伊利股份：發起對澳大利亞邁高公司的戰略收購提議 買入評級

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伊利股份（位於強力買入名單）在國內的市場份額持續擴大， 7-8月其常溫奶市場份額創下34%的高點。 隨著這一時期行業的穩步增長（同比增長6-7%）以及國慶、中秋節日需求的強勁， 我們預計2017年三季度伊利的銷售額將強勁增長14%， 營業利潤將增長32%（三季度業績將於10月末公佈）。 9月21日， 伊利提交了非約束性戰略發展方案建議書， 計畫收購澳大利亞最大的乳製品企業邁高， 邁高旗下生產常溫奶、乳酪等眾多乳製品以並擁有德運等品牌。

潛在影響

我們認為伊利對邁高的收購意向符合其成為全球乳業龍頭、到2020年前後銷售額達到人民幣1,000億元的發展戰略。

如果此次收購計畫成功， 伊利可以潛在受益於：1)低成本奶源：公司可鎖定更優質但價格低廉的奶源（360萬噸原奶， 採購價低50%）， 同時無需建立自己的廠房（伊利當前在紐西蘭建有工廠）；2)高端市場擴張：邁高當前的常溫奶和奶粉品牌與伊利擴張高端產品市場份額的目標十分契合。 同時， 借力邁高的成熟品牌， 伊利能夠進入乳酪等新的品類市場；3)全球擴張：伊利可通過邁高的原料出口和品牌奶業務實現全球擴張。 從財務狀況來看， 邁高2017年年報顯示公司淨虧損3.701億澳元（人民幣19億元）， 受其原料奶業務的拖累。

估值

我們將伊利2017-19年每股盈利預測上調了1-2%， 其中並未計入收購提議， 但反映了公司配方奶銷售加速增長以及行政費用下降的因素。

我們將基於2018年預期EV/GCIvs.CROCI/WACC（估值倍數不變）的12個月目標價上調了2%至人民幣28元。 我們的目標價對應21倍的2018年預期市盈率。

主要風險廣告促銷支出和價格返利高於預期， 競爭導致液態奶銷售差於預期， 並購交易產生不利影響。

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