銀行借款總額分別241.8億元、243.7億元、274.2億元。其中2014年、2015年，銀行長期借款占比一直高於65%，吉利表示，這主要是實施富豪收購和擴大產能投資，加大對長期資金需求。
在債務激增的同時，吉利也不斷調整債務結構，希望減少銀行貸款等其他間接融資占比，提高債券等直接融資占比，優化融資結構。
2016年公司新增融資大部分通過發債解決，包括公司債、企業債、中期票據、短期融資債等。在此背景下，2016年吉利應付債券餘額增加至164.1億元，占非流動負債總額比例35.81%。
截至2017年9月末，吉利集團及其下屬子公司待償還中期票據35億元、企業債22 億元、公司債20 億元、海外債7億美元、5億歐元和30億瑞典克朗。合計77億元人民幣、7億美元、5億歐元及30億瑞典克朗。
而吉利控股的貨幣資金因為償還銀行貸款、支付貨款等原因不斷下降，2016年末貨幣資金餘額447.9億元，較2016年末減少了29.2億元。而母公司的貨幣資金到2017年9月末僅有3247萬。
此次公司發行的中期票據20 億元，原計劃全部用於歸還集團公司及下屬子公司各類信用債券及各類金融機構借款。其中10億元用於歸還集團公司銀行貸款，10億元用於歸還企業債券。
募集說明中測算，此次中票發行後，將一定程度上緩解吉利資金壓力。以2017年9月末合併報表資料作對比，發行後吉利的資產負債率將下降0.56個百分點。
對於這20億中票的償債來源，吉利表示，依靠汽車整車的生產銷售帶來的資金可以保證償債。此外，公司還擁有相當規模的包括政府補貼在內的營業外收入，這也可以成為償債資金來源的補充。
實際上，吉利的利潤一直依賴政府補貼收入。市界（ID：newsseeker）查閱募集說明發現，政府補貼對吉利集團淨利潤影響很大。2014 年到2017年9月末政府補貼收入分別為13.37 億元、13.27 億元、24.44 億元和12.91 億元。占其營業外收入的比重一直超過85%。而營業外收入占吉利淨利潤總額的比例一直不低。
政府補貼對其淨利潤的貢獻度高也存在不小的隱患。一旦政府政策變化，營業外收入產生波動時，將對吉利的盈利和償債能力都是巨大考驗。
此次20億中票發行取消，無疑將使吉利的資金鏈短期承壓。吉利在其公告中表示，取消後的發行安排另行公告。
本文首發於微信公眾號：市界。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
這又將大大增加吉利的債務規模。募集說明中的資料顯示，公司短期借款逐年增多，占流動負債比重也呈上升態勢。2014年短期借款餘額為58.8億元，到2017年9月末上升至113.6億元。公司解釋，這與經營規模逐年擴大相關。
總體來看，銀行借款和發債是吉利重要的融資管道。2014年到2016年吉利的銀行借款總額分別241.8億元、243.7億元、274.2億元。其中2014年、2015年，銀行長期借款占比一直高於65%，吉利表示，這主要是實施富豪收購和擴大產能投資，加大對長期資金需求。
在債務激增的同時，吉利也不斷調整債務結構，希望減少銀行貸款等其他間接融資占比，提高債券等直接融資占比，優化融資結構。
2016年公司新增融資大部分通過發債解決，包括公司債、企業債、中期票據、短期融資債等。在此背景下，2016年吉利應付債券餘額增加至164.1億元，占非流動負債總額比例35.81%。
截至2017年9月末，吉利集團及其下屬子公司待償還中期票據35億元、企業債22 億元、公司債20 億元、海外債7億美元、5億歐元和30億瑞典克朗。合計77億元人民幣、7億美元、5億歐元及30億瑞典克朗。
而吉利控股的貨幣資金因為償還銀行貸款、支付貨款等原因不斷下降，2016年末貨幣資金餘額447.9億元，較2016年末減少了29.2億元。而母公司的貨幣資金到2017年9月末僅有3247萬。
此次公司發行的中期票據20 億元，原計劃全部用於歸還集團公司及下屬子公司各類信用債券及各類金融機構借款。其中10億元用於歸還集團公司銀行貸款，10億元用於歸還企業債券。
募集說明中測算，此次中票發行後，將一定程度上緩解吉利資金壓力。以2017年9月末合併報表資料作對比，發行後吉利的資產負債率將下降0.56個百分點。
對於這20億中票的償債來源，吉利表示，依靠汽車整車的生產銷售帶來的資金可以保證償債。此外，公司還擁有相當規模的包括政府補貼在內的營業外收入，這也可以成為償債資金來源的補充。
實際上，吉利的利潤一直依賴政府補貼收入。市界（ID：newsseeker）查閱募集說明發現，政府補貼對吉利集團淨利潤影響很大。2014 年到2017年9月末政府補貼收入分別為13.37 億元、13.27 億元、24.44 億元和12.91 億元。占其營業外收入的比重一直超過85%。而營業外收入占吉利淨利潤總額的比例一直不低。
政府補貼對其淨利潤的貢獻度高也存在不小的隱患。一旦政府政策變化，營業外收入產生波動時，將對吉利的盈利和償債能力都是巨大考驗。
此次20億中票發行取消，無疑將使吉利的資金鏈短期承壓。吉利在其公告中表示，取消後的發行安排另行公告。
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