中國“五大市場”健康，關鍵看央行

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《中國經濟週刊》首席評論員 鈕文新

4月23日， 中央政治局召開會議。 會議要求， 要把加快調整結構與持續擴大內需結合起來， 保持宏觀經濟平穩運行。

這將對未來中國經濟政策構成重要影響。 至少， 中國經濟政策必將結構、總量同時發力， 兩個拳頭都要硬。

無論企業還是金融機構， 它們每增加1元長期流動性， 將相應減少1元以上的短期流動性需求， 如果流動性總量不變， 而短期流動性需求減少， 其所對應的貨幣金融環境將顯得更加寬鬆， 實體經濟融資成本也會有所下降，

這恰恰符合此次中央政治局提出了另一個明確要求：降低企業融資成本。 注意， 過去“降成本”主要針對的是降低制度成本、物流成本和能源成本， 而現在加上了融資成本。

降低企業融資成本， 必須要理順信貸、股市、債市、匯市、樓市——“五大市場”關係， 推動其健康發展， 這是降低企業融資成本的基礎。

如何推動“五大市場”健康發展？降低企業融資成本， 必須要從徹底扭轉中國金融短期化、貨幣化、套利化——杠杆化發展趨勢入手， 而其關鍵的短期抓手在於“徹底實現利率市場化”。 其實， 從金融學理論出發， 理順市場利率， 就是夯實“推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展”最重要的基礎；利率市場化“臨門一腳”要快，

而不允許繼續“漸進式”推動。

現在看， 利率市場化“臨門一腳”的確已經出現了“快”的跡象。 近日有媒體報導稱：各地二線城市一些中小銀行1年期存款利率已經到達3.6%到4%的水準， 而大城市商業銀行的一年期大額存單利率已經接近3%的水準。 與此同時， 上海銀行間拆借利率（shibor）已經從年初的4.8%附近降到當下的4.4%水準， 而且還在走低。 需要解釋一下， 大家期待的“臨門一腳”實際就是央行行長易綱在今年博鼇論壇上說的“利率雙軌合一”， 其一軌是指“被一直‘自律管制’的商業銀行存款利率”， 另一軌則是以shibor為代表的、已經被充分放開的貨幣市場利率。

在過去很多年， 商業銀行1年期存款基準利率僅為1.5%， 上浮30%之後也就是1.9%左右， 而一年期shibor一直保持在3%以上，

而最近兩年一路上漲至4.8%附近。 正是這樣的利率差， 大量老百姓放棄銀行儲蓄存款， 而進入貨幣基金去賺取貨幣市場更高的收益， 尤其是2014年6月以後， 貨幣市場基金在“餘額寶”等互聯網工具的幫助下， 呈現暴漲增長， 當時僅4000億元總規模的貨幣基金， 到今年3月底已經超過7萬億元， 與之相對的是：去年年底商業銀行儲蓄存款出現淨減少。

不僅如此， 貨幣市場基金80%以上的資金運作屬於銀行大額定期存款， 把商業銀行資金成本大幅拉高， 進而推高貸款利率；更重要的是， 貨幣基金收益在手機上不斷變化， 加上輕鬆套利的宣傳， 搞得全社會金融浮躁， 讓人越來越貪圖短期收益， 而導致中國金融短期化趨勢愈演愈烈。

傳統經濟學認為，

所謂資本市場指的是：儲蓄轉化為投資的場所。 依據這樣的定義我們應當意識到， 商業銀行儲蓄規模不僅關乎商業銀行自身信貸資產（相對一部分屬於借貸資本範疇）的安全， 而且更關乎股市、債市等直接資本市場的安全。 因為， 對中國這樣的發展中國家而言， 其資本市場的資金來源必須依託千百萬老百姓儲蓄存款有效轉化為投資資本， 儲蓄存款是資本市場發展不可或缺的蓄水池。 在這個問題上， 中國與美國有著本質的區別， 由於美元霸權的實際存在， 所以美國本土沒有儲蓄存款沒關係， 它可以通過華爾街那些全球化的金融大亨到全世界去吸收儲蓄存款， 然後配置到美國資本市場， 但中國不具備這樣的條件。

怎麼辦？

第一， 如果我們不能用監管或行政手段抑制貨幣市場的急速增長， 那我們就必須加快推進、徹底實現利率市場化——壓低shibor的同時提高銀行存款利率——通過“雙軌合一”， 讓貨幣市場基金收益失去吸引力， 同時使商業銀行儲蓄存款恢復競爭力；

第二， 貨幣政策操作堅持“收短放長”， 並適度輕微增加“真實有效的基礎貨幣”供給， 通過大幅壓低貨幣乘數而減低金融機構負債和資產的期限錯配， 實際上， 這本身就是最有效的金融去杠杆手段；

第三， 以監管和必要的行政手段管住信貸規模， 同時封堵所有金融“爛管道”， 迫使資金更多地流入股市、債市， 尤其是股市， 股權融資增加不僅是企業去杠杆的根本之道， 同時也是中國經濟轉型升級、創新發展的核心動力；

第四，正如中央要求，必須“注重引導預期”，加強市場預期管理。

第五，中國需要“持續擴大內需”，但絕不能過度依託樓市火爆，而樓市需要體現的是更加窄幅波動的穩定；中國需要“持續擴大內需”，但絕不是不要“外需”，我們既不能讓人民幣過度升值去抑制“外需”，也無須讓人民幣過度貶值去拉動“外需”，而正確的選擇應當是：“只要人民幣匯率波動在有序而可控的範圍內，那就該逐漸弱化對匯率問題的關注程度”。

當然，結構性政策同樣需要強化，但理順信貸、股市、債市、匯市、樓市——五大市場關係，推動其健康發展的關鍵在於央行正確作為。

同時也是中國經濟轉型升級、創新發展的核心動力；

第四，正如中央要求，必須“注重引導預期”，加強市場預期管理。

第五，中國需要“持續擴大內需”，但絕不能過度依託樓市火爆，而樓市需要體現的是更加窄幅波動的穩定；中國需要“持續擴大內需”，但絕不是不要“外需”，我們既不能讓人民幣過度升值去抑制“外需”，也無須讓人民幣過度貶值去拉動“外需”，而正確的選擇應當是：“只要人民幣匯率波動在有序而可控的範圍內，那就該逐漸弱化對匯率問題的關注程度”。

當然，結構性政策同樣需要強化，但理順信貸、股市、債市、匯市、樓市——五大市場關係，推動其健康發展的關鍵在於央行正確作為。