全年利潤略超預期,《王國紀元》高收入推動淨利潤率提升:公司2016年收入3.22億美元,同比增長59.1%,經調整淨利潤為7494萬美元,同比增長69.5%,略高於預期,其中16年H2實現收入1.96億美元,經調整淨利潤4775萬美元,淨利潤率環比改善2.8個百分點,帶動全年淨利潤率改善1.5個百分點到23.3%。 淨利潤率的提升主要得益于下半年《王國紀元》高收入帶來的管理費用率和研發費用率的下降。
ARPU差距進一步拉大,高潛力帶來超預期可能:截至16年底,《王國紀元》月流水接近3000萬美元,月活躍用戶400萬,對應月ARPU值接近7.5美元;而公司過去的旗艦產品《城堡爭霸》月ARPU值維持在1.0-1.3美元之間。
補短板秀飽滿“肌肉”,全球同服威力彰顯:我們分析《王國紀元》高ARPU值的兩大原因:1、《王國紀元》為公司獨創的RPG+RTS玩法,打破了過去《城堡爭霸》與COC等遊戲相似的困擾,iOS占比直線上升;2、公司全球佈局領先,與《城堡爭霸》區域單一伺服器不同,《王國紀元》通過解決通訊、伺服器承載和資料承載等問題實現全球同服,將玩家間的區域競爭提升為全球不同國家玩家的競爭,既提高了用戶的付費意願,使ARPU值得到提升,又增強用戶粘性,提高留存。
投資建議:公司專注於擅長的策略類遊戲,全球佈局+全球同服構成核心競爭力。 公司旗艦遊戲《王國紀元》的流水仍處於上升期,ARPU值的環比提升顯現潛力,未來具有超預期可能。 不計算新品所貢獻利潤的情況下,考慮未來切入中國安卓區市場以及新加坡總部所得稅率的提升,我們預計公司2017-2018年淨利潤為1.56億美元、2.03億美元,EPS為0.11美元、0.15美元,對應PE為10倍、7倍,給予公司17年15倍估值,對應目標價13港元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:新市場的滲透不及預期;現有產品的經營資料下滑;全球市場競爭加劇。