1.事件
公司發佈2016年年報,全年公司實現營業收入47.94億元,較上年同期增長30.11%;歸屬母公司淨利潤5.75億元,同比增長15.40%。 第四季度單季資料來看,公司單季實現營收15.46億元,同比大增38.36%;歸屬母公司淨利潤1.55億,同比僅增長1.02%。 由於四季度公司製造成本明顯增加,全年及四季度單季利潤增速略低於預期。 公司年度分紅2.89億元,每10股派息數7元,分紅率50.21%。
2.我們的分析與判斷
(一)製造成本端提升導致四季度單季利潤率下滑
公司16年三、四季度單季收入分別為12.36億(yoy+27.58%)、15.46億元(yoy+38.36),歸母淨利潤1.48億(yoy+48.48%)、1.48億元(yoy+1.02%)。 三季度公司利潤增長幅度可觀,但從四季度開始,原材料及人工開始上升明顯,毛利率環比減少四個百分點至37.59%,致使淨利率環比減少2.5%(三季度單季為12.10%),費用率環比基本維持穩定。
(二)積極拓展新品類、管道建設按部就班
1)內銷業務:新品類開始放量。 報告期內,公司始終秉持保證傳統產品穩定發展,加速新品推廣放量的策略,內銷增速30%。 沙發產品實現收入28.4億元,相較15年增長25.48%。 其中,皮類沙發維持穩定的增長,我們估算增幅17%,新品類功能沙發和布藝沙發增速為68%和57%。
2)外銷業務:聚焦大客戶成效明顯。 公司外銷業務錄得15.89億收入,同比增長32.37%,增幅略超預期,顯示出公司積極拓展海外市場,推行大客戶戰略的成效顯著。 公司外銷主要客戶包括美國EuromarketDesignsInc、ArtVan、加拿大SunpanModernHome、韓國Hanssemco.Ltd等。
(三)費用率維持穩定,製造成本提升+投資損益致使利潤釋放有限
在收入規模大幅增加的情況下,淨利潤僅增長15.4%,分析其原因,主要是受到製造成本提升的壓力。 公司報告期內原材料成本增加33.31%、人工成本增長32.88%、外購成本增長32.98%,毛利率減少0.7個百分點,銷售淨利潤減少1.37%至11.94%。 期間三費率基本維持穩定,總體對公司業績無太大的影響。 我們認為16年大宗原材料、人工成本的普漲使得利潤承壓是行業普遍因素。 隨著17年公司將部分主要產品進行提價後,成本端的壓力可以有效的對沖。 同時,公司進一步加大採購體系的改革力度,強化供應商管理,推動製造系統供應鏈一體化能力的提升,公司業績有望在17年恢復。
(四)預付款大幅提升,繼續關注新品類放量節奏
公司期末預收款6.54億元,同比大幅增長153.54%。 主要系銷售規模增長及公司大力推進內銷全款下單的影響所致。 受到行業成本端提升的壓力影響,部分傢俱公司年後開始對產品進行提價。 因此,漲價預期致使下游經銷商加大力度全款沖貨,致使預收款大幅增長,也意味著公司一季度收入有望超出市場預期。 全年來看,公司新品類功能沙發、布藝沙發、床及床墊和配套傢俱依舊可以保持快速的增長,在管道逐步完善情況下,產品鋪設力度將大大增強,最終實現一定規模體量。
3.盈利預測及投資建議
我們認為軟體傢俱行業尚未見頂,行業集中度較為分散。 公司作為軟體家居龍頭之一,在公司治理、產品品類、管道建設都已具備一定的優勢。 根據公司規劃,公司將在產品端以及管道端同時發力,未來收入規模將繼續保持穩定增長。 不考慮並購的情況,我們預計17/18年公司可實現銷售收入62.3/81億元,複合增速30%,利潤7.2/9億元,複合25%增長。 當前208億市值對應29/24倍PE,考慮到公司一季度業績有望超預期,繼續給予推薦評級。
風險提示:費用控制不當、原材料成本大幅上升等。
當前208億市值對應29/24倍PE,考慮到公司一季度業績有望超預期,繼續給予推薦評級。風險提示:費用控制不當、原材料成本大幅上升等。