主要觀點
本周中央經濟工作會議如期召開。 本次會議定調“高品質發展”， 拿掉了前幾年“適度擴大總需求”的表述。 2018年的四大政策基調分別是：積極的財政政策取向不變， 穩健的貨幣政策要保持中性， 結構性政策要發揮更大作用， 改革開放要加大力度。 會議強調要保持房地產市場調控政策連續性和穩定性， 並重申了未來3年要抓好防範化解重大風險、精准脫貧、污染防治三大攻堅戰。 總體顯示， 穩增長的目標有所弱化， 防風險和促改革的目標有所強化。
在會議精神的解讀上， 目前主要存在三點分歧：一是，
我們傾向於認為：其一， 積極的財政政策從2015年的加大力度、2016年的積極有效， 到今年的取向不變， 其積極程度是明顯下降的， 結合“切實加強地方政府債務管理”的要求來看， 2018年財政政策的力度或將減弱。 其二， 會議雖然未提去杠杆， 但對去杠杆的關鍵領域——僵屍企業和地方融資平臺杠杆、居民杠杆的快速上升、以及金融空轉問題， 都有明確部署。 且正如我們一直強調的， 金融領域的諸多亂象， 根本上是實體經濟的問題， 因此， 去杠杆也是三大攻堅戰中“防控金融風險”的題中應有之意。
本週六大發電集團日均煤耗量再度大幅攀升， 同比增速進一步回升至11月以來最高水準， 顯示工業生產狀況依然良好。 特別是， 在北方限產停工的情況下， 南方施工進度仍維持在較好水準， 一個體現是：截至12月19日， 廣州螺紋鋼HRB400 20mm現貨價為5340元/噸，
週末全國住房城鄉建設工作會議， 明確提出， 2018年計畫新一輪棚改要改造各類棚戶區580萬套， 與17年相比下降20萬套， 高於市場此前預期的500萬套。 對此我們認為， 棚改保持力度可繼續對房地產投資發揮一定的托底作用。 不過需要注意的是， 棚改對房地產銷售的影響取決於是否進行“貨幣化安置”， 而明年棚改貨幣化的比重或將較今年明顯下降。
臨近跨年， 資金面呈現結構性緊張。 週三以後， 7天期及以下銀行間質押回購利率顯著回落， 而7天期以上回購利率進一步攀升， 反映市場對跨年資金需求強勁。 本周同業存單發行利率進一步攀升創年內新高， 1個月、3個月和6個月期發行利率倒掛， 也反映出市場對跨年資金的追逐。
國債收益率曲線“短上長下”， 繼續變平。 預計年末和春節的擾動過後， 曲線將在短端下移的帶動下有所增陡， 但全年來看， 相對平坦的形態或難大幅改觀：從經濟工作會議的定調來看， 在防風險優於穩增長的情況下， 明年名義GDP下行的可能性較大， 從而長端收益率上行空間有限；同時， “管住貨幣供給總閘門”又可能會限制短端收益率的下行空間。
美元持續走弱， 人民幣匯率迎來大幅反彈。 本周美國國會通過了30年來最大規模的全面減稅方案， 但因市場已基本消化這一預期，美元並未受到明顯提振，美元指數週二起持續回落收於93.26。在此背景下，本周人民幣匯率大幅走強，創9月18日以來新高。儘管美元指數對稅改重大進展反應平淡，但美債長端收益率暴漲，國債收益率曲線一改此前的平坦化趨勢，急劇陡峭化。目前，市場對美債是否為趨勢性反轉存有爭議，部分觀點認為本次長期美債收益率急速攀升，是交易商押注曲線趨平的倉位元獲利了結的結果，或將很快恢復。
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財新智庫莫尼塔，系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司，專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊，服務國內外金融機構與企業客戶。歡迎洽談合作！
但因市場已基本消化這一預期，美元並未受到明顯提振，美元指數週二起持續回落收於93.26。在此背景下，本周人民幣匯率大幅走強，創9月18日以來新高。儘管美元指數對稅改重大進展反應平淡，但美債長端收益率暴漲，國債收益率曲線一改此前的平坦化趨勢，急劇陡峭化。目前，市場對美債是否為趨勢性反轉存有爭議，部分觀點認為本次長期美債收益率急速攀升，是交易商押注曲線趨平的倉位元獲利了結的結果，或將很快恢復。
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