融通基金經理張延閩：防範藍籌股泡沫化

當下市場嚴重分化， 龍頭“螺旋式上漲”和小股票的“落葉式下跌”同時演繹。 績優基金的基金經理如何看待後市， 如何佈局？融通通乾研究精選基金經理張延閩認為， 6月份仍然可能是“多事之秋”， 目前較為關注行業有中藥、CRO、醫藥商業、公用事業等。

張延閩分析， 首先利率水準會影響短期風險偏好。 這種影響來自兩個方面， 國內銀行季末考核以及美聯儲月中議息。 其次， 金融監管的階段性定論將在月中闡述， 從嚴去杠杆的趨勢或將持續。 再次， 有利的一面是新股發行速度被控制， 減持亦被限制， 因此小股票或將超跌反彈，

而藍籌股構成的指數並沒有太多機會。

二級市場如是分化有其實體經濟背景：首先， 在總量飽和、增速放緩的經濟背景下， 公司成長從分蛋糕變成搶蛋糕。 對於企業的經營管理能力要求越來越高。 其次， 國內存在利率歧視。 傳統行業、小微企業和管理不善的民營企業負債成本會增加， 而有特許經營權的國企實際負債成本會下降。 目前的競爭環境有利於行業龍頭的發展， 在經濟下行階段各個細分行業的市場集中度反而會借機提升。

雖然過往粉飾業績、操縱股價在二級市場屢見不鮮， 但張延閩認為， 現階段鐘擺正逐步向基本面分析平衡， “無論牛熊， 市場對內生業績高增長和確定性趨之若鶩。 收入和利潤的增長只是外在表現形式，

其背後反映的是企業內在價值增長， 而這正是二級市場長期回報的源泉。 可以說當下資本市場追捧的不是‘藍籌’， 而是對一些優秀特質的資本溢價， 比如技術壁壘， 行業地位， 公司戰略， 管理效率等等方面。 ”

張延閩提醒， 在鐘擺向基本面靠攏的過程中， 要防範“泡沫”。 市場無差別地擁入“藍籌”的懷抱， 導致部分公司的市值出現荒謬， 長期取得絕對收益的可能性微乎其微。 張延閩表示， 下一輪“價值”的分化和“成長”的脫穎而出或將同時進行。

藍籌股泡沫化後， 基金投資將真實地面臨“資產荒”。 張延閩分析， 一方面信貸需求高峰過後， 整個中國的金融行業處於長期被動縮表的進程中。 流動性時緊時鬆，

短期來看顯然是一個預期偏緊的過程， 抑制了風險偏好上升；另一方面， A 股並沒有美股牛市的基本面基礎（標普500 近1 年漲幅14.9%， 其中估值貢獻5.2%， 業績貢獻9.7%）， 國內資產要找到ROE向上拐點的成功率越來越低。

針對後市佈局， 張延閩表示：“目前， 我們較為關注行業有中藥、CRO、醫藥商業、汽車和汽車零部件、金融、公用事業等。 ”