海外宏觀週報：美歐國債收益率為何大幅上行？

主要觀點

經過一番波折，美國參眾兩院上周終於投票通過了特朗普稅改最終方案。

這並沒有超預期，美元和美股近期變動早就已經price in 了該結果。所以消息公佈後，美元和美股不漲反跌，這其中就包含有靴子落地的影響。

值得玩味的是參議院方面的投票結果：51張支援票全部來自於共和黨，丟失的一票是因共和黨議員麥凱恩因病未投票。民主黨人則再度一致反對，但48票無法改變局面。可以預見的是，在共和黨總統未來執政過程中，

掌握了主流媒體喉舌的民主黨仍然會多有干預， 這將不利於稅改方案的推行以及新政策的推出。美元和美股下跌，一部分原因也來自於此，即這次稅改效果可能不及預期。這種不及預期不僅是民主黨人的干預，還有稅改方案本身的作用有限。按照彼得森研究所估算，稅改中重點強調的企業減稅，事實上只是將實際有效稅率從22%下調到了19%，這不足以吸引企業再投資。另外，在稅改帶來的巨額赤字壓力下，經濟能否穩住尚且存疑，更不用提特朗普聲稱的對美國經濟增速有額外1%的拉動作用了。

上周海外市場較為引人矚目的是債券市場的波動：長期美債收益率快速上行，收益率曲線顯著陡峭化。10年期美國國債收益率上行13bp，至2.48%，為今年3月底以來最高水準，而短端收益率上行速度偏慢，1年期國債收益率上行2bp，1個月國債收益率甚至大幅下行9bp。

對於這種現象，我們認為可能有兩方面原因：一是此前投資者對特朗普稅改能否通過持懷疑態度，其他資產上漲過程中，美債收益率並未顯著跟隨，上周屬於“補漲”行情；二是，今年美債收益率曲線不斷走平，市場押注明年呈現同樣走勢的倉位過於擁擠，多頭頭寸平倉也推動了美債收益率的快速回升。

長端收益率大漲的現象同樣出現在歐洲，歐元區10年期公債收益率上行12bp，

英法等國10年期國債收益率均上行9bp左右。考慮到歐央行行長剛剛發出偏鴿派的言論，以及獨立派贏得西班牙加泰羅尼亞多數席位，歐洲自身並沒有大幅推升收益率的因素，歐債市場的表現或主要受美債影響。

從目前收益率點位和投資者持倉水準來看，上周美歐債券市場表現更像是一次短期波動，並不具備持續性。聖誕假期結束後，預計仍會看到收益率曲線的再度走平。

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