寧波杉杉股份有限公司成立於1992年， 是中國服裝業的第一家上市公司。
20世紀末， 杉杉股份（600884.SH）管理層謀求轉型， 設立杉杉科技有限公司進入鋰電池領域。 經過多年發展， 杉杉目前已經成為國內唯一具備鋰電池正極材料、負極材料、電解液的綜合供應商。
2017年時， 我們對杉杉2016年年報進行深度分析， 通過當時的分析， 我們得知， 杉杉的利潤構成中傳統服裝企業的占比已經微乎其微， 杉杉在業務構成上已經成為名副其實的新能源上市公司。
時光荏苒， 光陰如白駒過隙， 轉眼一年又過去， 杉杉新一年的財報也披露出來了。
這一年裡， 杉杉是否驗證了我們一年前的那篇分析報告的判斷， 繼續在新能源道路上鍥而不捨呢？在新能源產業風雲陡起的2017年， 杉杉的財報報表究竟表現得怎麼樣？
根據杉杉股份最新的2017年年報， 杉杉股份在2017年度中國鋰電池產業鏈年度競爭力品牌排行榜上正極材料連續4年位列榜單第一、負極材料2017年首次奪得榜單第一， 電解液位居榜單第四。
一、 往期報告概述
從2017年開始關注到杉杉股份， 關注的原因是：這家給人們的印象是已經非常牢固的傳統服裝企業， 其財務報表卻呈現出了一種完全不同的氣質， 服裝業務， 在其利潤構成中已經微乎其微。
我們把當時的觀點概述如下：
杉杉股份經歷轉型之路後，
鋰電池材料業務營收和淨利雙雙大增， 其中2016年度鋰電池營收上升20.53%， 淨利同比上升180.78%， 正極材料成為公司業績爆點。
新佈局的新能源汽車產業鏈， 尚處於培育階段， 未來發展前景廣闊。
儲能業務立足政策風口， 未來可能成為公司業績新的增長點。
2018年4月18日， 杉杉股份發佈2017年年報。 通過對2017年年報研究發現， 杉杉股份業績持續向好， 因此我們決定在上份研究報告的基礎上， 更新我們的報告。
二、 財務與經營分析
2.1 基本財務資料分析
杉杉股份無論是營業收入還是扣非淨利與去年同期相比， 都實現了大幅度增長。
營業收入從2016年的54.75億元上漲到2017年的82.71億元，
我們總結了杉杉股份近5年的基本財務資料， 如下表所示：
營收和利潤（億元）
從上表可以發現， 杉杉股份自從2014年業績稍有回檔後，
營業收入從2014年的36.59億元上漲到2017年的82.71億元， 年複合增長率達到31%。
扣非淨利則從2014年的1.29億元上漲到4.41億元， 年複合增長率超過50%。
淨資產收益率（ROE）在2016年下滑後， 於2017年迅速回升。 對於杉杉股份2016年ROE突然下滑， 我們在這裡為剛開始看財報的小夥伴們解釋下原因， 也普及下財務基礎知識：
2016年杉杉股份曾做過一次定向增發， 金額高達34.45億元。 定增項目為年產35000噸鋰離子動力電池項目和新能源汽車關鍵技術研發和產業化項目。
考慮到ROE=淨利潤/淨資產， 由於從專案投產到實現利潤需要一定時間， 而非公開發行股份從增發起就計入了淨資產項目， 因此當年ROE有所下降。
2017年該值又重新回到了2014年的水準， 我們相信隨著新增產能的逐步釋放，
隨著杉杉股份營業收入不斷提升和對費用的良好控制， 2017年其淨利率從2016年的7.27%上升到12.21%。
所以， 總結而言， 杉杉股份2017年實現了營收、淨利和淨利率三重增長的大好局面。
2.2 轉型鋰電池帶來的業績井噴
如果我們重新審視2.1小節的圖表， 就會發現杉杉股份2017年大有業績井噴之勢。
從營收上看， 杉杉股份2015年增加了13億， 16年增加了5億， 而17年一年營收就增長了28個億。
這28個億是個什麼概念呢？
