【華泰宏觀李超團隊】防風險抑泡沫系列之三:揭開委外投資的面紗
委外投資孕育於投資能力弱的銀行
我們認為銀行委外運作的依賴程度和銀行自身投資能力有關,
委外投資方向從債券轉向逐漸多樣化
委外資金最初主要投資債券,2016年由於債券到期收益率不斷下行,委外資金的預期收益率必須通過債券加杠杆才能實現。2016年四季度由於央行採用縮短放長的方式去化債市的杠杆,採用搏杠杆無法獲得更高收益。委外資金開始選擇多策略,目前債券占比仍處絕對主導,但是在債券比重略降的情況下,量化、權益、打新產品、商品、FOF也都成為了委外資金的投資方向。
委外投資規模在10萬億左右,90%是債券投資
我們從三個角度分析了委託投資規模。(1)受託方角度,主要從基金公司和子公司一對一專戶,券商定向資管計畫,扣除通道業務來測算。
委外投資面臨贖回壓力的原因分析
近年來銀行同業存單和理財發行規模擴張較快,為委外投資提供了充足的資金支援,今年初應是委外投資規模最高峰。
委外投資向何處去?
近期一系列新規體現了監管層“打破剛兌”和“杜絕套利”的監管思路。未來隨著上述監管思路細則的逐步出臺和最終落實,銀行理財產品的剛兌優勢將最終消失,這意味著現有的委外投資的模式也將面臨轉型。委外投資向何處去?一是未來商業銀行應儘量回歸管道化,作為公募基金的銷售管道賺取費用盈利。二是理財產品還可以轉型為FOF直接購買基金。成立FOF一來不違反對嵌套的規定,商業銀行也可以直接通過基金公司就看到底層資產投向。
風險提示:估算方法代表性不夠,政策不及預期。
二是理財產品還可以轉型為FOF直接購買基金。成立FOF一來不違反對嵌套的規定,商業銀行也可以直接通過基金公司就看到底層資產投向。風險提示:估算方法代表性不夠,政策不及預期。