證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
內容摘要
大類資產表現回顧：美國10年期國債收益率一度升破3%
上周（4.23-4.29）美國10年期國債收益率一度升破3%， 收於2.96%；在經濟資料和貨幣政策方面， 美國一季度GDP增速是2015年以來同期最佳表現， 而同時歐央行議息決議按兵不動；受美國較強經濟資料表現和美債收益率上行的推動， 美元指數上周反彈1.3%， 收於91.5， 回升到今年年初的水準， 上周美元對歐元和日元均升值1.3%。 隨著美元反彈， 黃金現貨價格上周收跌1.1%， 收于1321美元。 中東地緣緊張局勢尚未充分緩解， 上周布倫特油期貨價收于74.6美元，
美國一季度經濟資料較強， 聯儲加息預期繼續鞏固
美國今年一季度實際GDP環比折年率2.3%， 是近三年來的一季度最佳表現；一季度GDP不變價同比2.9%， 為2015年二季度以來的最高增速。 從分項貢獻來看， 私人投資和政府消費&投資對美國GDP的拉動均有不同幅度的上行。 美國就業和薪資增長仍然穩健， 在時薪增長的推動下， 核心通脹也逐漸呈現回升。 聯儲6月加息預期繼續鞏固， 聯邦基金利率期貨顯示的市場預期6月加息概率為93%， 6月/9月均加息的概率為75%。 美國經濟資料的向好， 疊加歐央行本次議息偏鴿的表述、以及近期美債收益率上行的背景， 推動美元指數在上周出現了去年11月以來的首次明顯反彈。
為何美債長端收益率4月初以來再度回升？
上周10年期美債收益率最高升至3.03%， 創下2014年以來新高。 今年3月中下旬， 由於市場預期中美貿易戰可能對雙邊經濟產生“類滯脹”影響， 10年期美債收益率一度從2.95%附近回落至2.75%左右；而4月初以來， 美債長端收益率又再度回升， 我們認為主要受以下因素推動：1）聯儲持續加息的預期穩固， 短端利率繼續上行、短長端利差再度趨平， 倒逼長端收益率上行；2）美國薪資增速上行， 疊加油價的超預期上漲， 使得美國通脹預期上升；3）在中美貿易摩擦情形下， 中國對美國的博弈籌碼之一可能是拋售美債、或縮短持有美債久期， 這可能觸發美債收益率上行。
美債長端利率不具備趨勢性向上條件，
在美國曆輪加息週期中， 隨著基準利率——聯邦基金利率逐漸上調， 基準利率的頂部也大都同時構成了10年期國債收益率的階段性頂部。 目前聯儲官員對聯邦基金利率的均衡目標預期為2.9%， 我們認為美債10年期利率的階段性均衡頂部大概率在3%， 可能不具備“破3%”後緩慢趨勢性上行的條件。 但美債長端利率的確存在短期脈衝性上行的風險， 在當前美國短長端利率期限結構趨平的背景下， 一旦中美貿易戰升級、市場產生中國可能拋售美國國債的預期， 短期可能會出現10年期美債收益率脈衝性上升至3.5%以上的情況， 可能對美國股市產生較大衝擊， 造成股債雙殺局面。
全球經濟復蘇週期尚未結束，
美元指數上周反彈到91.5， 主要是受到近期美國經濟資料較強、美債收益率快速上行的綜合影響。 今年一季度以來， 歐洲、日本等經濟體的PMI先行指標確實出現了環比弱於前值的情況， 可能意味著本輪全球經濟復蘇週期的動能在邊際放緩， 但歐元區、日本當前仍處於貨幣量化寬鬆區間， 貨幣尚未實質收緊， 我們認為本輪全球經濟復蘇週期尚未結束。 結合貨幣政策的預期差來看， 美元的反彈可能只是短期現象， 我們仍然維持本輪美元週期已來到由強轉弱的長週期向下拐點的判斷。
風險提示：美聯儲加息節奏超預期， 中東地緣風險事件衝擊市場風險偏好。
上周市場要聞（搜集自Bloomberg新聞）