我們對比一下杉杉股份2014年的資料就能夠發現， 這28個億的單年增量營收相當於2014年全年營收的76%。 相對應的， 2017年單年新增扣非淨利1.85億元， 比2014年全年的淨利還要高。
換句話說， 從獲利能力講， 2017年杉杉股份通過自己的努力， 單年“新創造”出一個杉杉2014版出來， 這種增長不可謂不驚人。
每當我們去探索企業經營業績大幅增長的時候，一定不能只盯著利潤表上的綜合資料，還必須深入瞭解企業的戰略發展方向。因為企業的戰略發展方向才是企業增長的源泉，是根本，利潤表上的資料只是一系列經營決策的結果。
我們按照行業，分類列出了杉杉股份2014年，2016年和2017年的營收。
通過這張表格我們可以清楚的看出，杉杉股份能夠做到從2014年到2017年，營收實現31%的增長，主要靠的是新能源類相關業務。
僅鋰電這一個項目，就增收超過36.38億，接近2014年杉杉股份全年營收，其他與新能源相關的項目（新能源汽車+能源管理）也為杉杉股份帶來了14億元的營收。
我們前面說到2017年杉杉股份業績井噴，營收比2016年大幅增長，從上表也可以看出來，2017年營收比2016年大幅增長的部分也都來自於新能源業務，比如鋰電這一板塊就多出近20億元營收，其他與新能源相關的業務多出了將近7個億的營收。
三、 杉杉股份轉型鋰電帶來的啟示
3.1 滴水穿石，非一日之功
杉杉股份在上世紀九十年代末上市的時候，主業是做服裝的，當時杉杉有一句著名的、大家都耳熟能詳的廣告詞：杉杉西服，不要太瀟灑。
我們都知道，這幾年服裝類企業的業績大都不太好。可能有小夥伴會問了，那是不是做服裝做的不好（或者其他主業沒做好），咱們都蹭蹭熱點，改行做鋰電吧，只要站在風口，風足夠大，說不定咱們也會飛起來。
但是當我們回顧總結杉杉股份的鋰電史的時候，只能用“冰凍三尺非一日之寒，滴水穿石非一日之功”這句俗語來形容。
以下為杉杉股份進軍鋰電池和新能源業務年表——我們可以從中驗證一下，蹭熱點，和真正的轉型背後所要付出的努力和心血，是多大的雲壤之別（也請蹭熱點的公司抽空羞愧的紅一下臉吧，謝謝）：
1999年研發鋰電池負極材料；
2003年進入鋰電池正極領域；
2005年進入鋰電池電解液業務；
2009年開始研發動力鋰電池；
2015年設立雲杉智慧，進入新能能源汽車服務領域；
同年設立青杉新能源汽車公司，進軍新能源汽車整車領域；
2017年參股洛陽鉬業，佈局新能源產業鏈上游······
從上述年表我們發現，杉杉股份的管理層是很有遠見的，在世紀之交那會兒，就開始研究鋰電了。
杉杉股份的實控人鄭永剛曾在公開場合講述過杉杉股份當初從服裝轉型鋰電的過程：
1999年鄭永剛意識到中國加入WTO後，服裝將會受到國外品牌的衝擊，因此其開始尋找新的業績增長點。
當時鄭永剛鎖定了一家碳素研究所，該研究所有一個863課題，研究鋰電池負極材料，鄭永剛不懂鋰電池這方面的技術，但是他懂得要把這些專家給挖過來。他為這些科研人員在上海買房子，給他們的配偶找工作，給他們的孩子找學校······
鄭永剛很早就有長遠的眼光，有轉型的意識。
各位讀者，切記：杉杉股份20年前剛進入鋰電領域的時候，鋰電池遠不是一個風口上的產業，相反，那個時候服裝很賺錢。人家現在喝湯吃肉，是坐了很多年的冷板凳的。
從杉杉股份轉型鋰電的過程和時機，我們或許能學到一些經驗。
比如說，轉型的時機不應是自己主業連年下滑後被迫的轉型，而在自己擁有現金牛奶的時候，居安思危的發現一些新的投資機會。
選擇這些投資機會的時候，因為自己的主業還在不斷盈利，可以很從容的拒絕一些不好的生意；大力投資於一些有巨大上升空間的領域，這些新的投資機會有可能將在未來很多年後成為公司業績主要的增長點。
早日轉型、預判式轉型，除了上面提到的現金充足，可選擇面大這一優勢外，還能夠減少成本：想收購一個風口上的行業，溢價就會很高；如果想在風口上挖一些優秀人員也會困難，因為這時候人才大家都在搶。
3.2 三大鋰電產品經營成果
杉杉股份自從1999年進入鋰電池負極領域後，經過近20年的努力，目前已經成為正極材料、負極材料、電解液的綜合供應商。
根據杉杉股份2017年年報，其分產品營收如下圖所示：
從上表可以看出，鋰電池與新能源相關業務占營收比例接近9成，而傳統類服裝業務占比只有8%。
杉杉股份於2017年11月通過關於公司控股子公司杉杉品牌運營服務股份有限公司境外上市的相關議案，杉杉股份將持續推進將服裝類業務在香港分拆上市的流程。
分拆上市後，A股上市公司杉杉股份將完全聚焦於鋰電池和新能源領域，利於投資者評估公司運營和為公司估值。
我們下面將對報告期鋰電相關的三個產品做一個介紹：
正極材料業務：杉杉能源2017年全年實現銷量21447噸，同比增長19.42%；實現營收42.60億元，同比增長70.15%；實現歸母淨利潤4.87億元，同比增長179.54%。
2017年杉杉正極材料業務量價齊升，並控制相應成本，提升盈利能力。
產能提升方面，寧鄉二期鈷酸鋰產線已於2017年4月率先投產，三元產線於2017年年底投試產。
杉杉能源在寧夏石嘴山市啟動了年產7200噸高鎳三元及前驅體項目，並於2018年3月陸續投試產。
2018年1月杉杉能源啟動了10萬噸高能量密度鋰離子電池正極材料專案，其中一期一階段1萬噸產能預計2018年年底投試產。
負極材料業務：2017年杉杉負極材料業務實現銷量30912噸，同比增長36.75%；實現營收14.82億元，同比增長26.34%；實現歸母淨利1.01億元，同比增長3.76%。
產能提升方面，寧波工廠2萬噸成品產能於2017年10月陸續投試產，寧德在建產能2萬噸，預計2018年年中達到投試產條件。
郴州杉杉年產7000噸石墨化產能預計2018年4月底陸續投試產，在建年產16000噸生料產能。
2017年啟動了內蒙古包頭年產10萬噸負極材料一體化項目，一期預計2019年4月投試產。
電解液業務：2017年杉杉電解液業務實現銷量6416噸，同比下滑11.40%；實現營收2.94億元，同比下降29.83%。公司電解液業務銷量下滑主要是受到第一季度新能源汽車補貼政策影響，導致銷量不及預期。
產能方面，衢州20000噸電解液專案已於2017年11月投試產，年產2000噸六氟磷酸鋰項目將於2018年4月底投試產。
四、結束語以及展望
從行業角度看，以新能源汽車為代表的下游行業的高速增長，使得鋰電材料業務在2017年快速增長。
根據高工鋰電資料，2017年中國正極材料產量20.8萬噸，同比增加30%；中國正極材料總產值417億元，同比增加95%。2017年負極材料產量14.6萬噸，同比增長23.7%；2017年中國負極材料市場產值同比增長28.5%，達83億元。
2017年中國電解液產量11萬噸，同比增長23.3%；2017年國內電解液產值為63.6億元，同比增長3.9%。
中國三大材料保持高速增長，國產化率不斷提升，正極國產化率達到92%，負極材料、電解液的國產化率超過98%，只有少量依靠進口，這些都為杉杉股份鋰電業務的發展帶來了良好的外部條件。
從杉杉股份自身來講，根據上市公司2018年4月18日發佈的一季報預告，杉杉股份一季度實現歸母淨利比上年同期增長5500萬元-7500萬元，增幅高達65.93%-89.91%。
杉杉股份在業績預告中提到，公司預增的主要原因為鋰電池正負極業務經營業績同比增長以及新能源汽車業務經營業績同比減虧所致。