4月24日，美國3月新屋銷售創四個月新高，年初資料上修，房價接近歷史最高。據美國商務部統計，美國3月新屋銷售年化總數為69.40萬戶，創四個月新高，遠超預期的63萬戶。2月前值由61.8萬上修為66.7萬戶，1月前值由62.2萬再次上修至64.4萬戶，今年前三個月的新屋銷售年化總數，較去年同期增長了10.3%。3月新屋銷售環比增長4%，遠超預期的增長1.9%，同比增長8.8%。2月前值由環比下跌0.6%修正為增長3.6%，1月前值修正為環比持平。在修正前，去年12月到今年2月，美國新屋銷售曾連續三個月下滑，創2014年一季度以來首次，修正也表明資料存在大幅波動空間。
4月25日，美國國債收益率破3%後持續攀升。美債10年期國債利率在4月25日盤中突破3%的重要關口，為2014年初以來的首次，隨後略有回落，最終收于3%下方。受此影響，美股市場因此再度出現較為明顯的下跌。過去兩周以來，美債利率明顯快速上行約20個基點，不僅超越2月末高點、且突破3%的關鍵關口。除10年期美債外，4月25日美國2年期國債收益率升至2.5%，為2008年9月以來最高水準。美國5年期國債收益率報2.852%，至2009年8月以來最高水準。美國7年期國債收益率報2.982%，繼續刷新七年以來新高。 美國30年期國債收益率報3.207%，接近2個月以來最高水準。
4月27日，美國一季度GDP2.3%超預期，創2015年以來最佳同期表現。北京時間週五晚間，美國商務部公佈資料顯示，美國一季度實際GDP年化季環比初值為2.3%，超出預期的2%，不及前值2.9%。美國一季度個人消費支出(PCE)年化季環比初值1.1%，與預期持平，遠不及前值4%。美國一季度GDP平減指數初值2%，不及預期2.2%，前值為2.3%。美國一季度核心個人消費支出(PCE)物價指數年化季環比初值為2.5%，與預期持平，好於前值 1.9%。資料顯示，儘管美國一季度經濟增長放緩，仍為2015年以來表現最佳的一季度資料。
4月28日，美國商務部長施壓所有交易夥伴稱不想要關稅就接受進口配額。據彭博社報導，美國商務部長羅斯表示，已經要求各國提供保障措施，防止來自中國的產品轉運。有關鋼鋁關稅，美方尋求對交易夥伴設置進口配額，“我們要求所有人，不想要關稅那就配額。”羅斯說，美國希望歐盟降低進口汽車的關稅，希望降低中國的貿易壁壘。他談到中國時說，談判有很多方面，但對待高科技產業的未來肯定會是重點。羅斯的上述配額相關表態與特朗普內閣鷹派貿易代表人物、白宮貿易顧問納瓦羅一致。華爾街見聞曾提到，今年3月美國對進口鋼鋁的高關稅實行不久，納瓦羅證實，白宮將實行配額制。
4月29日，特朗普稱美朝會談可能於3-4周內舉行。繼朝韓兩國領導人跨越“三八線”，實現第三次半島領導人歷史性會晤後，美國總統特朗普於美國當地時間28日表示，美國與朝鮮的會談可能在接下來的三到四周內舉行。據路透社，特朗普在密西根州華盛頓的競選集會上表示：我想我們會在接下來的三到四周內舉行會談。這將是一次關於朝鮮半島無核化非常重要的會議。特朗普表示，此次會談的好處，是使我們遠離核戰爭，而不是捲入核戰爭。一周前，特朗普曾在“朝鮮熱”逐步升溫的情勢下，發佈推特稱“要想在朝鮮問題上有個結論，我們還有很長的路要走。有可能會達成協議，也有可能不會，只有時間能說明一切。”
風險提示：美聯儲貨幣政策可能超預期收緊，貿易戰和敘利亞等風險事件升級可能衝擊全球風險偏好，美股未來仍存在繼續波動調整的風險，可能導致國內資本市場受到連帶影響。
免責聲明
本公眾平臺不是華泰證券研究所官方訂閱平臺。相關觀點或資訊請以華泰證券官方公眾平臺為准。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的相關要求，本公眾號內容僅面向華泰證券客戶中的專業投資者，請勿對本公眾號內容進行任何形式的轉發。若您並非華泰證券客戶中的專業投資者，請取消關注本公眾號，不再訂閱、接收或使用本公眾號中的內容。因本公眾號難以設置存取權限，若給您造成不便，煩請諒解！本公眾號旨在溝通研究資訊，交流研究經驗，華泰證券不因任何訂閱本公眾號的行為而將訂閱者視為華泰證券的客戶。