我們相信杉杉股份在鋰電下游行業不斷增長和公司對成本端良好控制的情況下，會有一個業績持續增長的過程。
這種增長不可謂不驚人。每當我們去探索企業經營業績大幅增長的時候，一定不能只盯著利潤表上的綜合資料，還必須深入瞭解企業的戰略發展方向。因為企業的戰略發展方向才是企業增長的源泉，是根本，利潤表上的資料只是一系列經營決策的結果。
我們按照行業，分類列出了杉杉股份2014年，2016年和2017年的營收。
通過這張表格我們可以清楚的看出，杉杉股份能夠做到從2014年到2017年，營收實現31%的增長，主要靠的是新能源類相關業務。
僅鋰電這一個項目，就增收超過36.38億，接近2014年杉杉股份全年營收，其他與新能源相關的項目（新能源汽車+能源管理）也為杉杉股份帶來了14億元的營收。
我們前面說到2017年杉杉股份業績井噴，營收比2016年大幅增長，從上表也可以看出來，2017年營收比2016年大幅增長的部分也都來自於新能源業務，比如鋰電這一板塊就多出近20億元營收，其他與新能源相關的業務多出了將近7個億的營收。
三、 杉杉股份轉型鋰電帶來的啟示
3.1 滴水穿石，非一日之功
杉杉股份在上世紀九十年代末上市的時候，主業是做服裝的，當時杉杉有一句著名的、大家都耳熟能詳的廣告詞：杉杉西服，不要太瀟灑。
我們都知道，這幾年服裝類企業的業績大都不太好。可能有小夥伴會問了，那是不是做服裝做的不好（或者其他主業沒做好），咱們都蹭蹭熱點，改行做鋰電吧，只要站在風口，風足夠大，說不定咱們也會飛起來。
但是當我們回顧總結杉杉股份的鋰電史的時候，只能用“冰凍三尺非一日之寒，滴水穿石非一日之功”這句俗語來形容。
以下為杉杉股份進軍鋰電池和新能源業務年表——我們可以從中驗證一下，蹭熱點，和真正的轉型背後所要付出的努力和心血，是多大的雲壤之別（也請蹭熱點的公司抽空羞愧的紅一下臉吧，謝謝）：
1999年研發鋰電池負極材料；
2003年進入鋰電池正極領域；
2005年進入鋰電池電解液業務；
2009年開始研發動力鋰電池；
2015年設立雲杉智慧，進入新能能源汽車服務領域；
同年設立青杉新能源汽車公司，進軍新能源汽車整車領域；
2017年參股洛陽鉬業，佈局新能源產業鏈上游······
從上述年表我們發現，杉杉股份的管理層是很有遠見的，在世紀之交那會兒，就開始研究鋰電了。
杉杉股份的實控人鄭永剛曾在公開場合講述過杉杉股份當初從服裝轉型鋰電的過程：
1999年鄭永剛意識到中國加入WTO後，服裝將會受到國外品牌的衝擊，因此其開始尋找新的業績增長點。
當時鄭永剛鎖定了一家碳素研究所，該研究所有一個863課題，研究鋰電池負極材料，鄭永剛不懂鋰電池這方面的技術，但是他懂得要把這些專家給挖過來。他為這些科研人員在上海買房子，給他們的配偶找工作，給他們的孩子找學校······
鄭永剛很早就有長遠的眼光，有轉型的意識。
各位讀者，切記：杉杉股份20年前剛進入鋰電領域的時候，鋰電池遠不是一個風口上的產業，相反，那個時候服裝很賺錢。人家現在喝湯吃肉，是坐了很多年的冷板凳的。
從杉杉股份轉型鋰電的過程和時機，我們或許能學到一些經驗。
比如說，轉型的時機不應是自己主業連年下滑後被迫的轉型，而在自己擁有現金牛奶的時候，居安思危的發現一些新的投資機會。
選擇這些投資機會的時候，因為自己的主業還在不斷盈利，可以很從容的拒絕一些不好的生意；大力投資於一些有巨大上升空間的領域，這些新的投資機會有可能將在未來很多年後成為公司業績主要的增長點。
早日轉型、預判式轉型，除了上面提到的現金充足，可選擇面大這一優勢外，還能夠減少成本：想收購一個風口上的行業，溢價就會很高；如果想在風口上挖一些優秀人員也會困難，因為這時候人才大家都在搶。