本公眾號研究報告有關內容摘編自已經發佈的研究報告的，若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發佈當日的完整內容為准。如需瞭解詳細內容，請具體參見華泰證券所發佈的完整版報告。
本公眾號內容基於作者認為可靠的、已公開的資訊編制，但作者對該等資訊的準確性及完整性不作任何保證，也不對證券價格的漲跌或市場走勢作確定性判斷。本公眾號所載的意見、評估及預測僅反映發佈當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰證券可能會發出與本公眾號所載意見、評估及預測不一致的研究報告。
在任何情況下，本公眾號中的資訊或所表述的意見均不構成對客戶私人投資建議。訂閱人不應單獨依靠本訂閱號中的資訊而取代自身獨立的判斷，應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。普通投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務而對內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。對依據或者使用本公眾號內容所造成的一切後果，華泰證券及作者均不承擔任何法律責任。
本公眾號版權僅為華泰證券股份有限公司所有，未經公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公眾號發佈的所有內容的版權。如因侵權行為給華泰證券造成任何直接或間接的損失，華泰證券保留追究一切法律責任的權利。本公司具有中國證監會核准的“證券投資諮詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J。
上周市場要聞（搜集自Bloomberg新聞）
4月24日，美國3月新屋銷售創四個月新高，年初資料上修，房價接近歷史最高。據美國商務部統計，美國3月新屋銷售年化總數為69.40萬戶，創四個月新高，遠超預期的63萬戶。2月前值由61.8萬上修為66.7萬戶，1月前值由62.2萬再次上修至64.4萬戶，今年前三個月的新屋銷售年化總數，較去年同期增長了10.3%。3月新屋銷售環比增長4%，遠超預期的增長1.9%，同比增長8.8%。2月前值由環比下跌0.6%修正為增長3.6%，1月前值修正為環比持平。在修正前，去年12月到今年2月，美國新屋銷售曾連續三個月下滑，創2014年一季度以來首次，修正也表明資料存在大幅波動空間。
4月25日，美國國債收益率破3%後持續攀升。美債10年期國債利率在4月25日盤中突破3%的重要關口，為2014年初以來的首次，隨後略有回落，最終收于3%下方。受此影響，美股市場因此再度出現較為明顯的下跌。過去兩周以來，美債利率明顯快速上行約20個基點，不僅超越2月末高點、且突破3%的關鍵關口。除10年期美債外，4月25日美國2年期國債收益率升至2.5%，為2008年9月以來最高水準。美國5年期國債收益率報2.852%，至2009年8月以來最高水準。美國7年期國債收益率報2.982%，繼續刷新七年以來新高。 美國30年期國債收益率報3.207%，接近2個月以來最高水準。
4月27日，美國一季度GDP2.3%超預期，創2015年以來最佳同期表現。北京時間週五晚間，美國商務部公佈資料顯示，美國一季度實際GDP年化季環比初值為2.3%，超出預期的2%，不及前值2.9%。美國一季度個人消費支出(PCE)年化季環比初值1.1%，與預期持平，遠不及前值4%。美國一季度GDP平減指數初值2%，不及預期2.2%，前值為2.3%。美國一季度核心個人消費支出(PCE)物價指數年化季環比初值為2.5%，與預期持平，好於前值 1.9%。資料顯示，儘管美國一季度經濟增長放緩，仍為2015年以來表現最佳的一季度資料。
4月28日，美國商務部長施壓所有交易夥伴稱不想要關稅就接受進口配額。據彭博社報導，美國商務部長羅斯表示，已經要求各國提供保障措施，防止來自中國的產品轉運。有關鋼鋁關稅，美方尋求對交易夥伴設置進口配額，“我們要求所有人，不想要關稅那就配額。”羅斯說，美國希望歐盟降低進口汽車的關稅，希望降低中國的貿易壁壘。他談到中國時說，談判有很多方面，但對待高科技產業的未來肯定會是重點。羅斯的上述配額相關表態與特朗普內閣鷹派貿易代表人物、白宮貿易顧問納瓦羅一致。華爾街見聞曾提到，今年3月美國對進口鋼鋁的高關稅實行不久，納瓦羅證實，白宮將實行配額制。
4月29日，特朗普稱美朝會談可能於3-4周內舉行。繼朝韓兩國領導人跨越“三八線”，實現第三次半島領導人歷史性會晤後，美國總統特朗普於美國當地時間28日表示，美國與朝鮮的會談可能在接下來的三到四周內舉行。據路透社，特朗普在密西根州華盛頓的競選集會上表示：我想我們會在接下來的三到四周內舉行會談。這將是一次關於朝鮮半島無核化非常重要的會議。特朗普表示，此次會談的好處，是使我們遠離核戰爭，而不是捲入核戰爭。一周前，特朗普曾在“朝鮮熱”逐步升溫的情勢下，發佈推特稱“要想在朝鮮問題上有個結論，我們還有很長的路要走。有可能會達成協議，也有可能不會，只有時間能說明一切。”
風險提示：美聯儲貨幣政策可能超預期收緊，貿易戰和敘利亞等風險事件升級可能衝擊全球風險偏好，美股未來仍存在繼續波動調整的風險，可能導致國內資本市場受到連帶影響。
免責聲明
本公眾平臺不是華泰證券研究所官方訂閱平臺。相關觀點或資訊請以華泰證券官方公眾平臺為准。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的相關要求，本公眾號內容僅面向華泰證券客戶中的專業投資者，請勿對本公眾號內容進行任何形式的轉發。若您並非華泰證券客戶中的專業投資者，請取消關注本公眾號，不再訂閱、接收或使用本公眾號中的內容。因本公眾號難以設置存取權限，若給您造成不便，煩請諒解！本公眾號旨在溝通研究資訊，交流研究經驗，華泰證券不因任何訂閱本公眾號的行為而將訂閱者視為華泰證券的客戶。
本公眾號研究報告有關內容摘編自已經發佈的研究報告的，若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發佈當日的完整內容為准。如需瞭解詳細內容，請具體參見華泰證券所發佈的完整版報告。
本公眾號內容基於作者認為可靠的、已公開的資訊編制，但作者對該等資訊的準確性及完整性不作任何保證，也不對證券價格的漲跌或市場走勢作確定性判斷。本公眾號所載的意見、評估及預測僅反映發佈當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰證券可能會發出與本公眾號所載意見、評估及預測不一致的研究報告。
在任何情況下，本公眾號中的資訊或所表述的意見均不構成對客戶私人投資建議。訂閱人不應單獨依靠本訂閱號中的資訊而取代自身獨立的判斷，應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。普通投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務而對內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。對依據或者使用本公眾號內容所造成的一切後果，華泰證券及作者均不承擔任何法律責任。
本公眾號版權僅為華泰證券股份有限公司所有，未經公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公眾號發佈的所有內容的版權。如因侵權行為給華泰證券造成任何直接或間接的損失，華泰證券保留追究一切法律責任的權利。本公司具有中國證監會核准的“證券投資諮詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J。