3.2 三大鋰電產品經營成果
杉杉股份自從1999年進入鋰電池負極領域後，經過近20年的努力，目前已經成為正極材料、負極材料、電解液的綜合供應商。
根據杉杉股份2017年年報，其分產品營收如下圖所示：
從上表可以看出，鋰電池與新能源相關業務占營收比例接近9成，而傳統類服裝業務占比只有8%。
杉杉股份於2017年11月通過關於公司控股子公司杉杉品牌運營服務股份有限公司境外上市的相關議案，杉杉股份將持續推進將服裝類業務在香港分拆上市的流程。
分拆上市後，A股上市公司杉杉股份將完全聚焦於鋰電池和新能源領域，利於投資者評估公司運營和為公司估值。
我們下面將對報告期鋰電相關的三個產品做一個介紹：
正極材料業務：杉杉能源2017年全年實現銷量21447噸，同比增長19.42%；實現營收42.60億元，同比增長70.15%；實現歸母淨利潤4.87億元，同比增長179.54%。
2017年杉杉正極材料業務量價齊升，並控制相應成本，提升盈利能力。
產能提升方面，寧鄉二期鈷酸鋰產線已於2017年4月率先投產，三元產線於2017年年底投試產。
杉杉能源在寧夏石嘴山市啟動了年產7200噸高鎳三元及前驅體項目，並於2018年3月陸續投試產。
2018年1月杉杉能源啟動了10萬噸高能量密度鋰離子電池正極材料專案，其中一期一階段1萬噸產能預計2018年年底投試產。
負極材料業務：2017年杉杉負極材料業務實現銷量30912噸，同比增長36.75%；實現營收14.82億元，同比增長26.34%；實現歸母淨利1.01億元，同比增長3.76%。
產能提升方面，寧波工廠2萬噸成品產能於2017年10月陸續投試產，寧德在建產能2萬噸，預計2018年年中達到投試產條件。
郴州杉杉年產7000噸石墨化產能預計2018年4月底陸續投試產，在建年產16000噸生料產能。
2017年啟動了內蒙古包頭年產10萬噸負極材料一體化項目，一期預計2019年4月投試產。
電解液業務：2017年杉杉電解液業務實現銷量6416噸，同比下滑11.40%；實現營收2.94億元，同比下降29.83%。公司電解液業務銷量下滑主要是受到第一季度新能源汽車補貼政策影響，導致銷量不及預期。
產能方面，衢州20000噸電解液專案已於2017年11月投試產，年產2000噸六氟磷酸鋰項目將於2018年4月底投試產。
四、結束語以及展望
從行業角度看，以新能源汽車為代表的下游行業的高速增長，使得鋰電材料業務在2017年快速增長。
根據高工鋰電資料，2017年中國正極材料產量20.8萬噸，同比增加30%；中國正極材料總產值417億元，同比增加95%。2017年負極材料產量14.6萬噸，同比增長23.7%；2017年中國負極材料市場產值同比增長28.5%，達83億元。
2017年中國電解液產量11萬噸，同比增長23.3%；2017年國內電解液產值為63.6億元，同比增長3.9%。
中國三大材料保持高速增長，國產化率不斷提升，正極國產化率達到92%，負極材料、電解液的國產化率超過98%，只有少量依靠進口，這些都為杉杉股份鋰電業務的發展帶來了良好的外部條件。
從杉杉股份自身來講，根據上市公司2018年4月18日發佈的一季報預告，杉杉股份一季度實現歸母淨利比上年同期增長5500萬元-7500萬元，增幅高達65.93%-89.91%。
杉杉股份在業績預告中提到，公司預增的主要原因為鋰電池正負極業務經營業績同比增長以及新能源汽車業務經營業績同比減虧所致。
我們相信杉杉股份在鋰電下游行業不斷增長和公司對成本端良好控制的情況下，會有一個業績持續增長的過程。